德銀的分析明確指出，全球銅市正面臨一場供應(yīng)擠壓。在行業(yè)整合加速的背景下，嚴(yán)重的供應(yīng)中斷已將銅價(jià)推至接近歷史高位的水平。

據(jù)追風(fēng)交易臺，11月30日，德銀報(bào)告認(rèn)為，由于嚴(yán)重的供應(yīng)中斷和行業(yè)整合加速，2025年礦山供應(yīng)將出現(xiàn)下滑，并在次年僅反彈約1%，市場將處于“明確的赤字狀態(tài)”。

對投資者的影響：這一判斷直接導(dǎo)致德銀將2026年的銅價(jià)預(yù)測上調(diào)至10,600美元/噸，并預(yù)計(jì)在2026年上半年峰值可超過11,000美元/噸。銅市已進(jìn)入一個(gè)由激勵性定價(jià)主導(dǎo)的新階段。投資者應(yīng)密切關(guān)注即將到來的幾大礦業(yè)巨頭的“資本市場日”（CMD），尤其是嘉能可（Glencore），其在并購（M&A）方面的動向以及高達(dá)10%的預(yù)期自由現(xiàn)金流收益率（2026E）使其成為市場焦點(diǎn)。
關(guān)鍵公司動態(tài)：嘉能可將舉辦兩年來的首次CMD，旨在恢復(fù)市場對其運(yùn)營能力的信心；力拓（Rio Tinto）則將重點(diǎn)放在簡化業(yè)務(wù)和資本紀(jì)律上。此外，德銀將Anglo Teck、嘉能可（GLEN）和自由港（FCX）列為首選股。

12月1日，倫銅價(jià)報(bào)11279美元/噸，創(chuàng)下歷史新高。

銅市展望：供應(yīng)短缺已成定局

盡管報(bào)告也提示了風(fēng)險(xiǎn)，例如對“人工智能泡沫”的擔(dān)憂，但德銀認(rèn)為，除非全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)嚴(yán)重放緩，否則銅價(jià)的激勵性定價(jià)機(jī)制將持續(xù)存在。其背后的長期驅(qū)動力在于：

電氣化與數(shù)字化趨勢：2024年全球電力需求增速已超過GDP增速，并預(yù)計(jì)將繼續(xù)以健康的速度擴(kuò)張。
新項(xiàng)目審批緩慢：新銅礦項(xiàng)目的審批速度可能仍然低于滿足未來需求所需的水平。

基于以上分析，德銀將Anglo Teck、嘉能可（GLEN）和自由港（FCX）列為行業(yè)首選股。同時(shí)，調(diào)整了對基本金屬公司的偏好，將Boliden（BOL）評級上調(diào)至“買入”，并將First Quantum（FM）評級下調(diào)至“持有”。

嘉能可（GLEN）資本市場日：王者歸來還是另有圖謀？

嘉能可將于12月3日舉辦自2022年以來的首次“資本市場日”（CMD），此次活動備受市場矚目。在經(jīng)歷了數(shù)年的產(chǎn)量疲軟后，嘉能可希望通過此次活動恢復(fù)投資者對其運(yùn)營能力的信心，并展示其銅業(yè)務(wù)的增長選項(xiàng)。

德銀認(rèn)為，如果嘉能可在此次活動中將2026年的產(chǎn)量指引下調(diào)限定在銅業(yè)務(wù)（市場已有預(yù)期），同時(shí)維持2027/28年的復(fù)蘇目標(biāo)，并將工業(yè)資本支出（不含未批準(zhǔn)的大型項(xiàng)目）指引保持在60億至70億美元的通道內(nèi)，那么這次更新可能會受到市場的積極歡迎。

然而，活動期間“房間里的大象”將是并購（M&A）話題。嘉能可過去曾積極尋求大型交易，德銀相信其管理層對為“合適的交易”而分拆部分業(yè)務(wù)（如煤炭）持開放態(tài)度。報(bào)告還提到，近期有消息稱嘉能可正在洽談出售其Kazzinc業(yè)務(wù)。從估值來看，嘉能可2026年預(yù)估的即期自由現(xiàn)金流收益率（Spot FCF yield）高達(dá)10%，在主要礦商中位居首位，極具吸引力。

力拓（RIO）與其他礦商：聚焦資本紀(jì)律與資產(chǎn)剝離

力拓將于12月4日舉辦其“資本市場日”，市場預(yù)計(jì)其重點(diǎn)將放在簡化業(yè)務(wù)、資本紀(jì)律和非核心資產(chǎn)剝離上。德銀預(yù)計(jì)，力拓將重申每年100億至110億美元的集團(tuán)資本支出指引（并可能在中期內(nèi)將其降至100億美元以下），同時(shí)可能引入成本目標(biāo)，并更新其出售幾個(gè)較小部門（包括硼酸鹽和鐵鈦業(yè)務(wù)）的計(jì)劃。

此外，力拓將首次提供2026年的產(chǎn)量指引，其中關(guān)于西芒杜（Simandou）項(xiàng)目的指引將受到密切關(guān)注，因?yàn)槭袌鰮?dān)憂該項(xiàng)目明年可能導(dǎo)致供應(yīng)過剩。總體而言，德銀預(yù)計(jì)力拓的集團(tuán)戰(zhàn)略不會出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)變。

本周還將有多家礦商舉辦活動，包括12月2日的淡水河谷（VALE）CMD，以及12月5日Boliden的項(xiàng)目與資本支出更新。此外，Anglo Teck的合并投票將于12月9日舉行。