《金證研》南方資本中心 時安BR&DL/作者 西洲 映蔚/風控

2025年以來，科創板加力推出“1+6”政策體系，專門搭建“科創成長層”，將人工智能、商業航天、低空經濟等前沿領域納入包容范疇。而將“目光”放至探針卡行業，其是半導體晶圓測試過程中需要使用的重要零部件，相當于測試機臺的“手”。強一半導體（蘇州）股份有限公司（以下簡稱“強一股份”）作為半導體探針卡行業的境內廠商，向科創板發起沖擊。

2022-2024年，強一股份毛利率逐年攀升且變動趨勢異于同行，期間營收復合增長率高于行業內第一、第二梯隊廠商的同期復合增長率。“靚麗”業績背后，2021年B公司開始直接向強一股份采購，2021-2024年及2025年上年半年，B公司均系強一股份的第一大客戶，截至報告期末B公司為強一股份“帶來”超八成收入。另一方面，一家私募與王強曾同時以相同的價格向強一股份增資，彼時對王強認購注冊資本額確認股份支付。次年，即2021年，與該私募基金相關的投資管理公司幫助強一股份進行三四個月的梳理，并且強一股份當年產能提升100%以上。

一、毛利率逐年攀升且變動趨勢異于同行，自稱對“隱名”關聯方存重大依賴背后八成營收“來自”該客戶

通過產業鏈投資的方式，扶持產業鏈中小企業做大做強，推動先進制造業集群化發展，日益加快國產替代進程逐漸成為大型企業提升核心競爭力的一大共識。

報告期內，強一股份的業績“靚麗”，不僅實現扭虧為盈，毛利率也逐年上升。但在背后，強一股份的毛利率變動趨勢或異于同行，并且，強一股份稱其對關聯方B公司存在重大依賴。

1.1 2022-2024年毛利率逐年上升，同行業可比公司均值逐年下降

據強一股份簽署于2024年12月22日的招股書（以下簡稱“2024年12月22日招股書”）及簽署于2025年9月5日的招股書（以下簡稱“2025年9月5日招股書”），2021-2024年及2025年1-6月，強一股份的毛利率分別為35.92%、40.78%、46.39%、61.66%、68.99%。

同期，強一股份可比公司的毛利率平均值分別為51.96%、50.78%、45.31%、44.97%、46.17%。

顯然，2021-2024年，強一股份的毛利率持續走高，變動趨勢異于同行。到了2025年上半年，強一股份的毛利率仍高于同行均值。

“問題”才剛剛開始。

1.2 2021年深圳哈勃入股而強一股份對此確認股份支付，官方信息顯示深圳哈勃由華為相關企業出資設立

據2025年9月5日招股書及立信會計師事務所（特殊普通合伙）出具日為2024年12月5日的審計報告（以下簡稱“2024年12月5日審計報告”），2021年5月，強一股份與深圳哈勃科技投資合伙企業（有限合伙）（以下簡稱“深圳哈勃”）簽署投資協議、股東協議。

2021年6月，深圳哈勃通過增資認繳、股份受讓后，對強一股份認繳出資621.9萬元。上述增資價格、受讓價格分別為8.8元/注冊資本、7.93元/注冊資本。而彼時強一股份按近期外部投資者入股價格每股公允價值10元/注冊資本計算，一次性確認820.23萬元股份支付費用。

截至簽署日2025年9月5日，深圳哈勃持有強一股份621.9萬股，持股比例為6.4%。而華為技術有限公司（以下簡稱“華為技術”）、華為終端有限公司、哈勃科技創業投資有限公司（以下簡稱“哈勃創投”）分別持有深圳哈勃69%、30%、1%的出資比例。

據市場監督管理局數據，自2019年4月23日成立起至查詢日2025年9月16日，哈勃創投由華為投資控股有限公司持股100%。

也就是說，強一股份的股東深圳哈勃，或屬于華為相關企業出資的合伙企業。

值得一提的是，據蘇州工業園區管理委員會于2022年6月9日發布的信息，彼時，強一股份的產品已經能夠滿足以海思麒麟芯片為代表的7nm高端SoC芯片的測試需求。

而需要指出的是，據市場監督管理局數據，截至查詢日2025年9月16日，深圳市海思半導體有限公司（以下簡稱“華為海思”）系華為技術的全資子公司。

不僅如此。據哈爾濱理工大學旗下平臺于2022年11月5日發布的招聘內容，公司簡介顯示，2021年6月，“華為哈勃”作為戰略投資伙伴進入強一股份成為重要股東，華為與強一股份已建立長期穩定的業務合作關系，且強一股份的產品已經成功導入并服務于華為海思等國內外知名企業。

而在深圳哈勃入股的次年，強一股份的業績暴漲。

1.3 深圳哈勃入股次年強一股份業績暴漲，2022-2024年營收復合增長率超行業內第一、第二梯隊廠商

據2024年12月22日招股書及2025年9月5日招股書，2021-2024年及2025年1-6月，強一股份的營業收入分別為1.1億元、2.54億元、3.54億元、6.41億元、3.74億元。2022-2024年，營收分別同比增長131.53%、39.46%、80.95%。

2021-2024年及2025年1-6月，強一股份的凈利潤分別為-1,335.84萬元、1,562.24萬元、1,865.77萬元、23,309.7萬元、13,788.43萬元。2022-2024年，凈利潤分別同比增長216.95%、19.43%、1,149.33%。

可見，2022年，強一股份實現了扭虧為盈，且2022起業績高速增長。

據2025年9月5日招股書，2022-2024年，強一股份的營業收入復合增長率為58.85%；同期行業內第一梯隊廠商、第二梯隊廠商的營業收入復合增長率均值分別為7.32%、-9.41%。

顯然，2022-2024年，強一股份營業收入復合增長率遠超行業內第一、二梯隊廠商的平均水平。

需要指出的是，強一股份披露其業績增長依賴“隱名”大客戶。

1.4 2021年B公司開始直接向強一股份采購，2021-2024年及2025年上半年B公司均系第一大客戶

據2025年9月5日招股書，強一股份表示，其報告期內經營業績的增長主要依賴于B公司對于晶圓測試探針卡需求的快速增長。2021-2024年及2025年1-6月，B公司均系強一股份的第一大客戶。

同時，報告期內，由于強一股份客戶中部分封裝測試廠商或晶圓代工廠商，為B公司提供晶圓測試服務時存在向強一股份采購探針卡及相關產品的情況，若合并考慮前述情況，2021-2024年及2025年1-6月，強一股份來自于B公司及已知為其芯片提供測試服務的收入，占強一股份營收的比例分別為25.14%、50.29%、67.47%、81.84%、82.83%。強一股份對B公司存在重大依賴。

回顧雙方合作背景。2019年，強一股份與B公司建立業務聯系。2021年，強一股份的產品2D MEMS探針卡通過B公司驗證，并進入其合格供應商名錄，同年，B公司開始直接向強一股份采購。2021年5月，強一股份與B公司簽署當月生效并長期有效的《采購主協議》。

簡言之，B公司向強一股份直接采購當年即“躍居”為強一股份第一大客戶，此后均位居強一股份的第一大客戶。

在上述情形下，B公司系強一股份的關聯方。

1.5 按實質重于形式將B公司認定為關聯方，稱向其銷售中高端探針卡且銷售單價及毛利率較高

據2025年9月5日招股書，按照實質重于形式的原則，強一股份將B公司認定為關聯方，并表示基于B公司的市場地位、合作情況，關聯交易仍將持續發生。同時，由于B公司芯片設計能力較強，所采購中高端探針卡較多，其探針卡平均探針數量更多，使得產品技術附加值、單價及毛利率均相對較高。強一股份表示，2022-2024年內與B公司交易價格公允、合理。

需要注意的是，強一股份招股說明書披露B公司的行業地位。

據2025年9月5日招股書及2024年12月22日招股書，B公司系境內知名半導體廠商，主要業務包括多個領域的芯片及解決方案，整體產品的性能均能達到國際一流至領先的水平，代表了國內芯片設計企業的領先水平。

綜合而言，2021年深圳哈勃入股強一股份，官方信息顯示，深圳哈勃由華為相關企業投資設立。次年強一股份的業績暴漲，且凈利潤扭虧為盈。2022-2024年，強一股份的營收復合增長率高于行業內第一、第二梯隊廠商的同期復合增長率。此外，強一股份業績“靚麗”的同時，其毛利率也逐年上升，而可比公司的毛利率均值反走低。

業績增長的另一面，2021年，關聯方B公司開始直接向強一股份采購，同年成為強一股份的第一大客戶，此后B公司常居第一大客戶席位。且強一股份稱，其對B公司存重大依賴。

二、私募股東或“低價”入股，其關聯企業次年或“駐場”幫助梳理問題且強一股份產能提升100%以上

股份支付的實質是企業以股份或者期權為代價，接受職工和其他方提供的服務。

2020年10月，一家私募與王強曾同時以相同的價格向強一股份增資，彼時強一股份對王強認購注冊資本確認股份支付。次年，即2021年，私募基金背后關聯企業豐年永泰（北京）投資管理有限公司（以下簡稱“豐年資本”）稱，幫助強一股份進行三四個月的梳理，并且強一股份當年產能提升100%以上。

2.1 2020年11月豐年君和與王強同時以相同的價格向強一股份增資，彼時對王強認購注冊資本確認股份支付

據2025年9月5日招股書、2024年12月5日審計報告及市場監督管理局數據，2020年10月，寧波梅山保稅港區豐年君和股權投資合伙企業（有限合伙）（以下簡稱“豐年君和”），通過增資入股強一股份。

具體來看本次強一股份的增資情況。據2024年12月5日審計報告，2020年10月，強一股份將注冊資本從4,834萬元增至5,088萬元，增資額為254萬元。

其中，豐年君和以2,500萬元認購強一股份新增注冊資本254萬元，其余2,246萬元作為資本溢價，計入強一股份資本公積。周明、劉明星及強一股份持股平臺，將持有的強一股份股權中合計381.6萬元，轉讓給豐年君和。

此次新增注冊資本及股權轉讓變更完成后，強一股份注冊資本為5,088萬元，其中，周明認繳出資3,005.4萬元，劉明星認繳出資232萬元，徐劍認繳出資162 萬元，新沂強一企業管理合伙企業（有限合伙）（以下簡稱“新沂強一”）認繳出資1,053萬元，豐年君和認繳出 635.6萬元。

一個月后，豐年君和再次向強一股份增資。

據2024年12月5日審計報告，2020年11月，豐年君和、王強分別以179.87萬元、1,260萬元對價，分別認購強一股份新增注冊資本64.24萬元、450萬元，增資價格為2.8元/注冊資本。

值得關注的是，2024年12月5日審計報告披露的2020年度股份支付情況顯示，彼時，強一股份按照外部投資者入股價格每股公允價值8.568元/注冊資本，對王強認購的注冊資本一次性確認股份支付費用，一次性確認股份支付費用2,595.61萬元。

在此背景下，據財政部會計師發布的《企業會計準則第11號——股份支付》第二條規定，股份支付，是指企業為獲取職工和其他方提供服務而授予權益工具或者承擔以權益工具為基礎確定的負債的交易。

換言之，2020年10月，豐年君和通過增資入股強一股份。次月即11月，豐年君和、王強同時對強一股份增資，增資價格為2.8元/注冊資本，低于外部投資者入股價格每股公允價值8.568元/注冊資本。而強一股份彼時或僅王強認購注冊資本確認股份支付。

而關于豐年君和的背景，或值得關注。

2.2 豐年君和的執行事務合伙人由豐年同慶控制，豐年同慶控股的豐年資本官網稱其系強一股份第一個機構投資人

據2025年9月5日招股書，豐年君和的執行事務合伙人寧波豐年通達投資管理有限公司（以下簡稱“豐年通達”），系北京豐年同慶控股有限公司（以簡稱“豐年同慶”）控制的企業。

據市場監督管理局數據，截至查詢日2025年9月16日，豐年資本由豐年同慶控股。

據豐年資本認證的微信公眾平臺于2023年4月7日發布的內容，豐年資本于2020年對強一股份進行投資，系強一股份的首個投資人。

據豐年資本官網2021年12月28日發布的內容，豐年資本合伙人趙豐表示，豐年投資強一股份時，豐年資本系強一股份第一個機構投資人，當時很多機構認為強一股份尚未盈利，估值偏高。

據中國基金業協會公開信息，截至查詢日2025年9月16日，豐年資本的實控人為趙豐。

問題尚未結束。

2.3 豐年資本官網披露，2021年豐年資本幫助強一股份進行三四個月的梳理并且當年產能提升100%以上

據豐年資本認證的微信公眾平臺分別于2022年7月20日及2025年4月14日發布的內容，2016年，豐年資本開始組建了一個管理賦能團隊——豐年經營管理中心（HMSC），通過深入產業、深入管理一線的方式，來幫助國內科技企業提升經營管理能力。且豐年資本認為，當一個投資標的技術本色就已經很不錯，通過系統化的管理賦能，將迎來更大的發展。

例如，豐年資本曾派出產業賦能專家小組入駐被投企業工廠，現場梳理問題，逐個制定解決方案。HMSC賦能專家曾人均每個月駐廠輔導21天，在一期的賦能中，僅用了半年時間，被投企業的管理效率大幅提升。

據豐年永泰官網于2021年12月28日發布的內容，通常，豐年資本會派專業的團隊花費幾個月的時間，幫被投企業一起梳理，定位問題，消除問題，在現場一起干，幫助企業真正學習、習慣科學的方法，慢慢走上正軌。比如，2021年，豐年資本幫助強一股份進行三、四個月的梳理，在同樣人員、設備的情況下，產能同比提升100%以上。

換言之，2020年，豐年資本關聯的私募基金豐年君和入股強一股份，次年，豐年資本或“進駐”強一股份工廠，為強一股份現場梳理問題并提高產能水平。

據2025年9月5日招股書，此次上市前，豐年君和系強一股份第三大股東，持股7.6%。

即是說，2020年10月，豐年君和首次對強一股份增資。次月，與王強同時以相同的價格向強一股份增資，增資價格為2.8元/注冊資本，低于外部投資者入股價格每股公允價值8.568元/注冊資本，而強一股份彼時對王強認購注冊資本確認股份支付。2021年，即豐年君和入股強一股份次年，豐年君和執行事務合伙人背后關聯企業豐年資本在其官網披露，豐年資本或“駐場”幫助強一股份進行三四個月的梳理，并且當年強一股份產能提升100%以上。

三、結語

報告期內，強一股份不僅毛利率變動趨勢異于同行，且對第一大客戶存重大依賴。2022-2024年，強一股份的營收復合增長率高于行業內第一、第二梯隊廠商的同期復合增長率。“靚麗”業績背后，2021年，關聯方B公司開始直接向強一股份采購，同年成為強一股份的第一大客戶，此后常居第一大客戶席位，截至報告期末貢獻超八成收入。同樣在2021年，深圳哈勃入股而強一股份對此確認股份支付，官方信息顯示深圳哈勃由華為相關企業出資設立。

另一方面，私募股東豐年君和與王強同時以相同的價格向強一股份增資，彼時強一股份對王強認購注冊資本確認股份支付。次年，即2021年，私募基金背后的關聯企業豐年資本幫助強一股份進行三四個月的梳理，并且強一股份當年產能提升100%以上。

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