育兒補貼快速落地，不僅能降低生育成本，緩解人口出生率下降，還能改善預期，帶動消費，提振內需，更重要的是“投資于人”，立足長遠。

宗合/文

3月5日，國務院總理李強在《政府工作報告》中指出要完善社會保障和服務政策，其中提到“制定促進生育政策，發放育兒補貼，大力發展托幼一體服務，增加普惠托育服務供給”，首次將“育兒補貼”寫入政府工作報告中。半年不到，7月28日，《育兒補貼制度實施方案》印發，明確從2025年1月1日起，無論一孩、二孩、三孩，每年均可領取3600元補貼，直至年滿3周歲。這一政策是新中國成立以來首次大范圍、普惠式、直接性向群眾發放的民生保障現金補貼。國家衛生健康委有關負責人表示，預計每年惠及2000多萬個嬰幼兒家庭。

機構觀點一致認為，這一政策對降低家庭生育成本、刺激人口出生率，以及嬰幼兒家庭消費潛力有重大意義（特別是在低線城市）。

東方證券表示，在存量投資較高、新舊動能轉換的背景之下，“投資于物”（尤其是當前景氣度較高的科技、基建）的門檻較以往更高，育兒補貼等“投資于人”的措施既立足于長遠（增加20年后的人才規模），也有望激活其他經濟環節（兒童消費往往能帶動全家各領域消費），是改善預期、提振內需之舉，有利于投資者獲得感與國家治理預期進一步提升。

將明顯提升消費

自2024年10月，《關于加快完善生育支持政策體系推動建設生育友好型社會的若干措施》印發，從生育服務、育幼服務體系、教育/住房/就業支持、營造生育友好型社會氛圍4大方面提出系列生育支持措施以來，國家和地方促生育政策開始逐步落地。

據統計，目前全國已有20多個省份在不同層級探索實施育兒補貼相關政策，在國家育兒補貼制度的基礎上，地方政府可補充出臺差異化補貼政策。

從此前已有部分城市發放育兒補貼的情況來看，效果是明顯的。如四川省攀枝花市二孩三孩家庭每月每孩可領取補貼500元直至孩子3歲，自2021年推行育兒補貼后，攀枝花市常住人口連續4年實現正增長。再如湖北省天門市補貼力度足夠大，三胎家庭實際最高補貼可達22.51萬元，該市2024年新生兒出生7217人，同比增加17%（全國層面的增速為5.8%），出生人數8年來首次由降轉增。

本次國家發放的育兒補貼一年3600元，對不同區域的影響可能會有分化。對于中西部地區，對于中低收入群體的激勵效應可能會更加明顯。

東方證券表示，2024年中國農村居民人均可支配收入中位數19605元，3600元相當于18.4%，這一力度可感可及。

對一般家庭的養育成本也有明顯的補貼作用，海通國際測算，每年3600元，占人均GDP的3.7%（2024年人均GDP為95749元）。參考國際經驗（生育補貼占GDP比例2.4%-7.2%），該補貼額度合理，但仍有提高空間。從效果看，該補貼可以直接降低育兒成本，按0-3歲年均養育成本統計數據（約每年2.5萬元），補貼可以覆蓋14.4%直接成本。同時根據具體測算來看，也覆蓋約15%的養育成本。

育兒補貼會有多大規模？銀河證券根據2022-2024年中國出生人口數量（分別為956萬、902萬、954萬），考慮到育兒補貼有助于減緩出生率下降速度，預計2025-2027年補貼金額分別為1188億、1177億、1162億元；至2028年，由于2025年之前出生的嬰幼兒已補發完畢，估算的財政補貼金額規模下降至957億元。

粵開證券認為，這1000億元補貼給居民形成了居民的收入，居民又通過購買母嬰產品等其他產品和服務的形式形成支出，這些支出就是企業收入和相關從業人員的收入，于是就形成一個經濟循環。對于消費的提升，應該也是上千億元的規模。考慮到乘數效應，會更大。但政策的信號意義可能是更為重要的，更需要被關注的。“投資于人”明顯向前推進，這就意味著接下來對于住房、養老、教育等相關的直接惠及居民部門的財政支出可能會進一步增加。

東方證券也認為，育兒補貼落地標志著在“投資于人”正式提出后，中央財政更大力度支持民生的進程進一步開啟，未來有諸多想像空間等待兌現，如免費學前教育等。最新消息是，從2025年秋季學期起，公辦幼兒園學前一年在園兒童的保育教育費將免除。此舉將惠及約1200萬人左右，經測算，僅2025年秋季一個學期，全國財政將增加支出大約是200億元，相應減少家庭支出200億元。

參考國外育兒補貼制度經驗，銀河證券認為，中國生育補貼金額仍有較大上升空間，短期內對于生育提升作用相對漸進。對消費的提振作用則會更加直接，當前中國居民邊際消費傾向為0.66左右，上述補貼可帶來約780億元的消費增量，約占社會零售規模總額的0.16%。

國金證券預計2025年育兒補貼的發放規模為1200億元，將形成855億元的消費支出，拉動社零增速0.18個百分點，對可選消費的支撐或大于必選消費。

直接受惠行業

育兒補貼政策和實施方案出臺，首先受益的自然是乳制品行業。

愛建股份認為，這有望直接拉動乳制品特別是嬰幼兒奶粉消費。建議關注競爭趨緩下盈利有望修復的下游乳企龍頭，以及奶價企穩后業績有望改善的上游牧業龍頭。

國盛證券持有同樣觀點，預計嬰配粉領域有望優先受益于育兒補貼，其次若出生人數改善，后續傳導為幼兒數量提升，有望帶動乳制品消費增加。

世紀證券則認為，母嬰消費鏈將顯著受益，短期內，童裝、個護、玩具、母嬰零售等領域終端消費需求受刺激；長期看，生育意愿提升帶來新生兒數量潛在增長，為相關企業帶來持續增長動力。建議關注在產品創新、品牌建設、渠道布局有優勢的頭部企業。

目前，中國嬰童市場正處“量質齊升”黃金期，2024年規模已達4.2萬億元，預計2025年突破5萬億元，2030年有望達10萬億元。有預測稱，在政策與消費升級驅動下，行業或半成為下一個萬億級藍海。

育兒補貼政策的出臺可謂時機正好，構建生育友好型社會也是趨勢所在。這對于母嬰板塊整體都將有利好。海通國際認為，按2000萬嬰幼兒計算（存量+新增，模糊折算），年補貼規模720億元，假設60%用于母嬰消費，對母嬰行業的年消費增量約432億元。

華福證券建議關注母嬰食品和用品的投資機會。萬聯證券則認為，短期來看，育兒補貼的發放有助于直接刺激母嬰相關的消費，建議關注嬰童護理、乳制品、玩具、童裝等行業；長期來看，生育補貼和相關育兒配套的完善有助于提振生育意愿，帶動新生兒數量增長，建議關注母嬰相關產業鏈如輔助生殖、基因檢測、托育服務、教育等。

中信證券認為，過去幾年受出生率下降影響，母嬰連鎖公司同店收入下行。在育兒補貼對生育率的帶動下，母嬰連鎖門店同店銷售表現有望持續回暖。

本文刊于08月09日出版的《證券市場周刊》