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今世緣：“黑馬”減速

王琳

近十年來(lái)營(yíng)收逐年上漲、兩年前突破百億的白酒“黑馬”今世緣，突然減速。

近日，今世緣發(fā)布的2025年上半年業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入69.5億元，同比下降4.8%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)22.3億元，同比下降9.5%。

具體來(lái)看，第一季度營(yíng)收和凈利潤(rùn)仍然呈現(xiàn)出良好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但第二季度業(yè)績(jī)滑坡顯著：?jiǎn)渭径葼I(yíng)收18.5億元，同比大幅下滑29.7%，歸母凈利潤(rùn)5.9億元，同比下滑37.1%。這既有白酒行業(yè)季節(jié)性波動(dòng)影響，又疊加政策性影響，但這樣的下滑幅度仍遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。

這是今世緣自2015年以來(lái)，除2020年外第二次出現(xiàn)中期營(yíng)收與凈利潤(rùn)下滑，根據(jù)多家券商的預(yù)測(cè)，2025年也將是十年來(lái)今世緣首次出現(xiàn)全年業(yè)績(jī)下滑。

華安證券在研報(bào)中表示，考慮到行業(yè)景氣度恢復(fù)程度，調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)今世緣2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入105.36億元，同比減少8.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)29.48億元，同比減少13.6%。

國(guó)信證券也預(yù)計(jì)，下半年消費(fèi)場(chǎng)景及需求復(fù)蘇仍具有不確定性，公司整體銷售和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)或仍有壓力，略下調(diào)此前收入及凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025年公司收入106.1億元，同比減少8.1%，歸母凈利潤(rùn)30.1億元，同比減少11.7%。

“5月下旬以來(lái)，消費(fèi)環(huán)境有了較大變化，消費(fèi)場(chǎng)景減少，高端產(chǎn)品掃碼率降幅較大，價(jià)格帶越高受影響越顯著。”公司管理層在9月4日召開的2025年中期業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)以及日前在接受機(jī)構(gòu)調(diào)研時(shí)表示。

為了應(yīng)對(duì)環(huán)境變化，今世緣將在堅(jiān)持既定戰(zhàn)略方向的同時(shí)也會(huì)在市場(chǎng)策略上做適度調(diào)整，加大促銷力度，更加重視升學(xué)宴等受政策影響較小的消費(fèi)場(chǎng)景，同時(shí)未來(lái)存在推出更低度白酒產(chǎn)品的可能性。

01.

高端產(chǎn)品承壓

根據(jù)公司官網(wǎng)，2014年今世緣成為IPO重啟后的白酒第一股、江蘇省淮安市首家上市企業(yè)，2015年銷售額突破20億元，自此進(jìn)入發(fā)展快車道。

據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，從2015年開始，今世緣營(yíng)收和凈利潤(rùn)逐年提升，2018年突破30億元、2019年突破40億元、2020年突破50億元、2021年突破60億元、2022年突破70億元，2023年首次實(shí)現(xiàn)百億營(yíng)收，2024年再進(jìn)一步增至115億元。2023-2024兩年，歸母凈利潤(rùn)也首次突破30億元，分別達(dá)到31億元和34億元?dú)v史新高。

從中期業(yè)績(jī)來(lái)看，2015年以來(lái)，僅有2020年中期出現(xiàn)營(yíng)收和凈利潤(rùn)同比下滑。

今世緣上半年尤其是二季度的業(yè)績(jī)下滑，與其高端白酒產(chǎn)品增長(zhǎng)承壓有關(guān)。

目前，今世緣旗下?lián)碛袊?guó)緣、今世緣、高溝三大品牌，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)按照價(jià)位帶劃分檔次，特A+類為出廠指導(dǎo)價(jià)300元（含稅，下同）以上的產(chǎn)品，特A類為100-300元價(jià)位帶產(chǎn)品，A類為50-100元價(jià)位帶產(chǎn)品，B類為20-50元價(jià)位帶產(chǎn)品，C類、D類為20元以下價(jià)位帶產(chǎn)品，其他為非白酒產(chǎn)品。

數(shù)據(jù)今世緣上半年經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)公告

根據(jù)近日今世緣發(fā)布的上半年經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)公告，上半年特A+類產(chǎn)品營(yíng)收約為43.1億元，營(yíng)收占比高達(dá)62%；特A類產(chǎn)品營(yíng)收為22.3億元，營(yíng)收占比為32%；A類、B類、C類、D類百元以內(nèi)的產(chǎn)品以及其它產(chǎn)品合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收僅約3.3億元，占比4.7%。

從這些數(shù)據(jù)可以看出，今世緣酒業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的高端化戰(zhàn)略取得了一定成績(jī)，高端化特征愈發(fā)凸顯，但同時(shí)也暴露出產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的問(wèn)題。

今年5月禁酒令的嚴(yán)格執(zhí)行重創(chuàng)政務(wù)與高端商務(wù)消費(fèi)場(chǎng)景，使今世緣主打300元以上價(jià)格帶的特A+類產(chǎn)品收入同比下滑7.37%，除了100-300元價(jià)格帶特A類產(chǎn)品收入微增外，其他價(jià)格帶產(chǎn)品也均出現(xiàn)不同程度下滑，但特A類產(chǎn)品的微增并不能夠填補(bǔ)營(yíng)收的缺口。

一直以來(lái)，今世緣特A+類產(chǎn)品在江蘇省內(nèi)作為政務(wù)、商務(wù)招待用酒有著較高的市場(chǎng)地位，不過(guò)也正因如此，其對(duì)特定接待場(chǎng)景的依賴度較高。在市場(chǎng)環(huán)境變化之下，高端酒需求受到影響，特A+類產(chǎn)品的銷售壓力也隨之增大。

今年7月今世緣在接受機(jī)構(gòu)投資者調(diào)研時(shí)表示，公司仍將堅(jiān)定不移地投入高端市場(chǎng)，但也會(huì)根據(jù)自身產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)平衡好多個(gè)價(jià)格帶的資源配置。

02.

省外拓展

從區(qū)域市場(chǎng)布局來(lái)看，今世緣呈現(xiàn)出典型的“強(qiáng)省內(nèi)、弱省外”特征。經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，今世緣在江蘇省內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收62.5億元，同比下降6.07%，營(yíng)收占比約90%；省外營(yíng)收6.3億元，同比增長(zhǎng)4.78%，占總收入的比重提升至9%。

數(shù)據(jù)今世緣上半年經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)公告（單位：元）

公司管理層表示，目前省外市場(chǎng)也受政策影響，但影響比省內(nèi)稍好一些。省外戰(zhàn)略聚焦于江蘇周邊核心市場(chǎng)（如安徽、山東、上海、浙江），上海、浙江市場(chǎng)民間消費(fèi)占比較高，國(guó)緣V系產(chǎn)品表現(xiàn)較好。

值得注意的是，根據(jù)半年報(bào)，今年上半年，今世緣省外經(jīng)銷商數(shù)量（653個(gè)）已超過(guò)省內(nèi)（646個(gè)），對(duì)應(yīng)僅6.3億元的省外營(yíng)收，平均單店?duì)I收約96萬(wàn)元，遠(yuǎn)低于省內(nèi)的968萬(wàn)元。

面對(duì)投資者的提問(wèn)，今世緣酒業(yè)股份有限公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理顧祥悅在業(yè)績(jī)會(huì)上表示，省內(nèi)外市場(chǎng)處于不同發(fā)展階段，省外市場(chǎng)仍處于導(dǎo)入成長(zhǎng)期，單個(gè)經(jīng)銷商銷售較少屬于正常現(xiàn)象。

在他看來(lái)，省內(nèi)品牌勢(shì)能持續(xù)提升的大背景下，省外市場(chǎng)經(jīng)過(guò)近年來(lái)持續(xù)優(yōu)化營(yíng)銷戰(zhàn)略、推廣戰(zhàn)術(shù)及組織績(jī)效，呈現(xiàn)明顯向好的發(fā)展態(tài)勢(shì)，發(fā)展空間很大。當(dāng)前正處于行業(yè)深度調(diào)整期，堅(jiān)持“省內(nèi)精耕攀頂、省外攻城拔寨”是今世緣既定的區(qū)域戰(zhàn)略，省外市場(chǎng)會(huì)配置充足資源，保障市場(chǎng)發(fā)展需求。

今世緣管理層今年5月在接受機(jī)構(gòu)投資者調(diào)研時(shí)表示，省外市場(chǎng)致力于周邊化、長(zhǎng)三角一體化的區(qū)域策略已越來(lái)越清晰，核心策略是聚焦長(zhǎng)三角一體化，將省內(nèi)四開大單品、國(guó)緣品牌力和次高端優(yōu)勢(shì)向省外延伸。重點(diǎn)把握400-500元價(jià)格帶在華東、華北的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，既承接300元價(jià)格帶升級(jí)需求，也吸引600-700元價(jià)格帶的理性消費(fèi)轉(zhuǎn)移。

03.

財(cái)務(wù)指標(biāo)現(xiàn)狀

早在2021年，今世緣就定下了150億元的目標(biāo)，稱“到2025年努力實(shí)現(xiàn)營(yíng)收過(guò)百億，爭(zhēng)取150億元。”在2023年實(shí)現(xiàn)百億營(yíng)收后，公司進(jìn)一步明確2025年挑戰(zhàn)營(yíng)收150億的既定目標(biāo)。

不過(guò)面對(duì)行業(yè)變化，今年4月今世緣主動(dòng)調(diào)整經(jīng)營(yíng)節(jié)奏，將全年目標(biāo)設(shè)定為營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)5%-12%，凈利潤(rùn)增幅略低于收入增幅，釋放出降速求穩(wěn)的信號(hào)。

如今看來(lái)，無(wú)論是150億元的營(yíng)收目標(biāo)，還是5%-12%的增長(zhǎng)目標(biāo)，今世緣今年恐怕都很難完成。

在9月4日舉行的2025年半年度業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，對(duì)于投資者提問(wèn)的全年是否有新的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，今世緣董事長(zhǎng)、總經(jīng)理顧祥悅表示，今年初提出的增速目標(biāo)僅為經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，是根據(jù)當(dāng)時(shí)市場(chǎng)作出的預(yù)測(cè)，并非業(yè)績(jī)承諾，公司會(huì)尊重市場(chǎng)環(huán)境的變化，致力于提升市場(chǎng)份額，努力做最好自己，而不是糾結(jié)于營(yíng)收和盈利的絕對(duì)增長(zhǎng)。長(zhǎng)期來(lái)看，整個(gè)行業(yè)會(huì)新常態(tài)下實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。

除了業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)隱憂外，上半年今世緣的部分財(cái)務(wù)指標(biāo)也明顯承壓。

據(jù)半年報(bào)，今年上半年，今世緣的合同負(fù)債合計(jì)5.99億元，較上年同期的15.9億元減少62.35%。今世緣稱合同負(fù)債降低主要系季節(jié)性因素導(dǎo)致預(yù)收款項(xiàng)的減少，但從更深層次來(lái)看，這或許也暗示著經(jīng)銷商打款意愿減弱，拿貨趨于謹(jǐn)慎。這也預(yù)示著，除非三季度開始行情迅速好轉(zhuǎn)，否則下半年不大可能有超預(yù)期增長(zhǎng)。

存貨周轉(zhuǎn)情況也不容樂(lè)觀，今年上半年，今世緣的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為549.8天，去年同期為451.1天，同比增長(zhǎng)21.9%，反映出存貨積壓、銷售不暢的問(wèn)題。與此同時(shí)，上半年今世緣的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額為10.75億元，同比下降13.75%，顯示終端銷售放緩對(duì)資金回籠的影響。

04.

應(yīng)對(duì)之策

目前，白酒上市公司半年報(bào)已全部出爐，上半年僅6家白酒上市公司營(yíng)收和凈利潤(rùn)保持正向增長(zhǎng)，大部分企業(yè)的半年財(cái)報(bào)不容樂(lè)觀。

面對(duì)困境，白酒企業(yè)積極探索轉(zhuǎn)型之路，尋求新的發(fā)展方向。

比如，貴州茅臺(tái)董事長(zhǎng)張德芹近日公開表示，茅臺(tái)將圍繞“賣酒向賣生活方式轉(zhuǎn)變”，從“渠道為王”轉(zhuǎn)向“消費(fèi)者為王”。五糧液則表示將抓住年輕消費(fèi)群體作為未來(lái)發(fā)展的核心戰(zhàn)略，理解年輕一代需求，低度白酒是切入點(diǎn)。

為了應(yīng)對(duì)當(dāng)前政策環(huán)境，今世緣也表示將堅(jiān)定既定的戰(zhàn)略方向，但會(huì)在市場(chǎng)策略上做適度調(diào)整。例如對(duì)于省外市場(chǎng)，原計(jì)劃待“四開”和“對(duì)開”發(fā)展成熟后再投放淡雅國(guó)緣，鑒于當(dāng)前的市場(chǎng)壓力，消費(fèi)結(jié)構(gòu)可能下行，考慮到該價(jià)格帶可能成為消費(fèi)主力之一，或?qū)⑻崆巴斗拧暗拧保跃徑鈮毫ΑＦ渌胧┻€包括：為應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)適度加大促銷力度，可能導(dǎo)致實(shí)際成交價(jià)略有下行，高端產(chǎn)品持續(xù)投入資源，培育消費(fèi)者信任，同時(shí)適度調(diào)整價(jià)格，提升產(chǎn)品性價(jià)比。

與此同時(shí)，升學(xué)宴用酒覆蓋全價(jià)格帶，今世緣表示對(duì)此類消費(fèi)場(chǎng)景的支持力度較大，且受禁酒令影響較小，今年對(duì)此類場(chǎng)景的重視程度或?qū)⑦M(jìn)一步提升。

面對(duì)更多低度酒的問(wèn)世，今世緣在接受機(jī)構(gòu)投資者調(diào)研時(shí)表示未來(lái)存在推出更低度白酒產(chǎn)品的可能性，受健康飲酒觀念及消費(fèi)群體代際變化影響，白酒整體降度應(yīng)是大勢(shì)所趨。

今世緣前身江蘇高溝酒廠曾于上世紀(jì)90年代嘗試推出28度高溝特曲，但彼時(shí)被認(rèn)為該度數(shù)導(dǎo)致口感過(guò)于寡淡未獲成功。今世緣表示，公司一直在尋求能夠保證產(chǎn)品口感和質(zhì)量穩(wěn)定的降度措施，40-42度為主的酒度已經(jīng)體現(xiàn)了在降度方面的成就，將來(lái)更低的酒度需要新的技術(shù)突破作為支撐。

從十年高速增長(zhǎng)的“行業(yè)黑馬”到2025年上半年的業(yè)績(jī)減速，今世緣的發(fā)展軌跡，正是白酒行業(yè)深度調(diào)整期的一個(gè)典型縮影。在政策變化與消費(fèi)變局的雙重背景下，今世緣如何平衡產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、打破區(qū)域壁壘、順應(yīng)消費(fèi)趨勢(shì)，如何在行業(yè)調(diào)整期找到新的增長(zhǎng)機(jī)遇，將為更多區(qū)域酒企提供生存與轉(zhuǎn)型的借鑒樣本。■