12月11日，港股IPO的第100次鐘聲敲響。伴隨著京東工業（07618.HK）上市，港股年內新股上市數量破百。站在這一關鍵節點回望，今年全年，港股市場的集結號持續吹響。放在全球視角看，港交所全年募資總額無懸念登頂全球。其中，18家“A+H”上市新股成為港交所年內籌資增長的重要增量。而在市場結構方面，在政策東風推動下，新消費、硬科技正成為本輪熱潮背后的有力引擎。不過，在全球第一的募資規模背后，港股IPO市場也面臨隱憂，11月之后新股破發回潮、上市質量下滑、投行人才短缺致服務能力不足以及超300家排隊企業未來可能面臨的發行難題……開始擺上臺面。

募資全球“斷層”第一

12月11日，京東工業登陸港交所上市，成為港股年內第100只上市新股。上市首日，公司股價低開7.8%，開盤后跌幅震蕩收窄，當日最終平盤收盤，報14.1港元/股，總市值378.9億港元。

從2025年全年來看，港股IPO市場迎來強勢復蘇。伴隨京東工業鳴鑼上市，經同花順iFinD統計，年內港股上市新股數量破百；相較于上年同期的64股出現明顯增長。而從籌資額來看，經統計，100只年內新股合計募資額超2700.86億港元。值得一提的是，這也是港交所年度新股募資額時隔四年再度突破2000億港元，重回近五年第二高峰。

據安永預計，2025年全年，港交所募資總額將以360億美元的融資額登頂全球證券交易所，遠超全年融資預計為205億美元的紐約證券交易所。

登頂背后，今年年內港股市場的籌資表現主要受益于大型IPO項目。其中，寧德時代以410.06億港元的募資額位列港股年內新股首位，同時，公司也系全球年內最大的IPO項目。

實際上，在“大項目穩定、小項目補量”的市場格局之中，來自內地的A股上市公司已成為推動港交所年內籌資規模增長的重要力量。

經同花順iFinD統計，港交所8只百億級新股中，來自A股赴港上市的公司占據了6個席位，6家公司分別系寧德時代、三一重工、賽力斯、恒瑞醫藥、三花智控、海天味業，合計募資額1033.2億港元，占港股年內新股募資總額的比例約38.25%；而從18家A股公司整體募資情況來看，合計募資金額約為1387.01億港元。經計算，占港交所新股年內募資總額的比例約51.35%。

若以上年同期為參照，能更清晰地看出年內A股赴港上市潮的變動脈絡。經同花順iFinD統計，去年同期，64只港股新股中，只有美的集團、龍蟠科技、順豐控股3家A股公司，分別于當年9月、10月、11月上市。3家公司募資額分別約為356.66億港元、5.5億港元、58.31億港元。

從目前發行安排來看，預計將有超過20家A股公司在港首發上市，合計募資將超過1700億港元。

安永大中華區上市服務主管合伙人何兆烽對北京商報記者表示：“當前，內地與香港資本市場已進入互補發展階段，兩地市場協同發力、共同服務國家戰略全局。上半年國際資本持續涌入香港市場，南下資金加速流入，推動港股投資者結構從‘外資主導’轉向‘內外資雙輪驅動’。雖然面臨階段性震蕩，但港股整體呈現上行趨勢，并在龍頭企業、市場政策、外部環境多重作用下實現規模增長與結構升級?！?/p>

主力軍“新消費+硬科技”

當港股IPO超2700億港元領跑全球，“新消費+硬科技”已然成為這場資本盛宴的核心引擎。一邊是蜜雪集團等品牌掀起的新消費熱潮；另一邊是寧德時代等硬科技龍頭強勢登陸，憑借AI、新能源等前沿技術斬獲百倍超額認購，“新消費+硬科技”奔涌背后是全球資本對中國科創實力的認可。

2025年，在政策推動以及市場預期之中，“科技?！毙星橄鞟、H股資本市場。在政策層面，港股市場的利好也在持續向科技領域傾斜。今年5月，香港證監會與香港交易所發出聯合公告，宣布正式推出“科企專線”，以進一步便利特專科技公司及生物科技公司申請上市，并允許這些公司選擇以保密形式提交上市申請。

政策利好加碼之下，年內港股新股市場在醫藥科技行業景氣度持續升溫。經同花順iFinD統計，年內百只上市新股中，所屬恒生行業為醫療保健業的個股數量居首，為24只，其中包括恒瑞醫藥一只百億級IPO項目。資訊科技業則以18只新股的數量位列第三，行業內小馬智行、劍橋科技等多只新股于年內上市。

科技領域之外，伴隨社會發展，“悅己經濟”“情緒價值”等消費方向也正在發展為新一輪潮流，市場對于新消費領域的認可程度正與日俱增。

年內，古茗、滬上阿姨等新式茶飲，以及小家電等新消費領域企業紛紛在港上市。落實到上市企業數量來看，年內，20家恒生行業為非必需性消費的企業成功登陸港股市場，位列行業榜單第二位，必需性消費行業則迎來11家上市公司。

展望未來，不少機構提出，2026年港股IPO市場預計將延續活躍態勢，但增長節奏趨于穩健，呈現結構性深化特征。在上市主體方面，“A+H”股模式預計持續火熱，同時中概股回歸與特?？萍脊荆êw人工智能、生物醫藥等前沿領域）將共同構成重要的上市來源。

熱潮之下的冷思考

由內地企業、政策紅利與全球資金共同催生的這場熱潮，彰顯了香港作為國際金融中心的獨特魅力，但也不可忽視這場熱潮背后隱憂。

北京商報記者在與多位行業人士交流中提到，港股破發率反彈，上市質量、券商執業質量下滑等問題目前確實存在。經同花順iFinD統計，今年11月，港股市場上市新股共11只，其中5股上市首日破發，破發率達到45.45%；進入12月，截至目前，港股已經迎來9只上市新股，其中3股上市首日破發，破發率約33.33%，均遠超今年全年水平。

對于上述現象，不愿具名的投行人士指出，主要因發行估值錨點偏向A股或既往高點，與港股投資者關注的現金流折現、股息回報等估值邏輯不符，且新股買盤多依賴南下資金，結構單一，短期獲利盤退出后便易集中破發。

此外，上市申請質量下滑引監管關注。近期，有媒體報道稱，香港證監會與港交所聯合向保薦人致函，指出幾大核心問題，包括上市文件質量差，存在業務模式描述模糊、用宣傳語夸大市場地位等問題；保薦人未按指引回應監管意見，甚至對項目基本事實不了解；發售階段流程執行不到位，常出現關鍵時限延誤的情況。

另外，也存在投行人才短缺導致服務能力不足的問題。某業內人士對北京商報記者表示，“在港股IPO低谷期投行人才儲備縮水，而2025年IPO爆發式增長讓項目量遠超往常。當下經驗豐富的從業者常一人盯多案，大量基礎工作靠新晉員工完成，部分機構還為爭份額承接超自身能力的業務，進一步拉低了項目處理質量”。

港股IPO目前還有著較多的存量企業。經同花順iFinD統計，截至目前，港交所共有超300家企業IPO狀態處于“待上市”“通過聆訊”“處理中”，正在排隊等待上市。

北京商報記者 馬換換 王蔓蕾