本文時(shí)代周報(bào) 作者：郭鵬

九華旅游（603199.SH）定增募投項(xiàng)目又有新進(jìn)展。7月23日晚間，九華旅游發(fā)布有關(guān)上交所對(duì)其定增募資項(xiàng)目問詢函回復(fù)相關(guān)公告。

2015年，九華旅游上市。本次定增是九華旅游上市10年以來首次定增募資。此前，九華旅游不存在通過配股、增發(fā)、可轉(zhuǎn)換公司債券等方式募集資金的情形。

今年5月，九華旅游發(fā)布定增募資公告。根據(jù)7月23日發(fā)布的最新定增公告，九華旅游本次定增擬募資不超過5億元，擬用于九華山獅子峰景區(qū)客運(yùn)索道項(xiàng)目、九華山聚龍大酒店改造項(xiàng)目、九華山中心大酒店北樓客房升級(jí)改造項(xiàng)目、交通設(shè)備提升項(xiàng)目。

發(fā)行對(duì)象包括九華旅游控股股東安徽九華山文旅康養(yǎng)集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“文旅集團(tuán)”）在內(nèi)的不超過35名（含35名）特定投資者。文旅集團(tuán)承諾認(rèn)購(gòu)不低于本次實(shí)際發(fā)行A股股票發(fā)行數(shù)量的32%。

九華旅游業(yè)務(wù)主要為索道纜車、酒店、客運(yùn)，本次定增募資目的是為了提升自身業(yè)務(wù)實(shí)力。

新建索道能帶熱“冷”景區(qū)？

九華旅游坐擁九華山豐富旅游資源，游客人數(shù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。據(jù)九華旅游回復(fù)問詢公告，根據(jù)九華山風(fēng)景區(qū)管委會(huì)公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2023年、2024年、2025年1-3月九華山風(fēng)景區(qū)的游客數(shù)量為925.18萬(wàn)人次、1055.90萬(wàn)人次、305.00萬(wàn)人次。

九華旅游擁有九華山景區(qū)內(nèi)索道資源。據(jù)其年報(bào)，目前，九華旅游經(jīng)營(yíng)九華山景區(qū)內(nèi)天臺(tái)索道、百歲宮纜車和花臺(tái)索道等三條索道纜車。

不過，九華山風(fēng)景區(qū)存在游客“中熱南北冷”分布不均的情況，游客游覽活動(dòng)主要位于九華山風(fēng)景區(qū)的中部區(qū)域，九華旅游建成運(yùn)營(yíng)的三條索道纜車正是位于景區(qū)中部。

九華山風(fēng)景區(qū)南部、北部因交通設(shè)施短板，尚未獲得游客青睞。而獅子峰景區(qū)位于九華山風(fēng)景區(qū)北部，處于游客偏少發(fā)展階段。

九華旅游公告顯示，目前該景區(qū)還處于初級(jí)階段，由于缺乏完善的觀光步道及索道設(shè)施，游客以登山徒步愛好者為主。

不過，獅子峰景區(qū)是當(dāng)?shù)芈糜挝磥碇攸c(diǎn)發(fā)展方向。根據(jù)《九華山風(fēng)景名勝區(qū)總體規(guī)劃（2024-2035年）》，獅子峰景區(qū)定位為生態(tài)觀光游覽核心區(qū)，將成為九華山風(fēng)景區(qū)旅游布局中的第二核心。九華旅游預(yù)計(jì)獅子峰景區(qū)客運(yùn)索道項(xiàng)目建成后，該景區(qū)內(nèi)游客人數(shù)將會(huì)快速增長(zhǎng)。

獅子峰景區(qū)客運(yùn)索道項(xiàng)目長(zhǎng)度2,100米，索道下站到索道上站的高差約632米，項(xiàng)目總投資達(dá)3.26億元。九華旅游預(yù)計(jì)建成后年?duì)I收年平均值為1.11億元，稅后利潤(rùn)年均值為0.37億元。

九華旅游問詢函答復(fù)公告表示，預(yù)計(jì)九華山獅子峰景區(qū)客運(yùn)索道項(xiàng)目建成后第1年的索道乘坐人次為22.4萬(wàn)，之后每年增長(zhǎng)15%，第15年開始趨于穩(wěn)定。

九華旅游預(yù)計(jì)獅子峰景區(qū)客運(yùn)索道項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)處于行業(yè)平均水平。

黃山旅游西海大峽谷觀光纜車、麗江股份的玉龍雪山冰川公園索道、三特索道的貴州梵凈山索道分別為2013年、1998年、2009年開始運(yùn)營(yíng)，運(yùn)營(yíng)初期乘坐人次分別為29.22萬(wàn)人次/年、20.51萬(wàn)人次/年、18.71萬(wàn)人次/年。2016年，玉龍雪山冰川公園索道乘坐人次為133.77萬(wàn)，復(fù)合增長(zhǎng)率為14.33%。2024年，貴州梵凈山索道乘坐人次176.66萬(wàn)，復(fù)合增長(zhǎng)率17.39%。

九華旅游預(yù)計(jì)項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)第4年即可實(shí)現(xiàn)毛利率轉(zhuǎn)正，達(dá)10.02%，第15年項(xiàng)目毛利率達(dá)71.69%。由于獅子峰景區(qū)為新開發(fā)景區(qū)，所以相比于九華旅游現(xiàn)索道業(yè)務(wù)，獅子峰景區(qū)客運(yùn)索道項(xiàng)目毛利率較低。據(jù)其財(cái)報(bào)，2023年、2024年，索道纜車業(yè)務(wù)的收入毛利率分別為85.96%、85.98%。

相較其他景區(qū)，獅子峰景區(qū)客運(yùn)索道項(xiàng)目毛利率也稍遜一籌。2024年，黃山旅游、峨眉山A、麗江股份索道業(yè)務(wù)毛利率分別為87.63%、83.88%、84.66%。由于獅子峰景區(qū)處于九華山第二核心景區(qū)位置，該項(xiàng)目毛利率預(yù)計(jì)高于張家界索道業(yè)務(wù)毛利率。張家界的楊家界索道位于張家界景區(qū)非核心景區(qū)。2024年，張家界索道業(yè)務(wù)毛利率為58.23%。

針對(duì)獅子峰景區(qū)客運(yùn)索道項(xiàng)目建設(shè)情況，時(shí)代周報(bào)記者向九華旅游發(fā)送郵件詢問，其表示，九華山獅子峰景區(qū)客運(yùn)索道項(xiàng)目是公司重要戰(zhàn)略發(fā)展項(xiàng)目，目前，該項(xiàng)目黑虎松橋梁工程正處施工收尾階段，已完成索道設(shè)備招標(biāo)工作，預(yù)計(jì)8月份進(jìn)場(chǎng)，各項(xiàng)工作正積極推進(jìn)中。

客運(yùn)業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)繼續(xù)擁有專營(yíng)權(quán)

與九華旅游索道項(xiàng)目具有稀缺性一樣，本次定增募投項(xiàng)目中的客運(yùn)業(yè)務(wù)同樣具備業(yè)務(wù)稀缺性。據(jù)九華旅游定增公告，其全資子公司九華客運(yùn)擁有景區(qū)內(nèi)的客運(yùn)專營(yíng)權(quán)，并具有省際旅游包車營(yíng)運(yùn)資質(zhì)，為游客提供景區(qū)內(nèi)外部的客運(yùn)服務(wù)。

據(jù)其財(cái)報(bào)，2024年，九華旅游客運(yùn)業(yè)務(wù)毛利率達(dá)52.37%，僅次于索道纜車業(yè)務(wù)毛利率。

本次定增交通設(shè)備提升項(xiàng)目，將在3年內(nèi)采購(gòu)114輛客車，其中89輛用于更新未來3年內(nèi)下線的老舊車輛，其余25輛系根據(jù)各條路線運(yùn)力缺口的嚴(yán)重程度新增的車輛。

交通設(shè)備提升項(xiàng)目總投資6888萬(wàn)元，該項(xiàng)目預(yù)計(jì)年?duì)I收平均值為0.96億元。九華旅游預(yù)計(jì)該項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期第1年毛利率為46.65%，第15年為53.40%，年均毛利率為51.84%。

2006年，九華旅游獲得景區(qū)內(nèi)的客運(yùn)專營(yíng)權(quán)，期限20年，將于2026年到期。未來，九華旅游或仍能保有客運(yùn)專營(yíng)權(quán)。

九華旅游問詢函答復(fù)公告表示，經(jīng)訪談九華山管委會(huì)，其自2006年取得客運(yùn)專營(yíng)權(quán)至今，九華山風(fēng)景區(qū)內(nèi)部旅游客運(yùn)業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)狀況良好，專營(yíng)權(quán)到期后，將在同等條件下優(yōu)先選擇九華旅游作為專營(yíng)經(jīng)營(yíng)者。九華山風(fēng)景區(qū)內(nèi)部客運(yùn)專營(yíng)權(quán)到期后續(xù)簽不存在重大不確定性。

相較于索道纜車業(yè)務(wù)、客運(yùn)業(yè)務(wù)具有稀缺性，九華旅游酒店業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)不明顯，酒店業(yè)務(wù)毛利率相對(duì)較低。據(jù)其財(cái)報(bào)，2024年，九華旅游酒店業(yè)務(wù)毛利率只有14.09%。但酒店業(yè)務(wù)營(yíng)收較高，2024年，酒店業(yè)務(wù)營(yíng)收2.37億元，是九華旅游第二大營(yíng)收業(yè)務(wù)。

由于九華旅游發(fā)展模式為“酒店+索道+客運(yùn)+旅行社”全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同發(fā)展模式，因此酒店業(yè)務(wù)是其未來的重要發(fā)展方向。

本次定增項(xiàng)目涉及的九華山聚龍大酒店、九華山中心大酒店北樓客房區(qū)域均已使用超過十年。目前，酒店區(qū)域外墻立面年久失修，設(shè)施和設(shè)備相對(duì)陳舊，客房裝修裝飾老化，直接影響了入住率和定價(jià)。

此外，近年來，兩座酒店周邊陸續(xù)有新裝修的主題酒店、連鎖酒店、精品民宿開業(yè)，分流了部分客源。

兩座酒店具備地理位置優(yōu)勢(shì)。九華山聚龍大酒店距離九華山景區(qū)檢票口僅50米，位于游覽九華山主要景區(qū)的必經(jīng)之路。九華山中心大酒店毗鄰游客服務(wù)中心（交通轉(zhuǎn)換中心）和大愿文化園景區(qū)，位于九華山風(fēng)景區(qū)的交通樞紐位置。

九華山聚龍大酒店改造項(xiàng)目計(jì)劃投資1.31億元，改造后預(yù)計(jì)新增營(yíng)收年平均值1,848.90萬(wàn)元。九華山中心大酒店北樓客房升級(jí)改造項(xiàng)目計(jì)劃投資5150萬(wàn)元，項(xiàng)目完成后預(yù)計(jì)新增營(yíng)收年平均值566.30萬(wàn)元。

針對(duì)酒店改造期間是否會(huì)造成公司營(yíng)收下滑，時(shí)代周報(bào)記者向九華旅游發(fā)送郵件詢問，該公司表示，2024年度，兩家酒店?duì)I業(yè)收入占九華旅游酒店業(yè)務(wù)板塊業(yè)務(wù)的比例為25.22%。九華旅游將根據(jù)該兩家酒店的實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況，分區(qū)域分批次逐步實(shí)施改造，盡力減少改造期間對(duì)營(yíng)業(yè)收入的影響。

未來加大投資建設(shè)項(xiàng)目

九華旅游本次定增募資計(jì)劃，或是其加大投資建設(shè)文旅項(xiàng)目的開始。

九華旅游負(fù)債率一直較低。據(jù)Wind，上市以來，九華旅游資產(chǎn)負(fù)債率僅在2023年超過20%，2023年其資產(chǎn)負(fù)債率為21.72%。

相比于其他旅游上市公司，九華旅游資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)較低水平。據(jù)其公告，截至到今年3月底，九華旅游資產(chǎn)負(fù)債率為14.24%。同期，旅游企業(yè)黃山旅游、峨眉山A、麗江股份、長(zhǎng)白山的平均資產(chǎn)負(fù)債率為16.34%。

上市以來，九華旅游投資偏向購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品。上市后第一年，九華旅游大筆出手購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品。2016年，九華旅游購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品和結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品總額達(dá)1.8億元。當(dāng)年，九華旅游其他流動(dòng)資產(chǎn)同比增長(zhǎng)2,911.77%，主要受購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品和結(jié)構(gòu)性存款增加所致。

據(jù)Wind，自上市以來，九華旅游發(fā)布過12起《關(guān)于使用部分閑置自有資金進(jìn)行現(xiàn)金管理的公告》。

此后，九華旅游其他流動(dòng)資產(chǎn)占比一直保持較高規(guī)模。時(shí)代周報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，自2016年起，九華旅游其他流動(dòng)資產(chǎn)占流動(dòng)資產(chǎn)比例一直超過50%。其中，2017年，該比例更是高達(dá)81.19%。

自2016年起，九華旅游其他流動(dòng)資產(chǎn)占流動(dòng)資產(chǎn)比例一直超過50% 時(shí)代周報(bào)記者制圖

公司常購(gòu)買理財(cái)，引來投資者疑問。2020年5月，一位九華旅游投資者提問：“公司又不缺錢,都拿去理財(cái)了，上市干什么呢？另外股票流動(dòng)性太差為什么不送股或者轉(zhuǎn)增股票？”

對(duì)此，九華旅游回復(fù)該投資者，公司目前發(fā)展階段屬于成長(zhǎng)期，公司2019年度利潤(rùn)分配預(yù)案與公司實(shí)際情況相匹配，綜合考慮了公司的持續(xù)發(fā)展和對(duì)廣大投資者的合理投資回報(bào)，有利于與全體股東分享公司成長(zhǎng)的經(jīng)營(yíng)成果。

但從2025年開始，九華旅游開始進(jìn)行大范圍投資。

據(jù)其公告，為落實(shí)池州市“文旅興市”戰(zhàn)略部署，九華旅游未來三年將投資建設(shè)九華山風(fēng)景名勝區(qū)獅子峰景區(qū)云波閑居項(xiàng)目、九華山百歲宮纜車升級(jí)改造項(xiàng)目、五溪山色大酒店改造項(xiàng)目、擬收購(gòu)石臺(tái)白鷺灣旅游發(fā)展有限公司股權(quán)并增資項(xiàng)目、擬收購(gòu)石臺(tái)旅游部分股權(quán)項(xiàng)目。投資規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)14.59億元。