來自二線城市的中國第二大羊奶粉企業——宜品，正在沖刺港股IPO。

8月31日，總部位于山東青島的宜品營養科技(青島)集團股份有限公司(下稱“宜品”)向港交所遞交主板上市申請。

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從業務員到乳企掌舵人

在中國乳業版圖上，宜品并非體量最大的企業，卻因聚焦羊奶粉而成為行業第二。

掌舵人牟善波的人生軌跡，也與這家公司命運緊密交織。

1974年11月出生于黑龍江北安的牟善波，于1996年7月從天津輕工業學院(現稱“天津科技大學”)畢業，取得乳品技術大專文憑。

畢業后，牟善波去了山東淄博得益乳業，負責技術質量工作。

1998年，牟善波跳槽到當時只有兩個門頭房的青島圣元乳業(現稱“圣元國際”)，從業務員開始，歷經采購、銷售、物流和生產等部門的鍛煉。

2003年，28歲的他升任青島圣元營養食品公司總經理。

盡管當上了總經理，牟善波卻并不滿足于此。

2006年，圣元準備出售旗下黑龍江北安工廠，牟善波想要試著自己創業，就表達了收購意向。

圣元董事長張亮當時極為支持，爽快成全了這位得力下屬，表示：“購廠款可以分三年付清，打一個欠條就行了。”

從拿下這座始建于1956年的乳品廠開始，牟善波真正走上了乳業創業的道路。

牟善波后來說：“人這一生要成點事，一定要碰到生命中真正的貴人，張總是我生命中最尊敬的長輩，沒有圣元的平臺和張總的信任，就不會有我的今天。”

接手工廠后，牟善波用兩年時間整合原本分散的奶源供應，將奶販子轉型為專業的鮮奶運輸商，確保原奶質量。

同時，他借助圣元的成人奶粉代工訂單和行業人脈迅速打開市場，宜品北安工廠第一年就賺到了1000萬元。

2008年，牟善波在北安工業園區投資建設第一條專業奶粉生產線。

考慮到政策風向和市場變化的需求，牟善波決定擦亮“宜品”品牌，擺脫單純代工角色，自己生產嬰幼兒奶粉。

2011年，宜品自有品牌“愛尼可”嬰幼兒奶粉問世；2016年，公司推出首個配方羊奶粉產品。

隨后幾年，宜品在韓國、西班牙設廠，收購羊場，將業務延伸至羊乳清生產和奶山羊養殖領域，逐步形成全產業鏈布局。

值得一提的是，“宜品”品牌并非牟善波首創，而是來源于圣元在1999年二惡英事件后推出的替代品牌。

2006年，牟善波從圣元手中購得北安工廠全部股權及“宜品”商標，由此奠定了企業獨立發展的基石。

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虛假宣傳爭議下的高毛利率

企業快速發展壯大的過程中，宜品曾因虛假宣傳陷入爭議。

2019年，有媒體報道稱，宜品旗下“蓓康僖”產品宣稱擁有“航天品質”，但被質疑為大包粉加工。

“航天品質”一說的出現，應該是因為宜品在2018年成為中國航天事業奶粉類企業合作伙伴。

此外，公司對外宣傳年銷售收入在2019年和2020年均突破20億元。

但在2022年6月的66周年慶典上，宜品披露，公司2021年總營收18.58億元，同比增長19.2%。

這個數據，跟2020年逾20億元的年銷售收入并不匹配。

與此同時，還有人質疑宜品所稱的60多年歷史，因為牟善波老東家、曾擁有北安工廠的圣元都沒有這樣對外宣傳過。

圣元官網顯示，該公司于1998年成立于青島；而宜品官網則稱，自己創立于1956年，有60余年專業的乳品生產歷史。

也就是說，宜品并未將公司歷史從牟善波開始創業時算起，而是將其追溯到北安工廠建廠時間。

因此，有人認為，宜品把收購工廠的成立時間與創始人開始創業的時間混淆，用以營造品牌底蘊。

上述爭議一度損害了宜品企業品牌的公信力，也讓其營收真實性受到市場關注。

不過，隨著此次上市申請的遞交，招股書文件首次完整揭示宜品財務狀況。

招股書顯示，2022年至2024年，公司收入分別為14.02億元、16.14億元和17.62億元，2025年上半年為8.06億元。

同期毛利率保持在45%以上，2025年上半年達到50.9%，顯著高于行業平均水平。

其中，嬰幼兒配方羊奶粉是宜品的核心業務，2022年至2024年貢獻營收占比超過55%，今年上半年達到55.6%。

宜品在招股書中列出了旗下多款嬰幼兒配方羊奶粉產品，建議零售價在368元到458元不等。

400多一罐的羊奶粉，不算便宜吧！

而某電商平臺顯示，一罐800克的宜品蓓康僖啟鉑三段嬰幼兒配方羊奶粉售價300元，跟同克重佳貝艾特新悅白嬰幼兒配方羊奶粉三段的價格差不多。

根據弗若斯特沙利文報告，宜品在2024年中國羊奶粉市場的零售額為35億元，市場份額14.0%，排名第二，僅次于伊利控股的佳貝艾特母公司澳優乳業(1717.HK)，后者市場份額高達24.8%。

與澳優相比，宜品的收入規模仍有差距。2024年，澳優乳業營收74.02億元，是宜品的5倍以上。

但在毛利率層面，除了2024年，在2022年、2023年以及2025年上半年，宜品均高于澳優。

值得注意的是，宜品對國內市場依賴度極高。過去三年及2025年上半年，中國市場貢獻了90%以上營收，西班牙市場收入占比則從2022年的8.3%驟降至2023年的3.9%，主要因其乳清工廠逐步由外銷轉為內部供應。

雖然除了國內的4個生產基地，宜品還在海外擁有5家工廠，但其海外市場開拓效果看起來似乎有限。

不局限于嬰幼兒配方羊奶粉，宜品還有針對老人和小孩的營養奶粉產品，比如老璦同學、曉璦同學和宜品尖子生等。

在銷售及分銷費用方面，宜品投入頗大。過去三年，營銷及宣傳費用維持在1億至1.3億元之間，電商平臺傭金和服務費從4513.7萬元快速增長到1.66億元。

宜品官網也顯示，公司請了知名演員佟大為、關悅夫婦為宜品全球獨家代言人。

可以看到，為了讓更多人了解和認可羊奶粉，且促進在電商渠道的銷售，宜品花了不少錢。

03

請了個有IPO經驗的財務總監

2022年6月，宜品在成立66周年之際召開了IPO戰略研討會，首次公開上市消息。

但在陷入相關爭議后，公司再無進一步推進IPO計劃的動作。

直到今年6月，宜品完成股改、更名，為其上市奏響前奏。

據招股書，IPO前牟善波通過直接及間接持股合計掌握宜品75.11%的股份，為控股股東。

啟旺投資之外的其他員工持股平臺，包括臻愛投資、天津益旺、鯤鵬共創、歐盛投資、長虹投資、眾旺投資、青島益旺，合計持股約24.89%。

宜品董事會由八人組成，五位執行董事和三位獨立董事，成員背景多元。

5名執行董事分別是：董事長兼總經理牟善波、49歲的副董事長兼副總經理劉國民、38歲的副總經理梁星、45歲的副總經理于海霞以及47歲的財務總監李臻。

劉國民擁有乳品分銷背景，副總經理梁星和于海霞則分別來自營銷和品牌運營體系。

財務總監李臻的履歷尤為引人注目：他曾在海爾工作約13年，后作為財務總監推動青島康普頓科技股份有限公司A股上市。

2016年4月，康普頓在上交所掛牌上市，股票代碼603798，成為我國潤滑油行業首家A股主板上市公司。

2022年4月底，在出完公司2021年年報及2022年一季度報后，康普頓公告，因個人原因，李臻辭去公司董事、財務總監等職務。

據康普頓2021年年報，截至2021年12月底，李臻持有公司股票期權40萬股，按當時的市價13.11元/股來算，總價值524.4萬元。

年報顯示，李臻在2021年從康普頓獲得的稅前報酬總額為33.13萬元。

值得注意的是，在康普頓擔任財務總監時，李臻還提升了下學歷，于2019年1月從西南科技大學畢業，獲得會計學學士學位。

或許是看重李臻在康普頓的經歷，宜品在2023年4月聘請他擔任財務總監，并于2025年6月任命其為執行董事。

薪酬方面，2022年至2024年，公司支付給董事及監事的薪酬總額分別為497萬元、1977萬元和777萬元。

其中，牟善波領取薪酬總額分別為182萬元、88.3萬元和95.4萬，水平不算高。

劉國民過去三年的年薪在30萬元左右，而同為副總經理的梁星，在2023年因股權激勵，拿到了1614.7萬元的總薪酬，是所有執行董事和監事中最高的。

于海霞去年亦因股權激勵拿到了402.9萬元總薪酬，比董事長牟善波的95.4萬元薪酬高出一大截。

李臻在加入宜品的那一年，獲得薪酬49.5萬元，比2021年在康普頓時高一些。去年，其薪酬總額為67.5萬元。

招股書還披露，牟善波堂哥牟善勇自2012年7月起一直是公司監事，直至今年6月辭任。

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結語

羊奶粉作為乳業細分賽道，近年來增速快于整體奶粉市場。

2020年至2024年，羊奶粉零售額由208億元升至250億元，復合年增長率4.7%。

弗若斯特沙利文預計，到2029年羊奶粉零售額將達318億元，復合年增長率4.9%。

推動這一趨勢的，是消費者對“更溫和、更低致敏”的認知提升。

隨著新生兒數量下降，過敏率上升，羊奶粉在部分家庭成為牛奶粉的替代品。

在此邏輯下，宜品持續押注羊乳產業，從牧場、乳清粉工廠到低敏研究院，形成縱深布局。

牟善波花了20余年，將一家地方工廠打造成中國羊奶粉市場的二號玩家。

憑借上游整合與高毛利率，宜品在細分賽道確立了位置。

但面對行業龍頭的壓制、海外市場的遲緩開拓，以及虛假宣傳遺留的聲譽風險，其IPO之路仍充滿挑戰。

資本市場將如何評估這家將大本營從創始人家鄉遷至二線城市青島的羊奶粉公司，值得持續關注。