新任總裁程杰面臨的挑戰，不僅在于補齊創新業務短板，更需要平衡規模擴張與利潤增長的關系、妥善應對資產減值等潛在風險。

文/每日財報 南黎

作為中國醫藥行業的頭部企業之一，華潤醫藥依托完善的產業布局與成熟的資本運作模式，長期穩居行業第一梯隊。旗下擁有超800家成員企業、9家上市公司，年銷售規模逾2500億元，在醫藥制造與分銷兩大核心領域均占據重要市場地位。

當前，這家醫藥巨頭的發展戰略正出現調整。2025年以來，公司陸續轉讓多家子公司股權，通過資產梳理優化業務結構、回籠運營資金；與此同時，此前通過并購擴張積累的負債規模、商譽水平以及市值表現等相關話題，也逐漸引發市場關注。

面對營收增長與利潤提升不同步的經營現狀，加之新任總裁程杰履新，華潤醫藥能否借助創新轉型實現價值躍升，成為資本市場關注的焦點。

一場資產優化背后的邏輯重構

面對行業內外環境的多重變化，華潤醫藥在2025年啟動了一系列資產梳理工作。從年初至年末，公司累計轉讓至少6家子公司股權，部分標的以折價方式完成交易，顯現出公司加快資產周轉、聚焦核心業務的戰略導向。

在這一輪資產轉讓過程中，部分標的出現流標及折價成交的情況。12月2日，安徽金太陽藥業92%股權以首次掛牌價90%的價格完成交易，而該標的在同年8月首次掛牌時曾遭遇流標，時隔三個月完成二次掛牌成交。

更早之前的7月，華潤博雅生物持有的江西博雅欣和80%股權，在經歷兩次流標后，于第三次掛牌時下調價格近25%，最終以1.58億元達成轉讓。

類似的交易案例在其他業務板塊亦有出現：東阿阿膠轉讓國藥控股濟南股權時，在五天內調整掛牌價格9%以促成交易；江中藥業為推進桑海制藥股權轉讓，先對其實施近兩千萬元減資，以此提升標的資產對潛在受讓方的吸引力。

從標的資產基本面來看，被轉讓的多家子公司普遍面臨盈利承壓的狀況。多數標的持續虧損或業績同比下滑，例如博雅欣和已連續兩年虧損，累計虧損額超9000萬元；金太陽藥業2024年尚能實現微利，2025年業績則轉為虧損。財務表現的波動，使得這類業務對集團整體業績的貢獻度有所減弱，也成為公司啟動資產梳理的重要考量因素。

外界將這一輪資產轉讓解讀為業務“精簡”，但本質上是華潤醫藥基于行業發展趨勢的戰略調整。在行業增速換擋、整合成本逐步顯現的背景下，公司通過剝離非核心、低效率資產，實現資金回籠、優化負債結構、聚焦優勢業務的目標。

并購的雙面性

在醫藥行業整合浪潮中，華潤醫藥長期扮演產業整合者的角色，并購擴張是其實現規模增長的重要路徑之一。這一模式也曾為公司創造顯著價值，例如華潤雙鶴納入體系后，經過二十余年的運營打磨，已構建起慢病、專科、輸液三大核心業務板塊，年營收突破百億規模；華潤三九則憑借在感冒用藥、皮膚科用藥等領域的多個知名品牌，市值超460億元，成為中藥行業的標桿企業之一。

與此同時，并購擴張模式也對公司財務狀況提出更高要求。大規模并購活動伴隨資金投入，部分資金來源于外部融資，一定程度上推高了公司的債務規模。截至2025年6月末，華潤醫藥應收賬款達895.46億元，流動負債規模為1443.26億元。

頻繁的并購交易同樣推升了商譽規模，例如博雅生物收購綠十字香港形成7.28億元商譽；華潤三九并表天士力醫藥后，承接了后者每年超10億元的研發投入及相應整合成本，在一定程度上增加了支出壓力。

集團內部復雜的股權架構與業務布局，也對協同效應的釋放形成一定制約。各業務板塊雖同屬一個體系，但尚未完全形成高效協同的發展合力，而2025年以來的多宗內部重組案例，也體現出公司推進內部資源整合的迫切性。

從并購標的選擇來看，華潤醫藥的投資策略偏向穩健，標的多集中于傳統中醫藥、化學制藥、醫藥流通等成熟領域，在生物科技、創新藥等前沿領域的布局相對有限，這也使得公司的成長空間在資本市場引發一定討論。

多重因素綜合作用下，華潤醫藥的市值表現處于相對較低的狀態。截至2025年12月10日，華潤醫藥市值約286億港元，不僅與行業內創新型企業存在差距，甚至低于旗下多家控股子公司——東阿阿膠市值已突破300億元，華潤三九市值更是接近467億元。

營收利潤分化下的創新突圍

隨著傳統增長動能逐漸放緩，疊加過往并購積累的問題逐步顯現，華潤醫藥試圖通過人事調整推動企業內部革新。

近期，46歲的程杰被任命為港股上市公司華潤醫藥執行董事兼總裁，這位新生代高管的履新，被市場視為公司應對發展挑戰的積極信號。

程杰上任后面對的經營局面存在一定挑戰。與任命公告同步披露的2025年半年報顯示，公司當期營收與利潤呈現分化態勢：上半年總收益同比增長2.5%至1318.67億元，凈利潤則同比下滑20.3%至20.77億元。

2025年上半年，華潤醫藥計提3.92億元聯營公司股權減值以及6.09億元應收賬款撥備，疊加持續增長的剛性運營費用，對利潤空間形成明顯擠壓。利潤端的波動，本質上是公司此前擴張模式下的階段性表現，過往大規模并購在擴大業務版圖的同時，也帶來了后續的整合壓力。

面對當前的發展形勢，華潤醫藥勢必將突破方向瞄準創新轉型，加速向創新藥等高附加值領域布局。

2025年公司相關動作尤為密集：上半年擬出資2.45億元牽頭設立規模10億元的成都產業基金，重點投向化學創新藥、生物制品等前沿賽道；旗下華潤三九則通過合作引進全球首款中美雙報的iPSC心衰細胞治療藥物HiCM-188，切入細胞治療這一尖端領域。

不過，對比行業內同行企業，華潤醫藥的創新業務仍存在提升空間。其制藥業務收入構成中，傳統中藥占比超52%，而創新屬性較強的生物藥收入僅12.7億元，占比相對較低。業內分析指出，公司現有研發管線仍以仿制藥為主，在ADC、GLP-1、雙抗等快速迭代的熱門領域布局進度相對滯后，創新成果多依賴外部合作引進，自主研發體系的建設仍需加強。

程杰面臨的挑戰，不僅在于補齊創新業務短板，更需要平衡規模擴張與利潤增長的關系、妥善應對資產減值等潛在風險。在醫藥行業從“規模驅動”向“價值驅動”轉型的關鍵階段，期待這位新任總裁能帶領華潤醫藥平穩穿越行業周期，實現從“規模增長”到“價值增長”的跨越。