本文時代周報 作者：雨辰

圖蟲

“黑化肥發灰會揮發”，提到化肥，很多人會想到這一繞口令。作為國內最大的化肥生產企業之一，云天化（600096.SH）的業績卻沒那么“繞口”。

8月20日，云天化交出了2025年上半年的成績單。財報數據顯示，報告期內，公司實現營收入249.92億元，同比下降21.88%；實現歸母凈利潤27.61億元，同比下降2.81%。這是云天化近五年來中報營收最低的一次，同比降幅也最大。

對于營收下降的原因，云天化解釋稱，系公司聚焦主業，根據市場情況縮減了商貿業務規模，貿易收入同比下降。

值得一提的是，盡管營收凈利雙降，云天化依然推出了分紅方案——每10股派現2元。截至2025年6月30日，公司總股本約18.23億股，擬合計派發現金紅利3.65億元（含稅）。

二級市場上，截至8月21日收盤，云天化跌1.34%，報收26.59元/股，當前市值約為485億元。公司股票年內漲幅超20%。

營收創近五年新低

云天化成立于1997年并于同年登陸上交所。公司的主要業務是化肥、磷礦采選、磷化工及新材料、商貿物流。公司是我國最大的化肥生產企業之一。

回顧云天化近五年中報，公司營收在2022年中達到峰值366.23億元，當年全年收入達753.13億元。此后開始進入下行通道：2023年和2024年上半年營收分別為352.19億元和319.93億元，同比下滑3.83%和9.16%。

到了2025年上半年，云天化營收收縮愈發明顯，再度下滑21.88%至249.92億元。財報顯示，云天化上半年商貿物流板塊實現營業收入80.61億元，同比下降40.14%，占總營收的32.25%；煤炭業務收入也下降39.63%至1.33億元。

事實上，云天化早在2024年便已主動收縮貿易業務，導致整體收入有所減少。當時公司管理層曾在投資者交流中提到，國際大豆價格下跌和市場風險增加是主要原因，公司對貿易板塊進行了收縮。

業內人士指出，國際貿易風險頻繁爆發，加之匯率波動等因素，均對云天化相關貿易業務形成拖累。不過，與化肥、硫磺等主業緊密相關的貿易業務，公司仍在維持。

主業分化，化肥承壓

從收入結構來看，2025年上半年，云天化的化肥、磷化工、新能源材料板塊占比分別達到50.88%、5.73%和2.33%，較上年同期提升6.09、1.78和1.73個百分點。

但從增速來看，作為云天化核心業務的化肥板塊依舊承壓。2025上半年，公司化肥業務實現營收127.15億元，同比下滑11.26%。公司稱主要系尿素價格波動影響所致。

數據顯示，2025年上半年國內尿素產量約為3600萬噸，比去年同期增加了約300萬噸，增幅超9%。國內尿素市場供過于求矛盾依然突出，尿素價格處于低位波動運行。

隆眾資訊分析師吳苑麗指出，當前尿素供應極為充裕，新產能持續投放市場。在需求端，現階段農業需求相對有限，市場主要依賴工業需求，其中復合肥占據主導地位。從復合肥的開工情況和尿素的使用量來看，目前需求確實呈現上升趨勢。預計在9月旺季，需求將略有改善，但相較于上半年，提升幅度仍然較為有限。

據云天化半年報數據，公司現有磷礦儲量近8億噸，原礦生產能力1,450萬噸/年，擦洗選礦生產能力618萬噸/年，浮選生產能力750萬噸/年，2025年上半年，子公司共生產成品礦584萬噸。

光大證券研報顯示，產成品方面，云天化化肥總產能達1000萬噸/年，其中磷肥555萬噸/年、尿素260萬噸/年、復合肥185萬噸/年。2025年上半年，公司參股公司鎮雄磷礦探轉采工作快速推進，磷化集團昆陽磷礦二礦地采項目進入試運行階段，450萬噸/年磷礦浮選項目按計劃施工建設。

新能源材料業務增收

與化肥等形成對比，新能源材料業務成為云天化在2025年上半年唯一實現高速增長的板塊。

報告期內，公司子公司生產磷酸鐵2.97萬噸，實現營收5.83億元，同比大增201.28%。不過，行業整體價格低位，盈利能力仍然偏弱，毛利率有限。

事實上，早在2021年，云天化就正式宣布進軍新能源產業，公司投資建設50萬噸/年磷酸鐵及配套項目。

2022年9月，云天化與華友控股簽協議，共推50萬噸磷酸鐵和50萬噸磷酸鐵鋰項目；11 月擬通過定增募資約50億元，用于聚能新材、天安化工各20萬噸磷酸鐵項目及還貸。

但隨著市場變化劇烈，2023年底該定增計劃終止。公司稱后續將結合市場發展情況來具體判斷，依托磷礦等資源優勢，靈活調整節奏。

2025年上半年，云天化完成10萬噸/年磷酸鐵項目連續法技術改造，提升裝置開工率。與此同時，公司“2期年產20萬噸磷酸鐵電池新材料前驅體項目”仍處于在建工程狀態。

業內人士告訴時代周報，2025年上半年，磷酸鐵行業開工率與出貨量明顯提升，下游訂單較去年更為活躍，但價格依然疲弱，競爭趨于激烈。

根據規劃，2025年云天化將生產銷售磷肥492萬噸、尿素267萬噸、復合肥164萬噸；生產飼料級磷酸氫鈣57萬噸、聚甲醛10.5萬噸、磷酸鐵6萬噸。