新經濟e線

自今年11月14日上證指數于盤中漲至4034.08高點后，開啟震蕩行情，雖然近5個交易日已收復部分失地，但截至11月28日報收3888.60點，較高點仍已下跌3.61%，回吐年內漲幅的五分之一。

其他主要指數上，11月14日-11月28日間，創業板指跌4.66%，深證成指跌3.65%；港股方面，恒生指數、恒生科技指數亦分別累計跌4.48%、6.39%。

對此，有觀點認為，隨著近期A股情緒有所降溫，11月科技成長板塊出現調整，投資者風險偏好有所回落，市場風格開始“再平衡”。當前中國宏觀經濟正處于“弱復蘇、邊際改善”的關鍵階段，經濟活動與流動性結構自底部回升，為后續盈利修復和市場風格由成長轉向紅利、低估值奠定了基礎。

細分ETF方面，11月14日-11月28日期間，跟蹤SGE黃金9999的商品型ETF資金熱度最高，7只產品均實現凈流入，累計達到80.47億元。

震蕩市下這些ETF獲凈流入

從資金流向來看， Wind數據顯示，11月14日至11月28日，1338只非貨幣型ETF累計獲得688.92億元的資金凈流入，其中有32只ETF的資金凈流入超過10億元。

具體產品方面，華夏上證基準做市國債ETF獲得的資金流入最多，達到49.52億元；隨后是海富通中證短融ETF，共獲得49.15億元資金凈流入；其次則是華泰柏瑞滬深300ETF，累計獲得資金凈流入45.18億元。除此之外，華安黃金ETF、華夏恒生科技ETF和華夏恒生互聯網科技業ETF也分別獲得了37.73億元、34.18億元和32.13億元的資金凈流入。

與此同時，股票型ETF中寬基產品也受到較多資金青睞，其中跟蹤滬深300指數的29只ETF累計獲得36.26億元的資金凈流入；跟蹤科創50指數的18只產品和跟蹤中證500指數的29只產品也分別累計獲得了22.47億元和19.79億元的凈流入。

對此，有觀點認為，寬基ETF兼具分散風險、交易成本低廉、流動性強的工具屬性，在市場震蕩期會成為左側布局的優選。

而在行業主題指數ETF中，跟蹤中證全指證券公司指數的14只產品同樣獲得16.76億元的可觀資金凈流入；在此之后，跟蹤中證機器人指數的9只ETF累計凈流入也達到14.65億元。而在風格策略指數中，跟蹤國證自由現金流指數的6只產品亦獲得了13.91億元的凈流入。

債券型ETF中，雖然跟蹤中證AAA科技創新公司債指數的產品內部存在較大的資金分化，但整體來看，關聯該指數的16只產品累計依然獲得了28.37億元的資金凈流入。

值得一提的還有港股方面。作為跨境ETF，跟蹤恒生科技指數的12只產品在11月14日-11月28日間獲得了高達130.79億元的資金凈流入；同時跟蹤中證港股通互聯網指數的6只產品也獲得了13.03億元的凈流入，展現出了投資者對港股科技板塊長期價值的信心。

受到資金大量流入推動，11月14日至11月28日間，在市場整體震蕩壓力中，仍有386只非貨幣型ETF實現規模上升。其中，華夏上證基準做市國債ETF一馬當先，規模增長達49.19億元；其次，海富通中證短融ETF也實現了38.11億元的規模增長；隨后的華安黃金ETF規模增長為32.48億元。除此之外，還有12只ETF的規模增長超過10億元。

盡管如此，從行業整體來看，11月14日至11月28日間，已成立的1332只非貨幣型ETF中有946只產品出現規模縮水，占比達到71.02%，仍為主導。

華寶中證銀行ETF凈流出居首

相比之下，亦有一批ETF在市場震蕩之下發生資金出逃。具體來看，華寶中證銀行ETF資金凈流出最多，達到20.64億元。實際上，從11月14日至11月28日間資金拋售的ETF類型來看，銀行關聯的產品首當其沖，其中跟蹤中證銀行指數的8只ETF均為凈流出，累計達到25.16億元。

對此，有觀點認為，銀行ETF受到資金拋售主要源于市場流動性緊張引發風險偏好下降、銀行板塊基本面承壓（凈息差修復緩慢、資產質量隱憂）、機構年末浮盈兌現需求升溫，以及高股息板塊內部配置再平衡等多重因素共振影響。

另據Wind數據顯示，11月14日至11月28日期間，共有615只非貨幣型ETF出現資金凈流出，其中有8只產品凈流出額超過10億元。其中，相關中證AAA科技創新公司債ETF資金凈流出額近40億元。

除此之外，鵬揚中債-30年期國債ETF、國泰中證煤炭ETF、華夏上證基準做市公司債ETF、華夏中證5G通信主題ETF、鵬華中證細分化工產業主題ETF也分別出現了16.50億元、13.13億元、13.00億元、11.72億元和10.76億元的資金凈流出。

不過，從配置角度來看，有業內人士指出，當前順周期行情由“內需政策”與“外需回暖”兩大核心引擎驅動，二者的共振效應有望強化經濟動能，提振市場信心，共同驅動順周期板塊迎來反轉契機。整體來看，非銀金融和消費板塊受益于內外需共振，彈性最大；金融地產和基建立足內需政策托底，確定性較高；材料板塊則直接對接全球補庫帶來的外需拉動。

同時，寬基的作用也在受到持續重視。在近期的宏觀環境下，寬基資產如上證50、滬深300的底倉作用主要基于兩大支柱：一是政策端持續發力，通過資本市場改革、中長期資金引入和財政貨幣政策協同，夯實市場穩定性；二是估值處于歷史低位，能提供較高的安全邊際和修復潛力。

此前，在證監會舉辦學習貫徹黨的二十屆四中全會精神宣講報告會上，證監會主席吳清表示，抓緊研究謀劃“十五五”時期資本市場戰略任務和重大舉措，著力推動市場更具韌性、更加穩健，制度更加包容、更具吸引力，上市公司質量更高、價值更優，為實現黨中央確定的“十五五”目標任務積極貢獻資本市場力量。預計系列資本市場的改革政策將陸續出臺，有望提振市場風險偏好。

展望后市，不少機構認為，本輪股市慢牛的基礎并沒有發生改變。當前，市場短期下跌風險釋放已較為充分，后續可關注中央經濟工作會議相關政策基調。

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