特朗普政府正通過引用美聯(lián)儲章程中一段長期被忽視的條款，將“溫和的長期利率”推向貨幣政策核心，這可能顛覆華爾街數(shù)十年來奉行的投資規(guī)則。

這一動向的最新信號，來自特朗普提名的美聯(lián)儲理事人選米蘭。他在國會聽證會上援引了美聯(lián)儲章程中“追求溫和的長期利率”這一條款，引發(fā)了債券交易員的廣泛討論。

此前，市場普遍認為美聯(lián)儲只有“物價穩(wěn)定”和“最大化就業(yè)”兩大“雙重使命”。這一表態(tài)不僅讓市場意識到美聯(lián)儲章程中存在著鮮為人知的“第三使命”，更被視為特朗普政府試圖利用美聯(lián)儲自身法規(guī)，為干預長期債券市場提供“合法性”的明確信號。

盡管目前市場正因勞動力市場走弱而預期美聯(lián)儲將降息，使得長期收益率回落，但華盛頓高層對長期利率的聚焦，已足以引發(fā)市場參與者的警惕，并迫使其將這種潛在的政策轉(zhuǎn)變納入投資考量。

“第三使命”浮出水面

特朗普政府對美聯(lián)儲的重塑正加速推進，而上述表態(tài)正是這一進程中的關鍵一步。

據(jù)Natalliance Securities LLC副主席Andrew Brenner在9月5日的一份報告中指出，特朗普政府“在美聯(lián)儲原始文件中找到了這個定義不甚明確的條款，它允許美聯(lián)儲對長期利率擁有更大的影響力。”

他強調(diào)，這雖然不是當下的交易主題，但絕對是投資者需要深思的議題。這一動向也凸顯了特朗普愿意打破數(shù)十年的制度規(guī)范，以服務于自身目標，削弱美聯(lián)儲長期以來獨立性的決心。

華盛頓高層對長期利率的關注并非空穴來風。在經(jīng)濟中，長期國債收益率在很大程度上決定了抵押貸款、商業(yè)貸款等數(shù)萬億美元債務的成本。美國財政部長貝森特也曾在《華爾街日報》的專欄文章中，與米蘭一樣援引了美聯(lián)儲的三大法定目標，并抨擊了美聯(lián)儲的“使命偏離”。Schroders美國固定收益主管Lisa Hornby在接受采訪時表示，刺激住房市場“顯然是本屆政府的首要任務”。

潛在的政策工具與市場反應

特朗普政府和美聯(lián)儲可能采取何種手段來控制長期利率，已成為市場熱議的話題。分析師們正在探討多種可能性，并據(jù)此調(diào)整他們的投資策略。

DWS Americas固定收益主管George Catrambone認為，如果長期收益率在美聯(lián)儲連續(xù)降息后仍居高不下，可能成為政策行動的觸發(fā)點。他相信，無論是由財政部主導，還是由美聯(lián)儲支持，他們終將“以某種方式實現(xiàn)目標”。Catrambone表示，他近幾個月來一直在將到期的短期國債轉(zhuǎn)換為10年期、20年期和30年期債券，這是一種“非共識”的立場。

可能的政策選項包括：財政部出售更多短期國庫券，同時回購更長期的債券。更激進的舉措則可能涉及美聯(lián)儲通過量化寬松（QE）購買債券，盡管貝森特撰文表示反對過去的QE，但他也支持在“真正的緊急情況”下啟動QE。另一種選擇是財政部與美聯(lián)儲合作，利用其資產(chǎn)負債表來吸收更長期的債券發(fā)行。

太平洋投資管理公司（PIMCO）首席投資官Daniel Ivascyn指出，盡管目前可能性不大，但如果最終的買家——美聯(lián)儲——決定入場來設定利率上限，那么做空長期債券的風險將會增加。PIMCO目前仍低配長期債務，但已開始對那些旨在從短期證券跑贏中獲利的頭寸進行獲利了結(jié)。

歷史借鑒與通脹風險

歷史上的美聯(lián)儲曾多次干預長期利率，最著名的例子是二戰(zhàn)期間和戰(zhàn)后，以及1960年代初的“扭曲操作”（Operation Twist）。在近期的全球金融危機和新冠疫情期間，美聯(lián)儲也曾通過大規(guī)模資產(chǎn)購買來壓低長期收益率。

然而，加州大學歐文分校的經(jīng)濟學教授兼美聯(lián)儲歷史學家Gary Richardson指出，過去的這些行動主要發(fā)生在戰(zhàn)時或經(jīng)濟大蕭條時期：

“那些理由現(xiàn)在并不適用。我們沒有打一場大戰(zhàn)，也沒有陷入一場巨大的大蕭條。現(xiàn)在，更像是特朗普想這么做。”

市場對這種干預可能帶來的負面影響也保持警惕，尤其是通脹風險。Carlyle Group等機構(gòu)警告，當通脹率仍高于目標水平時，美聯(lián)儲和財政部試圖壓低長期利率可能會適得其反。今年1月，市場對特朗普政府將通過更多刺激措施推動經(jīng)濟增長的預期，曾一度將10年期美債收益率推升至4.8%的年內(nèi)高點。

對“溫和”的定義與主權(quán)債務成本

美聯(lián)儲章程中“溫和的長期利率”的表述本身存在巨大的模糊性。Potomac River Capital首席投資官Mark Spindel認為，這個詞語的模糊性可以用來“為幾乎任何事情辯護”。

他指出，以歷史標準來看，當前10年期美債收益率在4%左右的水平，遠低于自1960年代初以來5.8%的平均水平，這似乎表明沒有必要采取任何非常規(guī)政策。Spindel正在購買短期通脹保值債券（TIPS），以此對沖美聯(lián)儲失去獨立性的風險。

Vineer Bhansali，資產(chǎn)管理公司LongTail Alpha的創(chuàng)始人，則將這一舉動與美國不斷膨脹的國債規(guī)模聯(lián)系起來。隨著國會通過延長特朗普減稅政策的最新預算案，預計美國的預算赤字將持續(xù)保持在占GDP 6%以上的較高水平。截至9月9日，美國國債總額已達37.4萬億美元。較低的利率將有助于降低為這筆龐大債務融資的成本。

Bhansali認為，由于政府無法在財政層面解決債務問題，“他們必須在美聯(lián)儲層面解決，因為這是唯一的選擇。因此，財政部長操縱長期利率是意料之中的事。”他表示，特朗普政府似乎愿意承擔更高的通脹風險，而“美聯(lián)儲最終將不得不聽從總統(tǒng)和財政當局的意愿，哪怕通脹上升。”