本文時代周報 作者：閆曉寒

有“中國女性衛生巾納斯達克第一股”之稱的大樹云（DSY.NASDAQ），當前正面臨業績與資本市場的雙重危機。

大樹云于10月底發布的2025財年（2024年7月1日-2025年6月30日）業績報告顯示，當期其營收同比驟降超65%，并出現巨額虧損。

截至11月18日美股收盤，大樹云股價跌4.94%，收于0.4753美元/股。自10月底發布2025財年業績公告以來，大樹云股價跌幅明顯，11月18日的最新收盤價較10月底已下跌超過22%。而近一個月，大樹云股價跌超33%；近三個月以來，其股價跌幅超過53.85%。

11月19日，時代周報記者在多個購物平臺搜索發現，平臺在售的大樹云衛生巾產品均為第三方店鋪或經銷商。而大樹云在小紅書開設的“大樹云消毒級衛生巾”賬號，購物鏈接中的多款產品均已下架，并且賬號自2024年3月以來未再更新內容。

大樹云是國內做個人護理用品的年輕品牌，2020年成立并迅速發展。根據大樹云在2023年對外發布的消息，其核心產品消毒級衛生巾自2023年上半年開始異軍突起，僅用一個月時間，將湖南線下中大型商超從10家開拓到100家，當年上半年其消毒級衛生巾銷量較2022年翻了5倍。

2024年，成立僅4年的大樹云在納斯達克上市。不過，登陸資本市場幾個月后，大樹云卻陷入退市風波。

圖源：圖蟲創意

退市危機或未解除

剛成立4年的大樹云，2024年6月在納斯達克上市，其通過De-SPAC（特殊目的收購公司）方式，即海外借殼上市。相較常規IPO，采用這一模式上市流程更短。

上市兩個月后，即2024年8月，大樹云收到納斯達克退市警示函，稱大樹云不再符合納斯達克全球市場持續上市所規定的最低公眾持股市值要求，公司需在收到警示函后的180天內恢復達標，即最低公眾持股市值必須超過1500萬美元，且至少持續10個交易日，否則公司可能面臨退市風險。

根據大樹云公告，收到警示函后，公司的A類普通股繼續在納斯達克全球市場上市和交易，“業務運營并不受上述警示函影響”。

收到警示函一個月后，大樹云股價從2024年8月初不到1美元/股上漲，同年9月初超過4美元/股，其退市危機解除；10月，其盤中股價一度上漲至6.815美元/股，但隨后股價開始走低，直至今年9月8日，大樹云股價跌至1.02美元/股。

今年以來，大樹云在資本市場表現持續低迷。9月9日，其股價突然單日暴漲169.61%，至2.75美元/股，此后大樹云股價陷入持續下跌境地，且10月7日開始至今，大樹云連續31個交易日收盤價低于1美元/股。

需要提及的是，去年以來納斯達克正加大退市力度，對于加速企業退市流程方面，納斯達克此前已發布多項規定。

2021年9月，納斯達克規定，若公司股價連續10個交易日低于0.1美元，則立即啟動退市程序。根據證券日報報道，2025年1月，納斯達克收緊“1元退市”規則，將低于1美元上市公司的交易時間縮短至360天，加速退市流程；8月，納斯達克再次提出新規則，如果公司股價低于0.1美元并連續十個交易日暫停交易，將加速其退市流程。

今年9月，納斯達克再次在官網宣布，為解決美國市場環境下的上市公司流動性等問題，提議修改上市標準，其中包括選擇凈利潤上市標準在納斯達克上市的新股，其最低公眾持股量市值從500萬美元提升至1500萬美元；對存在上市缺陷且上市證券市值低于500萬美元的公司，加快其停牌和退市程序。

這意味著，在納斯達克實施加速停牌和退市公司處理機制的背景下，若大樹云股價仍維持在1美元以下，其將再次面臨退市風險。

銷售費用快速增長

2024年在美股上市，對大樹云而言或許也是一個轉折點。

大樹云成立的2020年，正是小紅書、抖音等平臺高速發展的階段。2023年開始，衛生巾這一單品成為大樹云的經營重心，其業務以滅菌衛生巾、經期褲等女性衛生用品的生產銷售為核心，同時拓展產品線，新增身體護理、口腔護理、配飾等產品。

值得一提的是，國內的女性衛生用品市場競爭一直較為激烈，外資品牌憑借強大品牌影響力、廣泛的銷售渠道等優勢長期占據市場主導地位。

華經產業研究院數據顯示，2024年中國女性衛生用品市場中，蘇菲、七度空間、護舒寶、高潔絲占據絕大多數份額，其中蘇菲市場份額為25.3%。

在這一背景下，大樹云通過在小紅書、抖音等平臺持續投放，并邀請博主在社交平臺推廣相關產品，品牌知名度得以明顯提升。

財報顯示，大樹云2023財年、2024財年銷售費用分別為75.86萬美元、127.90萬美元。在大量營銷投入之下，大樹云“女性衛生用品”營收飆升，從2022財年的45.52萬美元增長至2024財年的516.28萬美元，同比增長超過10倍，占營收比例提升至70.5%。

然而，在美股上市后，大樹云啟動新戰略布局，根據其公告，大樹云將通過兩大策略帶動公司經營業務增長，一方面是構建國際化資本平臺，通過收兼并購等方式，實現國內外市場的迅速拓展，整合中國優質的紙衛品企業。同時，大樹云喊出5年實現百億資產規模、百億美元市值的“雙百億”目標。

過去一年多，大樹云持續推進輕資產運營戰略，此前，其在東莞擁有兩處租賃廠房，主要承擔衛生巾產品生產功能。2024年8月，大樹云將生產設施出售給第三方，并約定由其利用原設施按“訂單式生產”模式為公司代工產品。

另一方面，大樹云還向產業鏈上游延伸，加大原料研發制造領域的投入，開發用于衛生用品的新型功能吸水新材料。

艾媒咨詢CEO張毅對時代周報記者表示，最初大樹云在社交媒體的營銷方式具有較強創新性，但此后出現一批追隨者，各新興品牌在營銷方式、包裝、敘事能力等方面未拉開差距，造成同質化競爭，大樹云也因此面臨更大的創新挑戰。

2025財年，大樹云銷售費用飆到3471.26萬美元，較上財年增長超26倍；當期大樹云營收卻下滑至255.7萬美元，凈利潤由盈轉虧，為-3252.79萬美元。

2024財年、2025財年，大樹云經營活動凈現金流均轉為負值，分別為-150萬美元及-650萬美元。“為快速推進業務開拓與規模擴張，我們已在研發、服務網絡及銷售營銷領域進行大額前期投入。依據業務發展規劃，我們預計將繼續在上述領域維持高額投資，但此類投資可能無法及時轉化為收入增長或正向現金流，甚至可能完全無法實現預期回報。 ”大樹云在財報中表示。

11月19日，時代周報記者以郵件、電話方式聯系大樹云，截至發稿未獲回復。