人民銀行重啟國債買賣后，債券市場表現平穩。Wind數據顯示，11月11日開盤，債券市場各國債品種收益率全線下行，10年期國債收益率一度降至1.80%下方。當日午后，各國債品種收益率表現不一，截至當日收盤，10年期國債收益率報1.8040%，較前一交易日下行0.1個基點。分析人士預計，市場主要受監管政策、資金流向以及股市外溢影響等因素擾動，年內債市利率可能以區間震蕩為主。

國債收益率小幅波動

11月11日，國債收益率漲跌互現。各國債品種中，根據Wind數據，截至11月11日收盤，30年期超長國債收益率報2.1525%，上漲0.6個基點；5年期國債收益率報1.5250%，下跌0.25個基點；10年期國債收益率報1.8040%，下跌0.1個基點。1年期、2年期國債收益率出現不同程度的上漲。

同期，國債期貨主力合約多數持平，僅10年期主力合約微跌。其中，30年期主力合約持平于116.300元；10年期主力合約報108.475元，下跌0.01%；5年期主力合約持平報105.935元，2年期主力合約持平于102.462元。

北京商報記者根據Wind數據梳理發現，11月以來，債券市場整體表現平穩。11月4日，人民銀行發布2025年10月中央銀行各項工具流動性投放情況，其中提到10月公開市場凈買入國債200億元。

即便是在重啟國債買賣落地后，各品種國債收益率小幅波動，未如部分用戶預期般出現火熱走勢。11月5日、11月6日、11月7日三個交易日中，10年期國債收益率連續上漲，并在11月6日突破上漲至1.8%關口上方。

究其原因，中信證券首席經濟學家明明指出，從操作目的來看，人民銀行年末恢復國債買賣主要是配合年末財政增量落地、呵護年末流動性寬松，以及加強人民銀行對于收益率曲線的調控力度。

“從操作規模上看，人民銀行10月凈買入規模僅200億元。對債市而言，人民銀行買債并非有意引導利率下行，且操作規模相對有限，對債市供需影響偏邊際，因此利率走勢相對平穩。”明明補充道。

北京財富管理行業協會特約研究員楊海平則表示，主要原因在于人民銀行操作國債買賣的目標非短期刺激，因而操作規模相對較小，既發揮了引導預期的作用，又避免了市場的過度反應。同時，市場對該操作的預期較為充分，因而在真正落地時，市場反應相對平穩。

事實上，10月27日，人民銀行行長潘功勝便在2025金融街論壇年會上指出，目前債市整體運行良好，人民銀行將恢復公開市場國債買賣操作。10月27日債市尾盤，中長債收益率直線下行，下行幅度在5個基點左右。其中，10年期國債收益率報1.7950%，30年期國債收益率下行超5個基點報2.1550%。

后續以區間震蕩為主

如何理解人民銀行買賣國債？2024年8月，人民銀行公告指出，為貫徹落實中央金融工作會議相關要求，2024年8月人民銀行開展了公開市場國債買賣操作，向部分公開市場業務一級交易商買入短期限國債并賣出長期限國債，當月凈買入債券面值為1000億元。

2024年8月至12月，人民銀行通過公開市場操作向一級交易商累計凈買入1萬億元國債。進入2025年后，債市情緒火熱，疊加穩匯率需求，人民銀行于年初暫停了國債買賣操作。整體來看，人民銀行買賣國債并非直接從政府手里購買新發行的國債，而是在二級市場里操作，即向銀行、基金這些機構買賣已經發行的國債，本質上是在調節市場流動性。

結合近期公開市場流動性來看，11月11日，人民銀行以固定利率、數量招標方式開展了4038億元7天期逆回購操作，操作利率1.40%。Wind數據顯示，當日有1175億元逆回購到期，據此計算，單日實現凈投放2863億元。

資金面方面，11月11日，上海銀行間同業拆放利率（Shibor）各品種幾乎全線上行，其中隔夜品種上行2.9個基點報1.5080%，7天期Shibor上行2.3個基點報1.5010%，1個月期Shibor上行2.6個基點報1.5180%。

雖然10月人民銀行國債買賣操作投放量較小，但市場更看重人民銀行恢復操作的信號意義。華西證券首席經濟學家劉郁表示，本輪人民銀行重啟國債買賣成為破局的關鍵，起到了穩定市場預期的作用，因為投資者會持續博弈人民銀行單月買債規模，尤其是在市場明顯調整的時候，容易產生人民銀行的穩市預期，有助于多頭力量凝聚。

對于后續債券市場表現，震蕩仍是關鍵詞。明明預計，年內利率可能以區間震蕩為主，基本面等主線缺位，市場主要受到監管政策、資金流向以及股市外溢影響等因素擾動。

而震蕩行情下，投資人應該怎么做？明明指出，考慮到資金面相對寬松，杠桿票息策略可能在短期相對穩妥。楊海平則建議，投資人應保持謹慎態度，積極關注、預判政策動向，關注市場波動中可能出現的交易性機會。

北京商報記者 廖蒙