本文時代周報 作者：管越

圖蟲

近兩年幾度榮登“股王”的中國移動（600941.SH），半年報正式出爐。

8月7日盤后，中國移動發布2025年上半年財報，同日晚間，董事長楊杰召開業績說明會。

財報顯示，上半年，中國移動實現營收5437.69億元，同比下降0.5%；實現歸母凈利潤842.35億元，同比增長5.0%；扣非歸母凈利潤783.66億元，同比增長7.3%。

楊杰對此表示，“高基數基礎上想要保持快速增長，難度確實加大了”。

不過，中國移動上半年獲得部分股東的增持，資管產品整體上也是加倉大于減倉比例。

8月8日，中國移動高開高走，截至收盤漲1.99%至109.99元/股，總市值漲至2.38萬億元左右。

“增利不增收”，主營業務分化

2025年上半年，中國移動“增利不增收”。董事長楊杰在業績說明會上表示，面對錯綜復雜的外部環境和諸多壓力挑戰，中國移動實現經營業績穩健增長。公司更加注重高質量發展，主動放棄低效、無效的業務，追求有利潤、有現金流的收入。高基數基礎上想要保持快速增長，難度確實加大了。

此外，中國移動上半年主營業務也出現分化。

從整體收入結構來看，中國移動上半年主營業務收入為人民幣4670億元，同比增長0.7%；其他業務收入為768億元，同比下降7.7%。

8月8日，半導體資深專家、電子創新網創始人張國斌在接受時代周報記者采訪時表示，中國移動其他業務可能包括銷售終端產品時相關售后服務、配件銷售等，以及廣告、金融等非核心通信業務，其他業務收入下滑可能是因為消費者和企業支出謹慎，對于終端設備的購買意愿降低，以及數字化轉型對傳統業務的沖擊。

從收入類型來看，語音業務收入為342億元，同比下降5.7%；短彩信業務收入為161億元，同比下降0.7%；無線上網業務收入為1,955億元，同比下降4.7%；有線寬帶業務收入為686億元，同比增長8.9%；應用及信息服務收入為1367億元，同比增長5.9%，對主營業務收入的增長貢獻達1.7個百分點。

從收入主體來看，個人市場收入為2447億元，同比下降約4.11%；家庭市場收入為750億元，同比增長7.4%；政企市場收入為1182億元，同比增長5.6%；新興市場收入為291億元，同比增長9.3%。

楊杰坦言，傳統通信需求趨于飽和，人口紅利漸趨于消退，在14億人口的市場背景下，全國移動電話用戶總數已達18億，話音、短信持續負增長，流量處于平穩增長期；新型信息服務還在培育和發展期，例如AI，其應用空間、業務增長很快，但是目前規模仍舊較小，要帶來收入還需要一定時間。

楊杰還提到，市場競爭進一步加劇，個人市場面臨挑戰。例如，攜號轉網本意是為了改善服務、讓客戶擁有選擇權，目前演變成惡性競爭的手段，出現很多不合規、不正當競爭；手機出貨量負增長、換機周期延長至三年左右，導致用戶消費意愿低迷；大流量數據卡、低價數據卡網上銷售渠道眾多，亦對公司業務產生影響。

流量和用戶競爭激烈，直觀反映在中國移動用戶增長和流量收入的數據上。

財報顯示，2025年上半年，移動客戶總數為10.05億戶，凈增56萬戶，而去年同期凈增926萬戶，增速較往年大幅放緩；5G網絡客戶凈增4691萬戶至5.99億戶，5G滲透率升至59.6%，卻并未有效帶動收入增長，每用戶平均收入為49.5元，低于去年同期的51元。

對此，張國斌表示，距離2019年5G牌照首次發放已經過去6年，隨著市場逐漸飽和，新增用戶空間有限，用戶增長乏力是必然。而每用戶平均收入下滑可能原因有，5G網絡普及帶來的中低價值用戶遷移，中國移動針對校園市場、特定場景等推出的第二卡槽等業務，5G應用不夠豐富，家庭Wi-Fi對移動流量的分流，市場競爭日益激烈導致降低5G套餐價格或推出優惠等。

不過，中國移動新興業務表現亮眼。半年報顯示，包含個人市場新業務收入（移動云盤等）、家庭市場智慧家庭收入、政企市場DICT收入、物聯網收入、專線收入、新興市場收入（不含國際基礎業務收入）在內的數字化轉型收入達到1569億元，同比增長6.6%，占主營業務收入比達到33.6%，同比提升1.9個百分點。

值得注意的是，中國移動上半年經營活動產生的現金凈額為838億元，同比下降36.2%，財報稱系“公司為支持產業鏈上下游發展，在依法合規前提下，進一步加快了付款進度”。張國斌指出，應收賬款的增加對經營現金流的下滑也起到一定推動作用。

報告期末公司應收賬款1058億元，同比增長25.47%，且自2022年在A股上市以來應收賬款規模不斷擴大。財報稱系“政企業務帶來的應收賬款增加，而政企客戶回款大多集中在年末，年中應收賬款通常高于年末”。

兩只壽險產品繼續增持

盡管業績增長面臨挑戰，中國移動2025年上半年仍舊獲得部分股東的增持。

財報顯示，中國移動前十大股東中的太平資產管理有限公司(太平人壽保險有限公司-傳統-普通保險產品)、中國人壽保險股份有限公司-傳統-普通保險產品上半年分別增持約538.02萬股、478.30萬股。

海外市場資金通過香港中央結算(代理人)有限公司、香港中央結算有限公司也進行了增持，其中香港中央結算(代理人)有限公司代表的H股股東已經連續八個季度增持。

Wind

此外，資管機構上半年加倉中國移動的比例更高，整體上增持股份數量多于減持。

Wind數據統計顯示，剔除被動型基金后，上半年共有179只資管產品新進持有及增持中國移動，174只產品減持；資管產品新進持有及增持1920.75萬股，減持1146.98萬股。

光大證券認為，在通信產業周期從網絡建設走向網絡應用的背景下，疊加“AI+”賦能，運營商具備長期向好邏輯。隨著資本開支進入下降周期，加大現金分紅是長期趨勢。維持中國移動2025-2026 年歸母凈利潤預測為1460億元、1523億元，并新增2027年預測為1587億元。

面向未來，中國移動董事長楊杰在業績說明會上表示，“確實感到還有很多不足需要進一步改進提升”，不過對于全年表現，“我們還是充滿信心”。