征探君

8月19日，口子窖發布2025年半年度報告，其收入25.31億元，同比減少20.07%；歸屬于上市公司股東的凈利潤7.15億元，同比減少24.63%；經營活動產生的現金流量凈額為-3.83億元，同比驟降9854.35%。

這是口子窖近三年時間來首次營收、凈利雙降。2022年-2024年，口子窖的收入分別為51.35億元、59.62億元、60.15億元，分別同比增長2.12%、16.1%、0.89%；歸屬于上市公司股東的凈利潤15.5億元、17.21億元、16.55億元，分別同比增長-10.24%、11.04%、-3.83%。

作為兼香型白酒的代表企業，口子窖距離其定下的“百億口子”目標越來越遠，在當下的市場環境中，口子窖要面臨的挑戰已變為了能否穩住業績增速，實現增長。

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高端化遇瓶頸

在2025年半年報中，口子窖表示，營收減少主要是高檔產品銷售收入減少所致；經營活動產生的現金流量凈額變動也是因為銷售商品收到的現金減少所致。同時，口子窖提到其一方面聚焦“三個升級”的階段目標（即市場升級、結構升級、品牌升級），另一方面結合市場節奏，積極調整戰術打法。

在2024年5月發布的《2023年年度股東大會會議資料》中，口子窖提到，要奮力實現“三個升級”，市場升級：實現銷量翻番；結構升級：將兼系列打造成戰略大單品，中高端產品占比大幅提升；品牌升級：引領兼香品類做大做強，成為“中國兼香高端白酒第一品牌”，贏得文化歸屬和品牌認同。

據方正證券，2023年口子窖逐步完善兼系列的產品矩陣，推出兼10、兼20、兼30等高端新品，分別占據300元、500元和千元以上的價格帶。2024第二季度，口子窖新推出兼8新品，瞄準安徽市場200元主流價格帶，對標古井貢酒古8與迎駕洞9，彌補了兼系列在中端市場的空白。2025年第一季度，口子窖又發布兼7，加密100-300元價位帶。

然而，兼系列尚未給口子窖帶來產品結構的升級。2025年上半年，口子窖的高檔白酒收入23.85億元，同比減少19.8%；中檔白酒收入3228.95萬元，同比減少10.82%；低檔白酒收入6809.45萬元，同比減少2.59%。

高檔白酒作為口子窖的營收主力，收入下滑最為明顯。前兩年，口子窖的高檔白酒序列已出現了增速放緩的情況。2022年-2024年，口子窖高檔白酒的收入增速分別為1.94%、16.58%、0.06%。

在白酒高端化過程中，以品質、品牌和文化內涵的營銷必不可少。口子窖在2025年半年報中提到，其圍繞省內重點市場持續開展社區品牌活動，成功打通社群營銷路徑。濉溪釀酒遺址展示館開館運營；2025年口子窖·圓夢大學百千行動持續開展。口子酒文化博覽園正式對外運營，針對本土及全國重點市場客戶，開展更多回廠游、體驗游、品鑒游等特色品牌文化體驗活動。

同時，口子窖開展“智轉數改”項目、酒旅融合項目、產能優化項目，以及產品研發項目，在企業數字化管控、品牌認知、產能優化、產品研發等方面發力。

但目前來看，口子窖采取的系列措施，未能提高其高端化進度，甚至未能阻止業績的下滑。

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省內、省外均出現下滑

作為安徽的區域性酒企，口子窖還面臨全國化的難題。

在財報中，口子窖表示，省內依托安徽運營中心，持續通過推進渠道轉型，精耕細作，不斷下沉縣級及鄉鎮市場。省外加快長三角、珠三角等重點市場建設。加快上海運營中心建設進度，打造省外市場拓展的樣板和標桿。同時，通過重點市場走訪，精準開展經銷商幫扶與管理，不斷優化經銷商結構，經銷商市場建設能力和綜合水平顯著提升。

然而，2025年上半年，口子窖省內、省外均出現了兩位數的收入下滑。2025年上半年，口子窖省內市場收入21.01億元，同比減少19.31%；省外市場收入3.84億元，同比減少19.24%。省內、省外收入在主營業務收入的比重分別為84.54%、15.46%。

同時，口子窖在2025年上半年末的經銷商數量為1082個，其中省內536個，省外546個。從經銷商數量也可以看出口子窖對省外市場的重視。但拉長時間線來看，口子窖對省內市場的依賴性逐漸升高，省外市場擴張似乎并不順利。2022年-2024年，口子窖省內收入占比分別為82.43%、83.81%、84.35%；省外收入占比分別為17.57%、16.19%、15.65%。

口子窖面臨的省內市場也并不輕松。其他徽酒上市公司尚未公布2025年半年報，以2024年的業績作比對，古井貢酒包括安徽省、江蘇省、湖北省等在內的華中地區收入201.51億元，同比增長17.8%，占總收入的85.46%。迎駕貢酒2024年安徽省內市場收入50.93億元，同比增長12.75%，占酒類營收的72.74%。口子窖2024年省內收入49.56億元，同比增長1.1%，占酒類收入的84.35%。金徽酒2024年省內收入22.31億元，同比增長16.14%，占酒制造業務收入的76.9%。

由此可見，與其他徽酒上市企業相比，口子窖在安徽省內的收入增速已明顯落后，且更加依賴省內市場。與此同時，貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖等全國性酒企也不斷搶占安徽市場，口子窖不僅面臨本土酒企的競爭，還要面對“外來”酒企的蠶食。口子窖如何在穩住省內的同時，提高省外收入，是其當下的難題。

綜合來看，口子窖在高端化、全國化都面臨著不小的挑戰。2025年上半年，除高檔白酒外，其他白酒產品的收入也有不同程度的下滑；同時，省內、省外收入均未能實現增長。口子窖如何走出當下的低谷呢？

作者丨五仁

來源丨征探財經（ID:teccj6)