文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj研究員 朱莉

編：許輝

重慶至信實(shí)業(yè)股份有限公司（簡稱：至信股份）擬在上交所主板上市，保薦機(jī)構(gòu)為申萬宏源證券。公司本次公開發(fā)行股票的數(shù)量不超過5,666.6667萬股，占發(fā)行后股本比例不低于25%。公司擬投入募集資金13.29億元，主要投向至信實(shí)業(yè)產(chǎn)線改造項(xiàng)目、寧波至信汽車零部件產(chǎn)線智能化升級改造項(xiàng)目、新能源汽車零部件沖焊生產(chǎn)線擴(kuò)產(chǎn)技術(shù)改造項(xiàng)目和補(bǔ)充流動資金四個(gè)項(xiàng)目。

夫妻持股至信股份超8成，轉(zhuǎn)貸金額近2億，資產(chǎn)負(fù)債率高于同行；營收增幅有所下降，凈利潤增幅遠(yuǎn)超毛利率增幅；勞務(wù)派遣曾超標(biāo)至21.24%，直接材料成本占比高；客戶集中，前五大客戶占比最高時(shí)近8成，應(yīng)收賬款走高。

夫妻持股超8成，轉(zhuǎn)貸金額近2億，資產(chǎn)負(fù)債率高于同行

公司的前身至信有限成立于1995年1月，注冊資本為52.00萬元，其中陳志宇以設(shè)備出資18.00萬元，龍塔村村委會以土地、房屋出資17.00萬元，馮渝以貨幣出資9.00萬元，蔣福榮以貨幣出資5.00萬元，羅國玉以貨幣出資3.00萬元。2023年8月，至信實(shí)業(yè)整體變更為股份公司。截至招股說明書簽署日，至信衍數(shù)直接持有公司37.07%的股份，并通過甬龢衍和寧波煦廣間接控制公司18.87%的股份，合計(jì)控制公司55.94%的股份，為公司的控股股東。

至信股份實(shí)際控制人為陳志宇先生與敬兵女士，系夫妻關(guān)系。陳志宇直接持有公司2,376.2836萬股股份、敬兵直接持有公司2,350.0265萬股股份，合計(jì)直接持股數(shù)量占公司股本總額的27.80%；通過至信衍數(shù)、甬龢衍合計(jì)持有公司9,452.6204萬股股份，占公司股本總額的55.60%；并通過至信衍數(shù)作為寧波煦廣的執(zhí)行事務(wù)合伙人控制公司0.34%的表決權(quán)。綜上，兩者累計(jì)控制的公司表決權(quán)比例為83.75%，能夠?qū)蓶|大會的決議產(chǎn)生重大影響，能夠?qū)嶋H支配公司行為，為公司的實(shí)際控制人。

截至招股說明書簽署日，至信股份擁有16家全資子公司，分別為杭州至信、寧波至信、合肥至信、安徽至信、陜西至信、定州至信、貴州至信、黑龍江至信、常州至信、張家口至信、大江至信、衍數(shù)自動化、衍數(shù)貿(mào)易、蕪湖至信、宜賓至信及金華至信。

報(bào)告期內(nèi)，至信股份母子公司之間存在無真實(shí)交易背景的銀行承兌匯票背書情形，2022年和2023年，發(fā)生額分別為7.696億元和4.527億元。無真實(shí)交易背景下的票據(jù)業(yè)務(wù)背書和受讓系公司內(nèi)部資金調(diào)配行為，票據(jù)業(yè)務(wù)接收方將前述票據(jù)用于支付供應(yīng)商款項(xiàng)。

報(bào)告期內(nèi)，公司存在公司及子公司間轉(zhuǎn)貸情形，系至信股份為滿足貸款銀行受托支付的要求，將銀行貸款先行支付給衍數(shù)貿(mào)易，衍數(shù)貿(mào)易收到款項(xiàng)后再將部分銀行貸款轉(zhuǎn)回公司或其他子公司。2022年和2023年涉及轉(zhuǎn)貸金額分別為1.656億元和5663.10萬元。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj注意到，2022年末-2025年6月末，公司流動比率分別為1.08、1.23、1.22和1.17，速動比率分別為0.86、0.93、0.96和0.90，合并資產(chǎn)負(fù)債率分別為61.51%、59.97%、58.42%和60.89%。至信股份資產(chǎn)負(fù)債率高于可比同行均值50.53%、48.53%、47.12%和45.30%。

截至2025年9月30日，至信股份資產(chǎn)總額為50.5億元，較2024年末增長33.28%，主要系隨著公司經(jīng)營規(guī)模增長，資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)步增長；負(fù)債總額為33.044億元，較2024年末增長49.29%，主要系隨著各生產(chǎn)基地新建或擴(kuò)產(chǎn)，銀行借款增長較多。報(bào)告期公司的利息支出5,152.25萬元、5,808.09萬元、4,767.78萬元和2,258.95元；公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額分別為1,478.50萬元、4,926.08萬元、-5,441.11萬元和13,213.25萬元，2024年為現(xiàn)金流出狀態(tài)。

營收增幅有所下降，凈利潤增幅遠(yuǎn)超毛利率增幅

至信股份主營汽車沖焊件以及相關(guān)模具的開發(fā)、加工、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品系汽車白車身沖焊件和相關(guān)工裝模具。公司的經(jīng)營情況與我國汽車行業(yè)的發(fā)展息息相關(guān)，而汽車行業(yè)與宏觀經(jīng)濟(jì)形勢呈強(qiáng)正相關(guān)性，宏觀經(jīng)濟(jì)的繁榮會提高消費(fèi)者的消費(fèi)能力和購車意愿，進(jìn)而促進(jìn)汽車市場的發(fā)展；宏觀經(jīng)濟(jì)的下行會導(dǎo)致居民人均可支配收入等指標(biāo)增速下降，進(jìn)而導(dǎo)致私家車需求降低，以及汽車消費(fèi)市場規(guī)模的縮減。

至信股份的主要產(chǎn)品包括汽車沖焊件和相關(guān)模具。2022年-2025年1-6月，公司營業(yè)收入分別為20.911億元、25.635億元、30.879億元和16.041億元，營收增幅有所下降，2022年至2024年收入復(fù)合增長率為21.52%；凈利潤分別為7069.10萬元、1.318億萬元、2.04億元和9448.06萬元。凈利潤增幅遠(yuǎn)超營收增幅。

報(bào)告期公司其他收益分別為1,974.20萬元、2,774.69萬元、4,311.40萬元和1,452.10萬元，主要為系與公司日常經(jīng)營活動相關(guān)的政府補(bǔ)助及增值稅加計(jì)抵減。至信股份及其子公司大江至信、衍數(shù)自動化、寧波至信、杭州至信、合肥至信已通過高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定，享受按15%的稅率繳納企業(yè)所得稅的稅收優(yōu)惠；至信股份、陜西至信、貴州至信屬于設(shè)在西部地區(qū)的鼓勵類產(chǎn)業(yè)，報(bào)告期內(nèi)減按15%的稅率計(jì)繳企業(yè)所得稅。

報(bào)告期內(nèi)，至信股份的主要產(chǎn)品為沖焊零部件和沖壓模具，其中沖焊零部件占比較高。2022年-2025年1-6月，沖焊零部件實(shí)現(xiàn)的銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為90.74%、94.35%、95.93%和94.28%；沖壓模具實(shí)現(xiàn)的銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為9.26%、5.50%、3.81%和4.94%；自2023年起，除配套公司母子公司實(shí)現(xiàn)智能制造與數(shù)字化管理外，公司機(jī)器人工作站及集成業(yè)務(wù)已實(shí)現(xiàn)對外銷售。

2025年1-6月至信股份機(jī)艙類產(chǎn)品、側(cè)圍類產(chǎn)品、地板類產(chǎn)品市場占有率分別為6.21%、4.85%和4.59%。

2022年-2025年1-6月，至信股份主營業(yè)務(wù)毛利率分別為14.49%、14.11%、16.43%和16.59%，同行業(yè)可比公司主營業(yè)務(wù)毛利率平均為14.44%、16.46%、16.00%和15.48%。從主營毛利率增幅看，跟凈利潤增幅并不匹配。

至信股份沖焊零部件毛利率對主營業(yè)務(wù)毛利率的貢獻(xiàn)最高，是公司的核心主營業(yè)務(wù)，報(bào)告期內(nèi)對主營業(yè)務(wù)毛利率的貢獻(xiàn)度分別為11.78%、12.73%、15.33%和14.58%，沖焊零部件業(yè)務(wù)的毛利率波動是影響公司主營業(yè)務(wù)毛利率變化的最關(guān)鍵因素。公司沖焊零部件的毛利率分別為12.98%、13.49%、15.98%和15.47%，整體呈上升趨勢，2025年1-6月沖焊零部件產(chǎn)品的毛利率較上年下降0.51%，主要是由于公司側(cè)圍類產(chǎn)品毛利率及收入占比下降導(dǎo)致其毛利率貢獻(xiàn)率下降0.93%。

公司所處的汽車零部件行業(yè)屬于完全競爭市場。多家同行業(yè)企業(yè)陸續(xù)成功上市，獲得更多資金來支持研發(fā)投入和設(shè)備更新以提升競爭力。若公司資金緊張，無法持續(xù)投入資金支持研發(fā)投入和產(chǎn)品線升級，則可能在激烈的市場競爭中處于劣勢地位，存在市場份額逐漸被競爭對手蠶食甚至被替代的風(fēng)險(xiǎn)。

勞務(wù)派遣曾超標(biāo)至21.24%，直接材料成本占比高

2022年，至信股份存在勞務(wù)派遣用工數(shù)量超過用工總量10%的情形，達(dá)到了21.24%。我們國家在2014年就出臺了勞務(wù)派遣暫行規(guī)定，2025年重新修訂，臨時(shí)性即崗位存續(xù)不超6個(gè)月，禁止長期使用派造工。輔助性即非主營業(yè)務(wù)崗位；替代性即僅在正式員工因脫產(chǎn)學(xué)習(xí)、休假等臨時(shí)空缺時(shí)使用。用工單位派遣工比例不超員工總數(shù)10%，超限企業(yè)需在2025年4月至2026年12月的3年過渡期內(nèi)整改，期間禁止新增派遣用工。違規(guī)按每人5000元罰款，最高罰5萬元，情節(jié)嚴(yán)重吊銷許可證。

至信股份生產(chǎn)產(chǎn)品的主要原材料為車用鋼材。2022年-2025年1-6月，公司直接材料成本占公司主營業(yè)務(wù)成本的比例較高，分別為68.99%、66.55%、66.54%和65.85%。若鋼材價(jià)格大幅上漲，將直接提高公司的生產(chǎn)成本，如果公司無法將原材料漲價(jià)的影響全部或部分傳導(dǎo)至下游客戶，其主營業(yè)務(wù)毛利率可能會出現(xiàn)大幅波動，盈利能力亦可能會受到較大不利影響。

2022年度、2023年度、2024年度和2025年1-6月，公司研發(fā)費(fèi)用分別為8,776.60萬元、9,385.38萬元、12,284.26萬元和6,013.57萬元，占營業(yè)收入比重分別為4.20%、3.66%、3.98%和3.75%，行業(yè)平均值為3.49%、3.37%、3.63%和3.35%。

報(bào)告期公司咨詢服務(wù)費(fèi)主要包括體系審核費(fèi)用、環(huán)保及安全生產(chǎn)檢測費(fèi)用、軟件費(fèi)用及中介機(jī)構(gòu)服務(wù)費(fèi)等。報(bào)告期內(nèi)，公司陸續(xù)進(jìn)行員工持股、增資、股改、IPO輔導(dǎo)等事項(xiàng)，第三方服務(wù)費(fèi)用較高。報(bào)告期對應(yīng)費(fèi)用為632.34萬元、741.73萬元、1,108.16萬元和443.41萬元，占管理費(fèi)用比例為4.34%、5.42%、6.76%和5.26%。

2020年11月27日22時(shí)15分左右，在江北區(qū)魚復(fù)工業(yè)園區(qū)重慶至信實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司發(fā)生一起機(jī)械傷害事故，導(dǎo)致修模工當(dāng)場死亡，直接經(jīng)濟(jì)損失136萬元。2020年3月，該公司還對違反操作規(guī)程3名工人李楊陳給予了解除勞動合同的處理，并給予相關(guān)的4名管理人員降級或者負(fù)績效200元至800元的處理。

客戶集中，前五大客戶占比最高時(shí)近8成，應(yīng)收賬款走高

至信股份主要客戶包括長安汽車、吉利汽車、長安福特、蔚來汽車、理想汽車、比亞迪、長城汽車、零跑汽車等知名整車制造商，以及寧德時(shí)代、英納法、偉巴斯特等知名零部件制造商。

2022年-2025年1-6月，公司向前五大客戶的銷售金額為15.444億元、20.451億元、23.1億元和10.908億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為73.86%、79.77%、74.82%和68.00%，集中度較高。雖然公司與長安汽車、吉利汽車、長安福特、蔚來汽車、理想汽車、比亞迪等知名整車廠商和寧德時(shí)代、英納法和偉巴斯特等知名零部件供應(yīng)商建立了較為穩(wěn)定的合作關(guān)系，但若未來公司合作的整車廠新能源戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型不達(dá)預(yù)期、經(jīng)營情況惡化或與公司的合作關(guān)系發(fā)生重大不利變化，則會對公司經(jīng)營和財(cái)務(wù)狀況造成重大不利影響。

2022年末-2025年6月末，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為8.626億元、9.287億元、11.327億元和10.528億元，占當(dāng)期流動資產(chǎn)的比例分別為55.68%、52.18%、57.42%和48.31%，應(yīng)收賬款賬齡主要為一年以內(nèi)。公司應(yīng)收賬款的客戶分布較為集中，報(bào)告期各期末，應(yīng)收賬款余額前五名合計(jì)占比分別為82.65%、81.43%、76.49%和62.85%。

2022年-2025年1-6月，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為2.83、2.71、2.82和2.73，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低于同行業(yè)平均水平3.63、3.42、3.27和3.30。

2022年末-2025年6月末，公司應(yīng)收賬款計(jì)提的信用損失準(zhǔn)備金額分別為4,877.45萬元、5,264.90萬元、7,941.79萬元和8,174.45萬元，占各期末應(yīng)收賬款余額的比重分別為5.35%、5.37%、6.55%和7.21%。

2022年-2025年1-6月，公司信用減值損失分別為-1,333.70萬元、-578.79萬元、-2,469.29萬元和-782.08萬元。2024年，應(yīng)收賬款壞賬損失為-2,533.62萬元，主要系因哪吒汽車車型項(xiàng)目相關(guān)客戶相關(guān)應(yīng)收賬款單項(xiàng)計(jì)提預(yù)期信用損失。

截至招股說明書簽署日，公司標(biāo)的金額500萬元以上的尚未了結(jié)的訴訟或仲裁均系公司子公司杭州至信向人民法院提起的關(guān)于哪吒汽車EP32車型項(xiàng)目的訴訟。杭州至信起訴合作方未按合同約定支付款項(xiàng)，并訴請合作方賠償因其違約導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)損失。

2022年末-2025年6月末，公司存貨賬面價(jià)值分別為3.236億元、4.285億元、4.301億元和4.998億元，占當(dāng)期流動資產(chǎn)的比例分別為20.89%、24.07%、21.80%和22.94%。

2022年末-2025年6月末，公司庫存商品、半成品、在產(chǎn)品余額合計(jì)分別為2.211億元、2.769億元、2.874億元和2.893億元，占存貨余額比重分別為60.68%、59.58%、60.61%和53.37%。

注冊制下，IPO企業(yè)更應(yīng)該注重信披質(zhì)量，其經(jīng)營指標(biāo)能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營狀況，行文有限，權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj無法一一指明，本文行文均來自信源，也僅為權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj提醒利益相關(guān)方投資者更應(yīng)關(guān)注的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)所在，不作全面的參照。