創(chuàng)新藥市場的爆發(fā)，源自BD交易的催化。

在這種背景下，康方生物、信達生物、榮昌生物、中國生物制藥、三生制藥等一批創(chuàng)新藥企業(yè)都走出了一波較大行情。

尤其是康方生物，在依沃西單抗的加持下，走出了十倍行情，市值突破1400億港元。但在創(chuàng)新藥整體的宏大敘事下，有些老牌的創(chuàng)新藥企業(yè)卻“缺席”了，比較有代表性的就是和黃醫(yī)藥。

如果從年內(nèi)算起，這家老牌的創(chuàng)新藥企業(yè)漲幅僅為4.39%，市值更是長期徘徊在200億港元關(guān)口。

作為手握13.65億美元（約合人民幣98億元）現(xiàn)金，擁有四款獲批重磅腫瘤藥物的頭部創(chuàng)新藥企，何以至此？

答案與和黃醫(yī)藥管理層的管理風格脫不開關(guān)系，低調(diào)發(fā)展實際并不適應當下的市場環(huán)境。

8月7日晚，李嘉誠旗下創(chuàng)新藥企業(yè)和黃醫(yī)藥發(fā)布了2025年中期業(yè)績報告，財報顯示，今年上半年收入總額2.78億美元，同比減少9.16%；凈利潤4.55億美元，同比增加1663.32%。每股普通股基本盈利0.53美元。

需要說明的是，凈利潤的暴漲是受惠于期內(nèi)完成以45億元人民幣現(xiàn)金代價出售上海和黃藥業(yè)50%股權(quán)，截至報告期末的稅后收益為4.163億美元。

面對這份喜憂參半的財報，市場給予了其無情的痛擊。其中和黃醫(yī)藥美股跌幅超過了9%，港股跌幅則接近16%，領(lǐng)跌港股創(chuàng)新藥市場。

業(yè)績的預期，在股價中得以充分地反饋。

但市場傾向的“BD時刻”，和黃醫(yī)藥并非沒有。

和黃醫(yī)藥非執(zhí)行主席艾樂德博士（Dr Dan Eldar）表示：“我們計劃審慎并積極地部署資源，加快推進一系列來自創(chuàng)新ATTC平臺候選藥物的開發(fā)進程，包括在中國及海外同步開展臨床開發(fā)。我們二十年來在自主發(fā)現(xiàn)、開展大規(guī)模的關(guān)鍵性臨床試驗、與國際合作伙伴合作以及成功取得全球監(jiān)管批準方面所積累的經(jīng)驗，將賦能給我們帶來更多創(chuàng)新藥物，以滿足全球大量未被滿足的臨床需求。”

有市場消息稱，和黃醫(yī)藥新的抗體靶向偶聯(lián)藥物（ATTC）平臺的候選藥物已經(jīng)選定，上海工廠已完成首款ATTC候選藥物的生產(chǎn)，計劃于2025年底進入臨床開發(fā)，并且于今年內(nèi)學術(shù)會議上公布臨床前數(shù)據(jù)。

據(jù)此，和黃醫(yī)藥若多個ATTC分子的成功研發(fā)，則有望帶來更多的BD交易的機會。

艾樂德還表示，“憑借穩(wěn)健的財務狀況、強勁的營運及令人期待的全新ATTC平臺，和黃醫(yī)藥已為踏入新的增長時期做好準備。隨著與中國生物科技公司的授權(quán)交易機會繼續(xù)得到跨國制藥公司青睞，合作也依然是我們的戰(zhàn)略重點之一。”

低調(diào)的和黃醫(yī)藥

公開資料顯示，和黃醫(yī)藥成立于2000年，為李嘉誠家族旗下核心企業(yè)之一。

作為一家老牌的創(chuàng)新藥企業(yè)，和黃醫(yī)藥并非一開始就聚焦在創(chuàng)新藥領(lǐng)域。

早在2001年，和黃醫(yī)藥曾與上海醫(yī)藥合資成立上海和黃，主要負責在中國生產(chǎn)、銷售及分銷其自有品牌處方藥物，主要產(chǎn)品為心血管疾病的中成藥。

而該公司，擁有的心腦血管基礎(chǔ)用藥麝香保心丸，年銷售額近30億元，凈利潤超過了6億元。

2021年6月，和黃醫(yī)藥成功在港交所上市。由此，和黃完成了在美、英、香港三地同時上市。

隨著創(chuàng)新藥的進程的加快，和黃的轉(zhuǎn)型計劃正式拉開了序幕。2021年，和黃醫(yī)藥以1.69億美元出售所持廣州白云山和記黃埔中藥股權(quán)；2024年底，和黃醫(yī)藥又以6.08億美元出售上海和黃藥業(yè)45%股權(quán)，僅保留5%間接持股。

非核心業(yè)務的剝離，讓和黃醫(yī)藥在創(chuàng)新藥領(lǐng)域越來越專注。

和黃醫(yī)藥表示，中藥市場雖然誘人，但和公司創(chuàng)新藥的核心業(yè)務仍存在差異。公司未來將進一步聚焦于推動創(chuàng)新候選產(chǎn)品管線以及核心的創(chuàng)新藥業(yè)務發(fā)展。

和黃醫(yī)藥核心產(chǎn)品呋喹替尼的成功出海，也讓公司底氣越來越足。相關(guān)資料顯示，和黃醫(yī)藥以4億美元首付款將海外權(quán)益授權(quán)給武田制藥，其中2.8億美元確認為2023年收入，這也使得2023年和黃醫(yī)藥扭虧為盈。

進入2024年之后，和黃醫(yī)藥腫瘤藥物表現(xiàn)亮眼，銷售額為5.01億美元，暴增134%。其中，核心產(chǎn)品呋喹替尼中國市場銷售為1.15億元。另外，呋喹替尼在海外的首個完整年度銷售額達2.91億美元，觸發(fā)來自武田制藥的銷售額里程碑付款。

值得注意的是，截至目前，和黃醫(yī)藥已經(jīng)有四款產(chǎn)品上市，分別為呋喹替尼、索凡替尼、賽沃替尼及他澤司他。

從財報來看，和黃醫(yī)藥已經(jīng)能夠依靠上市產(chǎn)品實現(xiàn)自主造血，這也意味著公司的抗風險能力大大提升，并且優(yōu)于其他還未實現(xiàn)商業(yè)化的創(chuàng)新藥龍頭。

進入2025年之后，和黃藥業(yè)上半年的業(yè)績不及預期，其中上半年的腫瘤產(chǎn)品市場銷售2.3億美元，同比下降4%。而造成銷售下降主要原因是中國市場銷售的下降，據(jù)悉，在中國市場方面，該藥物實現(xiàn)銷售4300萬美元，去年同期為6100萬美元。和黃醫(yī)藥表示，銷售下滑的原因系市場競爭加劇以及銷售團隊結(jié)構(gòu)優(yōu)化，但近期已恢復增長。

財報數(shù)據(jù)還顯示，今年上半年，由武田負責銷售的呋喹替尼市場銷售額增長25%，為1.628億美元。

侃見財經(jīng)認為，和黃醫(yī)藥核心產(chǎn)品呋喹替尼目前已在30多個國家獲批，未來隨著海外銷售繼續(xù)爬坡，和黃醫(yī)藥的業(yè)績應該會有積極的表現(xiàn)。

嚴重低估

對比其他創(chuàng)新藥企，和黃的市場表現(xiàn)令人失望。

造成這種現(xiàn)象的原因之一，跟管理層的“佛系”，或者說“不作為”有著很大的關(guān)系。

因為從行業(yè)的視角來看，中國創(chuàng)新藥在海外獲批的案例并不多。百濟神州、君實生物以及和黃醫(yī)藥是該領(lǐng)域內(nèi)為數(shù)不多的案例。和黃醫(yī)藥管理層并未有效利用這一優(yōu)勢，講好資本市場故事。

很顯然，面對市場的“不認可 ”和黃醫(yī)藥的管理層也逐漸有所意識。

此次財報發(fā)布時，和黃的管理層也開始向市場釋放潛在的BD信號。

和黃醫(yī)藥首席執(zhí)行官兼首席科學官蘇慰國博士表示：“在2025年上半年，我們達成了多個重要里程碑，其中一些更是早于預期。6月初ASCO年會最新突破性口頭報告上公布的SACHI研究數(shù)據(jù)令人印象深刻，佐證了沃瑞沙在市場中的臨床實力及商業(yè)優(yōu)勢。這是針對EGFR TKI耐藥肺癌患者的全球首個基于生物標志物篩選的關(guān)鍵性研究，在此類患者中顯示出明確的臨床獲益。”

蘇慰國還表示，6月底，沃瑞沙在針對該適應癥的中國上市申請?zhí)峤缓蟮牧鶄€月后就較預期提前取得批準，符合資格參與本年度的國家醫(yī)保藥品目錄談判。

值得注意的是，F(xiàn)RUSICA-2 Ⅲ期研究數(shù)據(jù)積極，愛優(yōu)特第三項適應癥用于治療腎癌的上市申請也獲得國家藥監(jiān)局受理。此外還有首款血液腫瘤藥物達唯珂（TAZVERIK，他澤司他/tazemetostat）商業(yè)上市。

從長線來看，和黃醫(yī)藥的管線相當豐富。后續(xù)研發(fā)管線中，索樂匹尼布（Sovleplenib）、HMPL-453（Fanregratinib）、HMPL-306（Ranosidenib）、Menin抑制劑HMPL-506等均已進入臨床階段。

索樂匹尼布（HMPL-52）是一種高選擇性口服SYK抑制劑，有望今年內(nèi)獲批上市，用于二線治療復發(fā)/難治性的原發(fā)性免疫性血?板減少癥（ITP）成?患者，帶來新的業(yè)績增長點。

據(jù)悉，目前全球僅有福他替尼這一款SYK抑制劑獲批上市，用于治療ITP。索樂匹尼布開發(fā)進度處于國內(nèi)第一、全球第二。

對于和黃醫(yī)藥而言，下半年的對于股價最大的催化作用則來自于ATTC技術(shù)平臺。市場消息稱，目前上海工廠已經(jīng)完成首款ATTC候選藥物的生產(chǎn)，計劃2025年底進入臨床開發(fā)。這將給和黃醫(yī)藥帶來更多潛在的BD機會。

此外，除了布局ATTC藥物，和黃醫(yī)藥還計劃將現(xiàn)金投入晚期產(chǎn)品的收購，從而補充公司管線，與現(xiàn)有產(chǎn)品形成協(xié)同效應。

侃見財經(jīng)認為，作為老牌創(chuàng)新藥的龍頭企業(yè)，不管是現(xiàn)有產(chǎn)品，還是未來更多更豐富的管線，和黃醫(yī)藥潛力都是巨大的，且其部分產(chǎn)品已經(jīng)得到了市場的驗證，對于當下的估值，我們認為下半年隨著ATTC的亮相，估值會得到極大程度的修復。