美國截至3月的一年間就業(yè)增長遠不如此前報告所示，這加大了美聯(lián)儲降息的壓力。

根據(jù)美國政府周二公布的初步基準修訂數(shù)據(jù)，截至3月的一年間的非農(nóng)就業(yè)人數(shù)下修91.1萬，相當于每月平均少增加近7.6萬。按1.71億勞動力總數(shù)計算，本次修訂約占0.6%。這是自2000年以來的最大下修幅度。

市場對本次數(shù)據(jù)下修的預期為68.2萬。在本次數(shù)據(jù)公布前，多位經(jīng)濟學家表示，截至今年3月的一年里，美國就業(yè)人數(shù)可能會被大幅下修近80萬。美國財長貝森特也預警年度就業(yè)可能下修多達80萬。然而，最終的下修幅度比市場普遍預期的還要糟糕。

分行業(yè)來看，幾乎所有行業(yè)的就業(yè)人數(shù)均被下調(diào)。下修幅度最大的行業(yè)包括：休閑和酒店業(yè)–17.6萬，專業(yè)和商業(yè)服務業(yè)–15.8萬，零售貿(mào)易–12.62萬，制造業(yè)的就業(yè)人數(shù)也顯著下調(diào)。只有交通運輸與倉儲以及公用事業(yè)小幅上調(diào)。幾乎所有修訂都集中在私營部門；政府部門的就業(yè)數(shù)據(jù)則下修了3.1萬。

在該報告發(fā)布之前，美國政府的數(shù)據(jù)顯示，截至3月的一年間，雇主在未經(jīng)過季節(jié)性調(diào)整的情況下共新增近180萬個就業(yè)崗位，平均每月增加14.9萬個。

本次非農(nóng)年度修正報告涵蓋的大部分時間段在特朗普就任美國總統(tǒng)之前，表明該國就業(yè)形勢在他開始對美國貿(mào)易伙伴加征關稅之前就已經(jīng)惡化。周二公布的數(shù)據(jù)還會在2026年2月BLS發(fā)布最終基準修訂時進一步調(diào)整。

上一年的非農(nóng)基準修訂涵蓋截至2024年3月的12個月，最初下調(diào)總數(shù)為81.8萬，后來在2025年2月修正為59.8萬，仍然是自2009年以來最大的一次下調(diào)。

非農(nóng)數(shù)據(jù)修正

非農(nóng)年度基準修訂與月度調(diào)整不同，其范圍要廣得多。月度調(diào)整主要來自BLS新增的調(diào)查數(shù)據(jù)；而年度基準修訂則基于季度就業(yè)與工資普查，以及稅務數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)提供了幾乎全面的重新計算，而不僅僅是月度報告的增量修正：

BLS的每月就業(yè)報告是基于兩項調(diào)查匯總的?；鶞市抻喩婕靶劫Y就業(yè)人數(shù)，這些數(shù)據(jù)通過企業(yè)調(diào)查獲得；修訂不會影響失業(yè)率，因為失業(yè)率是通過家庭調(diào)查得出的。
每年一次，BLS會將3月的就業(yè)人數(shù)基準化，參照一種更準確但滯后性更強的數(shù)據(jù)來源——季度就業(yè)與工資普查（QCEW）。該數(shù)據(jù)基于各州失業(yè)保險稅記錄，涵蓋了美國幾乎所有的就業(yè)崗位。

雖然非農(nóng)就業(yè)的基準修訂每年都會進行，但今年受到更多關注，因為投資者和美聯(lián)儲觀察人士都在尋找跡象，判斷勞動力市場是否比先前預期放緩得更快。此次調(diào)整也波及到了政治領域，美國總統(tǒng)特朗普此前曾猛烈抨擊過對就業(yè)數(shù)據(jù)的修訂。

去年，在2024年初步基準修訂出現(xiàn)類似大幅下調(diào)后，特朗普也曾猛烈抨擊前美國總統(tǒng)拜登，質(zhì)疑其政府的誠信和經(jīng)濟業(yè)績。

本次數(shù)據(jù)修正的政治和經(jīng)濟影響可能十分重大。更多的就業(yè)市場疲軟跡象將為特朗普推動美聯(lián)儲降息的論點增添新理由。本次非農(nóng)就業(yè)的年度修正，不僅加劇了人們對經(jīng)濟健康狀況的擔憂，也讓勞工統(tǒng)計數(shù)據(jù)的可信度受到質(zhì)疑。

在今年7月非農(nóng)就業(yè)報告疲軟、并伴隨大幅下修之后，特朗普解雇了時任BLS局長Erika McEntarfer，并提名Heritage Foundation經(jīng)濟學家E.J. Antoni接任。然而，8月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)比7月更低，同時還伴隨修訂，將6月的總數(shù)下調(diào)為減少1.3萬個崗位，這是自2020年12月以來的首次負增長。

需要說明的是，盡管特朗普批評修訂，但無論是月度修訂還是基準修訂，都是在獲得更多數(shù)據(jù)后對估算值進行更新的常規(guī)流程。近年來修訂幅度大于往常，一些經(jīng)濟學家將此歸因于疫情后特殊的經(jīng)濟動態(tài)。幾位經(jīng)濟學家表示，就業(yè)初值數(shù)據(jù)可能受到多種因素影響，包括企業(yè)開張和關閉的調(diào)整，以及如何統(tǒng)計無證移民工人。

近年來，大多數(shù)月度就業(yè)初值數(shù)據(jù)都比QCEW數(shù)據(jù)更強勁。一些經(jīng)濟學家認為，這部分歸因于所謂的“出生-死亡模型”——BLS為反映企業(yè)開張與關閉的凈效應而做的調(diào)整，但在后疫情時代可能出現(xiàn)了偏差。

另一些人則認為還有一個原因：移民因素。由于QCEW基于失業(yè)保險記錄，而無證移民無法申請失業(yè)保險，因此該數(shù)據(jù)很可能剔除了初值中包含的數(shù)以千計的無證工人。

市場解讀和反應

美國勞工統(tǒng)計局的這一調(diào)整表明，最近幾個月美國的勞動力市場放緩，其實是在經(jīng)歷了一段已經(jīng)降溫的就業(yè)增長期之后發(fā)生的，這可能為美聯(lián)儲最早從下周開始的一系列降息奠定基礎。美聯(lián)儲主席鮑威爾最近承認，就業(yè)市場面臨的風險有所上升，而他的兩位同事在7月就傾向于降息。

周二的修訂數(shù)據(jù)本身并不能反映當前情況，因為這些數(shù)據(jù)最遠可追溯到一年半前。然而，最近幾個月的數(shù)據(jù)也在顯示勞動力市場走軟。6月、7月和8月三個月的月均新增非農(nóng)就業(yè)僅為2.9萬個，低于維持失業(yè)率穩(wěn)定所需的“保本水平”。

交易員們普遍預計，美聯(lián)儲將在9月17日為期兩天的會議結束時宣布降息。交易員們預計美聯(lián)儲在12月底前將利率總共下調(diào)75個基點的可能性超過90%。過去一周，他們對降息的押注有所增加。

市場反應方面：

現(xiàn)貨黃金短線跳水，逼近3640美元，日內(nèi)漲幅收窄至大約0.3%，北京時間22:00發(fā)布美國年度非農(nóng)就業(yè)人數(shù)修正數(shù)據(jù)時還曾漲至3674.27美元。美國10年期國債收益率自日低4.0359%反彈，重新逼近4.07%，日內(nèi)整體漲約2.5個基點；兩年期美債收益率自日低3.48%下方反彈，漲穿3.51%。標普500指數(shù)自日低6494.64點反彈，漲約0.2%、刷新日高至6507.10點。