作者 | 謝美浴

編輯 | 付影

來源 | 獨角金融
7月29日，拉卡拉（300773.SZ）一紙公告再將股東減持動向推至臺前。

聯想控股（3396.HK）于2025年7月23日至7月25日期間，通過集中競價和大宗交易方式累計減持拉卡拉535.96萬股，持股比例從26.54%降至25.86%。而根據既定計劃，其未來三個月內可能繼續減持3%拉卡拉股份。

更引人矚目的是，作為創始人孫陶然的胞弟及一致行動人，孫浩然在5月20日亮出“清倉”計劃，擬于6月12日至9月11日減持2.45%股份，徹底退出股東行列。

兩名重要股東的減持節點，恰逢拉卡拉赴港上市。6月16日，拉卡拉宣布正在籌劃境外發行股份（H股）并在港交所上市，意在推進國際化戰略、構建雙循環格局，并加速數字貨幣在跨境場景的應用落地。

跨境支付與穩定幣概念的火爆，拉高了拉卡拉A股價，6月26日股價高點一度達到35.97元，對比5月26日的股價低點18.73元/股已實現翻番。然而在股東接踵而至的高位減持下，拉卡拉股價也迅速退潮，截至8月1日收盤，拉卡拉股價25.98元，下跌3.38%，總市值204.74億元。

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創始人弟弟“清倉”，

第一大股東聯想控股減持3%

2005年1月6日，北京拉卡啦信息咨詢有限公司在北京市海淀區注冊成立，出資人孫陶然、雷軍、聯想控股旗下的有道創投（后更名為君聯創投）分別出資50萬、25萬、25萬，總計100萬元。

而自2019年拉卡拉在A股上市以來，已有多名股東減持撤退。拉卡拉的招股書顯示，IPO前，雷軍持有拉卡拉407.52萬股，持股比例1.13%，發行后持股比例1.02%；2021年末時，雷軍持有股份依然為407.52萬股，為第五大流通股股東；但是到2022年3月，其持股比例就降至348.71萬股，2022年6月末則完全退出了前十大流通股東之列。

聯想控股的持股也在不斷下降，2019年年報顯示，聯想控股持股比例為31.38%；截至2025年一季度末，雖然拉卡拉第一大股東仍為聯想控股，持有2.09億股，但持股比例已降至26.54%，其中7760萬股被質押。

圖源：拉卡拉一季度報

若完成最新一輪減持計劃，聯想控股在拉卡拉的持股比例將進一步降至23.54%。公告顯示，此次聯想控股減持的目的為自身業務安排及需要，減持股份的來源為首次公開發行前取得的股份及資本公積轉增股本獲得的股份。

針對聯想控股的減持，博通咨詢金融行業首席分析師王蓬博推測有兩方面原因，“一方面原因可能是認為拉卡拉未來發展受限，從近幾年財報發布的真實盈利情況和盈利構成分布來看，已經達到天花板，除了規模日益萎縮的支付板塊，金融科技和其他服務的盈利占比越來越低；另一方面可能也和最近穩定幣相關概念炒作有關，拉卡拉受益股價上漲，大股東想及時套現獲取投資收益。”

而拉卡拉第三大股東、創始人孫陶然的弟弟孫浩然已拋出“清倉”計劃，擬在2025年6月12日至2025年9月11日期間，通過集中競價和大宗交易方式減持不超過1927.09萬股，占剔除回購股份后公司總股本的2.45%，原因系個人資金需求。若減持完成，孫浩然將不再持有拉卡拉股份。

圖源：罐頭圖庫

值得一提的是，兩名大股東輪番減持之際，拉卡拉在6月16日宣布將赴港IPO。

對此，王蓬博認為，“聯想控股減持與赴港IPO沒有相關性，用這種說法來減持看不出什么科學依據，畢竟港股上市規則要求公眾持股比例至少為25%，拉卡拉目前遠超這個比例。而且也沒有看到拉卡拉宣布任何其他國資背景的大股東被引入。”

此外，Wind數據顯示，上市時持股超過5%的第三大股東天津鶴鳴永創管理咨詢中心，2024年末持股比例僅剩0.76%，在2025年一季度已退出了前十大股東行列；2023年四季度及2024年三季度進入拉卡拉前十大股東的北京盈生創新科技有限責任公司、南方中證1000交易型開放式指數證券投資基金，均在2024年四季度、2025年一季度連續對拉卡拉進行了減持。

圖源：Wind數據

王蓬博表示，“從市場信心層面看，大股東減持易讓投資者認為其對公司未來發展信心不足，進而導致股價波動；在公司治理方面，大股東減持會使股權更分散，決策效率可能降低。”

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2024年歸母凈利潤下滑23%，

支付業務撐起近9成營收

從業績上看，2024年，拉卡拉營收為57.62億元，同比下降了2.98%，主要受硬件銷售和科技服務收入減少影響；歸母凈利潤為3.51億元，同比則下降了23.26%。

針對凈利潤下滑，拉卡拉表示主要是受上年同期投資收益較高，以及處置參股金融機構股權形成公允價值變動損失影響。不過，2024年，拉卡拉公允價值變動損失1.52億元，較2023年同期為1.61億元有所收窄。

圖源：拉卡拉年報

實際上，2025年1月，拉卡拉剛處置了一筆金融機構股權。1月6日，拉卡拉決定將其持有的包頭農村商業銀行股份有限公司（以下簡稱“包頭農商行”）全部股份以零元退股，持股比例為9.88%。

拉卡拉表示，綜合考慮公司的整體發展戰略、市場環境變化以及未來業務布局等多方面因素，退出包頭農商行是為更好聚焦公司主業發展。

而拉卡拉對包頭農商行的投資，屬于虧損離場，拉卡拉表示上述股權處置后，據測算該項投資的公允價值變動預計約-1.35億元，拉卡拉對包頭農商行其他非流動金融資產賬面價值預計減少至約7490.2萬元。

近年來拉卡拉正在持續收縮金融戰線。2023年，拉卡拉退出中郵消費金融股東序列；同年北京拉卡拉小額貸款有限責任公司不再從事小額貸款業務；再到今年1月從包頭農商行零元退股。

圖源：罐頭圖庫

回到拉卡拉的主營業務上，主要分為數字支付、科技服務兩大類。

數字支付業務方面，2024年實現收入51.65億元，占總營收比例高達89.64%。不過，該業務近年來增長乏力，2024年已同比微降0.27%。

細分來看，拉卡拉全年支付交易金額4.22萬億元，其中，掃碼交易金額1.36萬億元，同比增長13.27%，掃碼業務占比提升至32%；銀行卡交易金額2.86萬億元，受行業整體承壓影響，同比減少13.62%。

而拉卡拉近年來加速布局的科技服務業務規模尚小，2024年收入2.83億元，同比下降18.43%，主要受信用卡營銷推廣服務收入同比減少78.17%的影響。不過，據拉卡拉表示，科技服務業務中的SaaS業務在2024年取得顯著進展，但并未公布具體營收情況。

圖源：罐頭圖庫

港股100研究中心顧問余豐慧指出，“信用卡營銷業務受到宏觀經濟環境變化的影響較大，特別是在數字化支付手段日益普及的背景下，該業務的可持續性面臨挑戰。”

“未來，拉卡拉要擴張科技服務業務規模，需要從兩方面入手：一方面加大對新技術研發投入，探索如區塊鏈、人工智能等前沿技術在金融服務中的應用；另一方面加強與各行業客戶的深度合作，通過定制化的解決方案滿足不同客戶群體的需求，以此來推動業務增長。”余豐慧建議。

2025年一季度，拉卡拉營收繼續下降13.02%至13億元，歸母凈利潤為1.01億元，同比下降51.71%；經營活動現金凈流入為1672.73萬元，同比下降94.95%。

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拉卡拉沖刺港股IPO

在業績下滑、重要股東輪番減持的情況下，拉卡拉宣布赴港IPO，拉卡拉表示此舉是為推進公司國際化發展戰略，構建國內國際雙循環格局，打造國際資本運作平臺，加快數字貨幣在跨境場景的應用，進一步提升公司國際競爭力。

拉卡拉在公告中表示，公司正在與相關中介機構就H股上市的具體推進工作進行商討，相關細節尚未確定。H股上市能否通過審議、備案和審核程序并最終實施具有較大不確定性。

圖源：罐頭圖庫

王蓬博認為，拉卡拉此次謀劃港股上市，存在著一些潛在的利好因素。“從大環境來看，當前政策對于金融科技領域的創新持開放且規范的態度，作為國內首批第三方支付企業之一，其在A股上市后積累了資本運作經驗，品牌知名度較高；同時，國家近年來推動數字經濟、鼓勵企業‘走出去’以及發展跨境支付和數字人民幣等政策方向，也為拉卡拉的國際化提供了良好環境和支持。”

不過王蓬博也表示拉卡拉沖擊H股亦存在挑戰，“業務結構上，拉卡拉支付業務一家獨大，一直未能培育出第二個業務增長點，這使得公司在面對沖擊H股時，難以向港股投資者充分展示其業務的多元性與增長潛力，而港股投資者對公司的盈利能力和成長性要求頗高。”

值得一提的是，在二級市場上，今年以來拉卡拉A股股價漲幅明顯，尤其近期該股搭上了穩定幣概念。Wind數據顯示，以7月31日為基準日，近四個月拉卡拉股價漲幅達到51.28%。不過，6月26日，拉卡拉股價高點曾一度達到35.97元，進入7月之后股價表現正在退潮。截至8月1日收盤，拉卡拉股價25.98元，下跌3.38%。

某支付行業資深從業人士指出，“不論是支付機構還是其他金融機構，在IPO前夕通常會保持相對低調，即使有外界報道，也通常處于靜默狀態。拉卡拉高調宣稱IPO并積極搭上‘穩定幣概念股’的便車，不排除是想故意抬升股價后再減持套現。”

而針對投資者關于穩定幣業務相關布局的提問，拉卡拉6月27日通過投資者互動平臺回應稱，香港《穩定幣條例》將于8月1日正式生效，目前尚未發放穩定幣相關牌照。公司重視數字貨幣在跨境場景的應用，積極關注穩定幣發行與應用態勢。

圖源：罐頭圖庫

素喜智研高級研究員蘇筱芮指出，“拉卡拉營收100%來源于國內，但穩定幣的主要應用目前還是在跨境支付領域；從穩定幣相關布局來看，拉卡拉并未在穩定幣領域擁有實質性布局，跨境支付業務也未能形成氣候，與其他受益于穩定幣概念股的機構來說還有不少差距。”

余豐慧則表示，“隨著香港《穩定幣條例》的生效，穩定幣業務將迎來更加規范的發展環境。雖然當前尚未發放相關牌照，但長遠來看，合規化將為真正有能力的企業提供更廣闊的發展空間。穩定幣因其便捷性和高效性，在跨境支付等領域具有巨大潛力。拉卡拉若能及時獲取牌照并推出相應產品，將在這個快速增長的市場中占據有利位置。”

從財務數據來看，拉卡拉2024年凈利潤下降，2025年一季度凈利潤“腰斬”，在支付業務業績承壓的情況下，若順利布局穩定幣業務，或將成為拉卡拉新的增長曲線。王蓬博指出，支付機構要做這塊業務，增長潛力是穩定幣相關的獲益方式，比如通過交易手續費獲益、通過儲備資產管理獲益等等。

你認為創始人弟弟“清倉”、聯想控股減持是否會影響拉卡拉的港股IPO進程？評論區聊聊吧。