本文時代商業研究院 作者：郝文然

來源|時代商業研究院

作者|郝文然

編輯|韓迅

當國際金價在2025年一路高歌猛進之際，市場普遍認為黃金產業鏈企業將迎來豐收季。然而，作為國內珠寶零售與文旅商業復合體的豫園股份（600655.SH）卻交出了一份大大低于預期的第三季度成績單。

財報顯示，該公司2025年前三季度錄得歸母凈利潤-4.88億元，同比由盈轉虧，其中第三季度單季虧損高達5.51億元。其核心的珠寶時尚業務收入下滑超三成，與行業的高景氣度出現顯著背離。

與此同時，豫園股份的內部治理問題也逐漸暴露。近年來“一手融資、一手大額分紅”的矛盾行為，以及核心高管團隊的頻繁更迭，引發了市場對其財務審慎性、戰略連貫性以及治理穩定性的質疑。

豫園股份究竟是在進行一場必要的“刮骨療毒”，還是陷入了更為深刻的經營困境？其未來又將走向何方？

高金價抑制消費端，“瘦身健體”出清資產拖累當期利潤

豫園股份此次業績虧損，是珠寶零售主業收縮和資產處置損失共同影響的結果。

首先，對于三季報大額虧損的原因，豫園股份在三季報中稱主要系“公司處置非核心資產項目產生的投資收益同比減少及物業開發與銷售業務利潤同比下降綜合所致”。

為回籠資金、聚焦以大消費為核心的主業，豫園股份持續推進“瘦身健體”戰略，加速了非核心資產和低效固定資產的處置。自2023年至今，該公司已經陸續出售了金徽酒、上海星光耀廣場、IGI集團、日本北海道星野度假村的部分或全部股權。這些相關處置損失直接計入了當期損益，成為導致凈利潤虧損的非經營性因素。

在珠寶零售主業方面，今年的高金價加劇了消費者的“恐高”心理，對終端消費產生了抑制作。根據中國黃金協會的數據，2025年第三季度，全國黃金消費與投資需求總量為152噸，同比下降7%。

與此同時，豫園股份對線下渠道網絡進行了大刀闊斧的調整。截至2025年9月末，其旗下的“老廟”和“亞一”兩大品牌終端網點總數較2024年年末凈減少了500家，總數降至4115家。關閉盈利能力不佳的門店，是提升整體渠道健康度和運營效率的必要之舉，但在短期內不可避免地對營收規模產生直接拖累。

在外部行業周期性壓力與內部主動戰略調整的雙重影響下，豫園股份2025年前三季度公司珠寶時尚業務實現營收184.47億元，同比下降31.9%。

在行業壓力和主動收縮的陣痛之中，豫園股份也在嘗試商業模式的轉型。為降低對黃金原材料價格波動的依賴，豫園股份正致力于推動產品從傳統的“按克計價”銷售模式，向設計附加值更高的“按件計價”模式轉型。

這一戰略調整已初見成效，2025年前三季度，珠寶時尚板塊的毛利率同比提升了0.66個百分點。“古韻金”系列在今年第二季度銷售額超過23億元，以及與熱門國創IP《天官賜福》等聯名產品在年輕消費者中引發的熱度，都顯示出該公司正在嘗試跳出同質化競爭，試圖通過文化賦能和設計創新來提升品牌溢價。

左手舉債，右手分紅：道德風險下的資本迷局

如果說經營轉型與行業周期帶來的業績下滑可以被理解，那么豫園股份“左手融資、右手大額分紅”的矛盾之舉，則徹底動搖了市場的信任。

早在2023年，豫園股份就計劃過一輪定向增發再融資，初期計劃為向特定對象發行A股股票，募集資金總額不超過80億元，目的為滿足文化商業零售擴建等資金需求；后經兩次調整，最終方案募資金額定為不超過42.5億元。

然而，在監管對資金用途、財務獨立性的嚴格問詢下，這項計劃最終未能落地。2024年5月，豫園股份宣布終止本次定增事項并撤回申請文件。對于終止原因，該公司的解釋是“綜合考慮了當前資本市場環境、公司發展規劃、維護現有股東利益等因素”。

顯得頗為矛盾的是，就在計劃大舉融資的同一時期，豫園股份卻在大手筆分紅。

在2024年度利潤分配方案中，管理層決定派發現金紅利超過7.38億元。而該公司2024年歸母凈利潤僅為1.25億元，同比大幅下滑93.81%。分紅金額占當期凈利潤的比例高達驚人的590.4%。

一邊伸手向市場要錢，一邊不惜透支公司也要“大方”發錢，這種矛盾操作引發了投資者對大股東道德風險的廣泛質疑。

股權穿透后顯示，豫園股份的控股股東為上海復星高科技（集團）有限公司（以下簡稱“復星高科”），持股比例超60%，而復星高科實控人為郭廣昌，其間接持有豫園股份約38%的股份。

如此高度集中的股權結構，讓復星高科和郭廣昌能夠從分紅中獲取大量現金；然而這抽干了豫園股份本就不寬裕的流動性，在下滑九成的業績的映照下更顯得格外刺眼。

豫園股份的融資計劃還有“續集”。2025年6月，該公司董事會審議通過了擬發行不超過40億元公司債券的預案，募集資金用途明確為償還到期債務及補充流動資金。

這表明，在股權融資渠道遇阻后，該公司又轉向了債務融資。

然而，豫園股份的債務狀況早已不容樂觀。財報顯示，自2023年至今，該公司資產負債率都維持在接近70%的水平，明顯高于一般零售行業的中值（51%）。2025年三季報顯示，該公司流動比率、速動比率分別為1.18、0.57，均逼近警戒線。再舉債40億元，將會讓該公司本就脆弱的財務結構雪上加霜。

更值得關注的是，豫園股份核心管理層近兩年更迭十分頻繁，離職的核心高管超過十位。

2024年，董事會秘書蔣偉、董事龔平、輪值總裁倪強、副總裁張弛、執行總裁唐冀寧、總裁胡庭洲、執行總裁冉飛先后離職。2025年1月，首席財務官（CFO）兼董事會秘書鄒超離職；2月，副總裁左墨之離職；6月，錢順江和張劍因工作調整辭任輪值總裁。

如此密集的高層人事變動發生在業績劇烈波動的關鍵階段，讓外界普遍猜測該公司管理層內部存在重大分歧。這給轉型進入深水區的該公司前景蒙上了一層迷霧。

12月2日，時代商業研究院就業績虧損原因、融資等相關問題發郵件并致電豫園股份進行詢問。截至發稿，該公司尚未答復。

文化出海與超級商圈的新探索

現階段業績承壓，豫園股份將未來的增長故事寄托于“文化出海”和“大豫園”生態構建這兩大戰略敘事上。

“文化出海”戰略正以“輕資產”的品牌輸出模式快速推進。2025年，源自豫園的傳統文化IP“豫園燈會”在泰國曼谷成功復刻舉辦，吸引了超過400萬人次參觀。同時，餐飲老字號“松鶴樓”的倫敦首店、珠寶品牌“老廟”在馬來西亞及中國澳門的門店相繼開業。

這些舉措的核心邏輯是以文化體驗為先鋒，建立品牌認知和情感連接，繼而帶動商品與服務的海外落地。

更具想象空間的是“大豫園”的超級文化商業綜合體藍圖。現有的豫園商圈一期年客流量為4500萬人次，商業價值已被驗證。目前，占地面積數倍于一期的二、三期擴容項目已獲準動工，成為豫園股份中長期價值的重要看點。

這兩大方向雖具前瞻性，但距離成為驅動業績增長的堅實雙引擎，仍需跨越從品牌聲量到財務貢獻的鴻溝。2025年上半年，豫園股份海外營收為5.23億元，占比僅2.73%，仍處于探索階段。

核心觀點：金價高漲反致主業收縮，治理矛盾凸顯轉型陣痛，出路系于戰略定力

豫園股份三季報虧損背后，是行業周期與主動戰略調整的雙重陣痛。高金價抑制了珠寶終端消費，“瘦身健體”處置非核心資產疊加關閉門店拖累了短期業績。

然而該公司的“病灶”可能不在表而在里。無論是大額分紅與急切融資形成的反差感，還是高管頻繁流動帶來的不確定性，都已經深深削弱了投資者對該公司的信任。

時代商業研究院認為，豫園股份更深層的挑戰在于如何完善公司治理。該公司亟須明確戰略方向：一方面重建透明的治理體系和穩定的管理層，以贏回市場信任；另一方面促進珠寶主業盈利回升，加速新業務的價值轉化。建立穩健、踏實的新面貌，給資本市場以穩定預期，或許才是解開當前困局的關鍵之匙。

（全文2900字）

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