（過客財(cái)經(jīng)）

隨著股市行情回暖，權(quán)益基金展現(xiàn)了較好的賺錢效應(yīng)。對(duì)很多投資者來說，主動(dòng)還是被動(dòng)，是一道選擇題。

2021年以來，以ETF為代表的被動(dòng)投資引領(lǐng)新潮流，品類不斷豐富，規(guī)模快速增長(zhǎng)。截至2024年底，被動(dòng)基金規(guī)模超過了主動(dòng)權(quán)益基金。換言之，過去三年的主流答案是被動(dòng)投資。

如果開啟上帝視角，會(huì)看到一個(gè)極其戲劇化的場(chǎng)景：在ETF大擴(kuò)張前夕的2020年，是主動(dòng)權(quán)益的超級(jí)大年，“炒股不如買基金”成為共識(shí)。

不過，證券市場(chǎng)是一個(gè)非常復(fù)雜的系統(tǒng)，“共識(shí)”是一種極其微妙的安全幻覺。每一次群體共識(shí)的形成，往往卻是新周期開啟的信號(hào)。

站在被動(dòng)投資浪潮洶涌而來的節(jié)點(diǎn)，主動(dòng)權(quán)益基金的賺錢效應(yīng)也在2025年悄然回歸。

01 /新版本開啟？/

2025年，風(fēng)開始重新吹向主動(dòng)權(quán)益。

（數(shù)據(jù)中證指數(shù)公司官網(wǎng)數(shù)據(jù)區(qū)間為2025年1月1日至2025年7月24日）

截至7月24日，中證偏股型基金指數(shù)年內(nèi)跑贏滬深300接近7個(gè)點(diǎn)。上圖的這個(gè)畫風(fēng)，與過去三年主動(dòng)權(quán)益的逆風(fēng)期形成了鮮明的對(duì)比。

過去三年主動(dòng)權(quán)益經(jīng)歷了一段痛苦的低谷期，Beta與Alpha之間的天平，逐漸偏向Beta。反映在基金規(guī)模上，便是一輪Beta主導(dǎo)的指數(shù)化浪潮。

然而，歷史是一個(gè)層層嵌套的周期。我們以中證偏股型基金指數(shù)（930950）代表主動(dòng)權(quán)益基金的整體表現(xiàn)，在指數(shù)發(fā)布之后的前四年（2017~2021年）里，主動(dòng)權(quán)益每年跑贏滬深300指數(shù)，其中2019年、2020年均大幅跑贏，但在過去三年（2022-2024年）里卻連續(xù)跑輸。

有人將Beta與Alpha之間的糾葛，總結(jié)為定價(jià)與效率之爭(zhēng)。當(dāng)市場(chǎng)alpha競(jìng)爭(zhēng)特別激烈甚至過于充分時(shí)，指數(shù)化投資深化帶來的beta定價(jià)效率收益大于犧牲的alpha定價(jià)效率，整體市場(chǎng)定價(jià)效率上升。

然而，當(dāng)整個(gè)市場(chǎng)的指數(shù)化投資資金越來越大，alpha定價(jià)資金相對(duì)不足時(shí)，指數(shù)化投資深化帶來的定價(jià)效率收益邊際遞減，能高效提供alpha定價(jià)的主動(dòng)管理的需求反而會(huì)更旺盛。如下圖所示，主動(dòng)權(quán)益賺錢效應(yīng)的回歸也就順理成章了。

（數(shù)據(jù)中證指數(shù)公司官網(wǎng)數(shù)據(jù)區(qū)間為2025年1月1日至2025年7月24日）

這種切換類似于太極圖里陰陽雙魚之間的“相生相克”。從市場(chǎng)定價(jià)的有效性和公募基金的視角來看，主動(dòng)管理與被動(dòng)指數(shù)并不是一個(gè)對(duì)立取代的關(guān)系，而是一個(gè)相輔相成、動(dòng)態(tài)平衡發(fā)展的生態(tài)。

而從投資者的視角來看，便是不能過于執(zhí)著單一類型的產(chǎn)品。投資不是一件絕對(duì)的、非此即彼的事，主動(dòng)和被動(dòng)本質(zhì)上都是我們投資的工具。通過被動(dòng)產(chǎn)品，高效、低成本地獲取市場(chǎng)平均收益（貝塔）；優(yōu)選那些真正有行業(yè)配置、個(gè)股選擇能力的基金經(jīng)理，獲得一些超額回報(bào)（阿爾法）。

事實(shí)上，今年以來主動(dòng)權(quán)益的“收成”相當(dāng)不錯(cuò)。截至7月25日，年內(nèi)收益超過40%的基金有126只。不要認(rèn)為這個(gè)數(shù)據(jù)很常見，上一次有上百只主動(dòng)權(quán)益基金半年左右收益超過40%的時(shí)候還是2020年，這是一個(gè)比較顯著的主動(dòng)權(quán)益回暖的信號(hào)。

其中，兩大賽道的主動(dòng)權(quán)益基金表現(xiàn)出眾：一是醫(yī)藥主題基金，歷經(jīng)多年連續(xù)下跌后，醫(yī)藥板塊在2025年迎來盈利與估值雙擊，助推多只醫(yī)藥主題基金“霸榜”；二是重倉北交所的基金，上半年同樣表現(xiàn)不俗。

02 /主動(dòng)管理的價(jià)值/

在路人甲看來，主動(dòng)權(quán)益最大的價(jià)值，是讓投資者的選擇更為多元。這是一個(gè)“沙里淘金”的過程，選中牛基的快樂也遠(yuǎn)非被動(dòng)投資所能比擬。

而在數(shù)千只主動(dòng)權(quán)益類基金中挑出具備牛基潛力的基金，一個(gè)重要的視角是考察基金管理人的整體投研能力。因?yàn)椋啾绕鸪鋈艘饬系暮隈R，在精心培育和鍛煉的白馬中挑出駿馬的概率顯然更高。

從基金管理人的角度看，廣發(fā)基金引起了我們的注意力。上述126只基金中，有多家公司旗下有4只以上產(chǎn)品年內(nèi)收益率超過40%，其中，廣發(fā)基金旗下有7只，數(shù)量在所有基金公司中排名第1。

從近一年的視角來看，廣發(fā)基金旗下有18只主動(dòng)權(quán)益基金近一年收益超過50%，更有2只“翻倍基”，分別是廣發(fā)成長(zhǎng)領(lǐng)航一年、廣發(fā)北交所兩年定開。

從相對(duì)排名來看，有7只產(chǎn)品排在同類前十名，其中既有醫(yī)藥主題基金，也有全市場(chǎng)選股的主動(dòng)基，還有量化策略基金。

圖：廣發(fā)基金旗下近一年收益超過50%的主動(dòng)權(quán)益基金

（數(shù)據(jù)銀河證券，截至2025.7.25，基金歷史業(yè)績(jī)不代表未來表現(xiàn)，市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎）

表現(xiàn)最突出的是吳遠(yuǎn)怡管理的廣發(fā)成長(zhǎng)領(lǐng)航一年持有混合A（016243），這是一只全市場(chǎng)基金，它沒有配置今年最強(qiáng)的兩大貝塔（北交所、醫(yī)藥），而是在不同行業(yè)（新消費(fèi)、科技互聯(lián)網(wǎng)、國防軍工等）廣泛布局，通過選股優(yōu)勢(shì)大幅跑贏市場(chǎng)。

據(jù)銀河證券數(shù)據(jù)，截至今年7月25日的最近一年，該基金收益率為127.11%，在同類型的1826只偏股型基金中排名第2。（注：以下業(yè)績(jī)與排名均采用銀河證券數(shù)據(jù)）

回顧廣發(fā)成長(zhǎng)領(lǐng)航一年持有的近年操作可以發(fā)現(xiàn)，該基金良好的業(yè)績(jī)得益于三個(gè)方面：一是對(duì)港股的前瞻配置，二是對(duì)新消費(fèi)、互聯(lián)網(wǎng)科技兩大方向的精準(zhǔn)把握，三是對(duì)個(gè)股的深入研究。

港股倉位方面，基金定期報(bào)告顯示，廣發(fā)成長(zhǎng)領(lǐng)航一年持有A的港股倉位從2024年二季度末的4.74%提升至今年一季度末的31.55%，二季度則繼續(xù)保持較高的港股配置，精準(zhǔn)捕捉了港股近年來的上漲行情。

而在持倉結(jié)構(gòu)上，他重點(diǎn)配置的是新消費(fèi)、互聯(lián)網(wǎng)科技兩大方向，也是這一波港股上漲中彈性較大的進(jìn)攻方向。

具體到個(gè)股層面，該基金自2024年二季度連續(xù)重倉持有泡泡瑪特，去年四季度重倉老鋪黃金，今年一季度新重倉美圖集團(tuán)，二季度新重倉的昂利康，均是近一年來股票市場(chǎng)上的牛股。

圖：廣發(fā)成長(zhǎng)領(lǐng)航2025年二季度前十大重倉股

（數(shù)據(jù)基金2025年二季報(bào)，持倉標(biāo)的僅供舉例，不做個(gè)股推薦）

03 /成長(zhǎng)賽道出彩/

權(quán)益大廠的標(biāo)配，是擁有一批經(jīng)驗(yàn)豐富、風(fēng)格迥異的績(jī)優(yōu)基金經(jīng)理。

廣發(fā)基金旗下另一只全市場(chǎng)基金——廣發(fā)價(jià)值領(lǐng)航一年持有A（014317），近一年也表現(xiàn)突出，其累計(jì)收益率為95.85%，在1826只偏股型基金中排名第11。

圖：廣發(fā)價(jià)值領(lǐng)航一年持有混合A近一年來凈值走勢(shì)

該基金由楊冬和唐曉斌管理，均是市場(chǎng)上有名的長(zhǎng)跑型基金經(jīng)理。他們管理的廣發(fā)多因子（002943），在2018~2024年間連續(xù)七年跑贏滬深300指數(shù)、萬得偏股混合型基金指數(shù)、中證800指數(shù)，市場(chǎng)上僅有兩只基金能做到這一成績(jī)。

翻看廣發(fā)價(jià)值領(lǐng)航的定期報(bào)告可以發(fā)現(xiàn)，楊冬和唐曉斌對(duì)于行業(yè)的配置非常靈活，持倉中既有非銀金融、化工等相對(duì)傳統(tǒng)的周期板塊，又有生物醫(yī)藥、科技互聯(lián)網(wǎng)等成長(zhǎng)股。或許正是這種“不拘一格”的做派，讓這只基金在過去幾年劇烈的風(fēng)格切換中，仍穩(wěn)坐釣魚臺(tái)。

而在偏成長(zhǎng)風(fēng)格的基金中，陳韞中管理的廣發(fā)成長(zhǎng)啟航A（018835）以近一年99.73%的收益率，在同類1826只偏股型基金中排名第9。

圖：廣發(fā)成長(zhǎng)啟航A近一年來凈值走勢(shì)

定期報(bào)告顯示，基金經(jīng)理陳韞中擅長(zhǎng)結(jié)合市場(chǎng)環(huán)境動(dòng)態(tài)調(diào)整倉位和行業(yè)配置。去年二季度期間，基金以較低的股票倉位平穩(wěn)度過了建倉期；去年9月末，隨著政策利好落地，基金大幅抬高股票倉位至9成，主要增配了港股互聯(lián)網(wǎng)及A股科技成長(zhǎng)標(biāo)的，涵蓋了新能源、半導(dǎo)體、軍工以及近幾年快速發(fā)展的人工智能算力、機(jī)器人、低空經(jīng)濟(jì)等新興產(chǎn)業(yè)方向。

在今年“走紅”的醫(yī)藥賽道中，吳興武管理的廣發(fā)滬港深醫(yī)藥A（014114）、廣發(fā)創(chuàng)新醫(yī)療兩年持有A（010731）表現(xiàn)出色，近一年收益率為分別為79.23%、74.4%，在醫(yī)藥醫(yī)療健康行業(yè)偏股型基金中分別排名第9/83位、第10/83位。

此外，在特定策略領(lǐng)域，廣發(fā)基金旗下也有表現(xiàn)亮眼產(chǎn)品。例如，李育鑫、易威管理的廣發(fā)量化多因子（005225）近一年收益率為79.71%，在477只靈活配置型基金中排名第8。

最后，路人甲認(rèn)為，相比被動(dòng)投資，主動(dòng)權(quán)益更具生態(tài)多樣性。從海外的經(jīng)驗(yàn)來看，主動(dòng)權(quán)益的市場(chǎng)份額長(zhǎng)期呈現(xiàn)出集中趨勢(shì)，在多元投資能力上保持領(lǐng)先的基金管理人及旗下產(chǎn)品更值得關(guān)注。

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