投資的選擇，往往因時間周期的不同而呈現鮮明差異。半夏宏觀對沖基金創始人李蓓在最新5月月報中，以兩組典型組合的對比，揭開了不同投資期限下的策略邏輯。

她拋出兩個假設組合：組合A由大市值細分消費股、“10倍PB的機器人概念股”（實則低壁壘、低毛利制造業）及“100多倍PE的中證2000或更小市值標的”構成；組合B則包括“0.3PB的建筑央企”“1000多億銷售、新推盤凈利率8%但市值僅100多億的地產央企”“行業底部鞏固、份額擴張、凈利率6%、PE5倍、PB0.5倍的全球建材龍頭”，以及“6倍PE、股息超6%的低成本資源龍頭”。

李蓓犀利地指出，若僅為一個季度的業績排名，許多人會選擇“A組合”，因其符合當下市場熱點。但若為子女籌備十年后的教育基金，多數人則會轉向“B組合”——那些0.3倍PB的建筑央企、市值僅百億但銷售超千億的地產央企、全球建材龍頭及高股息資源股。這些資產雖短期缺乏爆發力，卻具備肉眼可見的安全邊際，若經濟走出通縮，其長期潛在漲幅或高達5-10倍。

李蓓明確表示，自己選擇B組合，因基金中有大量自有資金且將長期留存（超10年）。但現實中，更多投資者的期限并非極端——既非1個季度，也非10年，而是1-2年。這一維度的選擇難度更高，需更專業的擇時判斷。

她的觀點是：即便投資期限為1-2年，仍應選B組合。核心邏輯在于，當前二手房指數自高點累計跌幅已超25%，且每月仍以1%的速度下跌。“只需半年左右，大面積抵押二手房將變為負資產，銀行個人中長期貸款壞賬壓力將驟增。金融安全的底線會倒逼大力度政策出臺。”

在資產配置方面，李蓓維持了對黃金的戰略性配置觀點，建議在走出通縮之前，維持10%-15%的黃金配置。她認為，美元體系加速衰落，而中短期內無其他貨幣可替代美元儲備地位，因此美元計價的黃金在5-10年維度內幾乎必然上漲。同時，考慮到人民幣購買力與美元購買力的收斂趨勢，以及人民幣在全球結算和儲備份額的上升潛力，人民幣計價的黃金在短期內可能表現一般，但其與風險資產的對沖保護作用不容忽視。

利率類方面，李蓓認為中短期國債現券預計震蕩小幅上漲，但期貨已隱含較多降息預期，季度合約價差大，換月損失明顯；且負carry（持有成本）下中期絕對收益有限，對沖權益倉位、平滑波動的效果不如黃金或高股息穩定類資產，故不再持有。

商品類當前工業商品多處于邊際成本以下、現金成本以上，部分甚至跌到邊際現金成本以下，向下空間有限，但高庫存、需求低迷背景下向上也缺乏動力，暫時持倉很低，持續跟蹤觀察潛在變化以等待機會。

在權益類資產方面，李蓓的長線持倉以40%的長期看好的個股多頭為主，這些個股大多具備順周期、高股息、低市凈率的特征，主要構成即為組合B。主要變化是繼上個月減倉大部分銀行股后，本月減倉全部銀行股。中線持倉占15%-20%，為股指期貨多倉，高貼水給予足夠保護，短期看不到大跌驅動。