出品丨花朵財經觀察（FF-Finance）

撰文丨學研

純茶葉公司IPO真的太難了。

民間金融茶騙局屢禁不止，把金融屬性注入茶葉，隔三岔五就能完成一輪收割。反而正規茶葉公司卻不受資本市場待見。

2024年，中國茶葉市場規模超過3500億元，但如此巨大的市場卻未誕生一家純茶葉類的A股上市公司。

港股倒是有兩家茶葉類公司，分別是2011年上市的天福和2023年上市的瀾滄古茶，不過兩家公司股價已經連續跌了兩年，趴在了兩三港元區間，市值縮水不說，每天成交額只有幾萬港元，壓根蹦跶不起來，與隔壁爆火的蜜雪冰城、古茗等新茶飲公司形成鮮明對比。

早在2013年，中國最大茶葉公司——八馬茶業就嘗試在A股上市，在中小板、創業板、主板總共試了3次，但均以失敗告終；今年3月21日，上交所公布中國茶葉主動撤回IPO申請，宣告IPO終止。

咱就是說，純茶葉類公司當真如此不堪嗎？還是他們不懂講資本喜歡聽的故事？

面對資本市場的種種質疑，八馬茶業在今年7月17日獲得中國證監會境外上市及“全流通”備案。這代表它將第四次發起IPO沖擊，這次的目標是港股。

PART.01

屢敗屢戰，屢戰屢敗

據弗若斯特沙利文報告，2023年，八馬茶業的茶葉連鎖專賣店數量在中國茶葉市場排名第一，銷售收入也是中國高端茶葉市場、烏龍茶市場、紅茶市場的第一；截至2024年，其鐵觀音銷售量連續10余年位居全國第一。武夷巖茶銷售量則連續五年（2020年-2024年）領跑全國。

營收方面，八馬茶業2023年賣了21.22億元，凈賺2.06億元；2024年前九個月，八馬茶業收入由2023年同期的16.31億元增長至16.47億元，凈利潤由1.96億元增長至2.08億元。

然而就是這么一家行業頭部企業，卻在A股上市連著栽了3次，而且每次失敗原因都不一樣。

第一次是2013年在中小板上市失敗，主要原因是行業屬性與盈利穩定性存疑。八馬茶業當時將自己定位為“精制茶制造業”，但該細分行業在A股缺乏明確的政策支持。

同時，招股書顯示八馬茶業營收增長依賴加盟擴張，單店盈利能力未充分披露，令監管層對其商業模式穩定性表示質疑。

第二次是2021年在創業板上市失敗，主要原因是行業定位矛盾與創新能力不足。這次八馬茶業吸取了上次失敗的經驗，將自己歸納為“零售業”，試圖規避創業板對原行業的限制。

可它萬萬沒想到，創業板上市公司必須符合“創新”標簽。2021年，八馬茶業研發費用僅占營收0.38%，研發人員人數也才10來人，顯然不符合相關要求，再次失敗。

第三次是2022年在深交所主板上市失敗，這次原因換成了審核環境收緊與公司戰略調整滯后。2023年全面注冊制實施后，主板對各項指標要求更加嚴格，證監會對八馬茶業的IPO申請提出了非常多的問題，其中就包括行業定位和關聯交易等話題。

八馬茶業第一次上市失敗原因之一就是因為將自己定位為“精制茶制造業”，后續換成了“零售業”，沒想到第三次申請證監會又認定其屬于“精制茶制造業”......

網傳圖：王文彬之子王琨恒娶安踏體育創始人丁世忠之女

更慘的是，因為八馬茶業實控人王文彬的子女分別跟安踏體育創始人和七匹狼實控人的孩子結婚，三家企業之間的商業往來，被市場質疑為“美化財報”甚至利益輸送。

最終在2023年9月，深交所終止了對八馬茶業在主板上市的審核。

大伙不要覺得證監會在故意刁難八馬茶業，因為它失敗得一點也不冤。

定位模糊、商業模式不穩定、輕研發重營銷，這么多年過去了，八馬茶業是一點也沒改。

與其說八馬茶業靠賣茶葉賺錢，倒不如說它在賺加盟商的錢。截至2024年9月，八馬茶業的線下門店數量是3498家，其中加盟店數量為3224家，占比92%。過去幾年，依靠收加盟費和賣產品給加盟商每年能給它帶來50%左右的營收，但毛利率僅為46%，遠低于直營店的78%。

有人說，蜜雪冰城不也在做類似的生意嗎？但加盟模式講究的是大家一起賺錢。

八馬茶業經營業績是越來越好看了，可加盟商賺不到錢，自然影響八馬茶業整體擴張。招股書顯示，2024年前9個月新開加盟店170家，遠低于2023年的475家。

理不清這些問題，八馬茶業第四次IPO或許仍可能折戟沉沙。

PART.02

資本愛酒不愛茶

現在流行一種說法，年輕人都愛喝新茶飲，傳統茶飲、白酒這些老品類注定被淘汰。

可白酒好歹輝煌過，A股白酒上市企業數量眾多，貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、古井貢酒、洋河股份等一度是投資機構的必備配置，比如市值接近2萬億的貴州茅臺，一舉一動都受到資本市場的高度關注。

但茶葉呢？即便把天福和瀾滄古茶加起來，市值還不如頭部白酒企業的零頭。

為啥白酒上市公司一大堆，而茶葉公司IPO就這么難呢？

其實，無非是行業集中度低、標準化程度不足、輕研發重營銷這三宗罪。

中國的茶葉企業數量多且分散，以中小、私營企業為主，家庭作坊式經營較為普遍。八馬茶業、中國茶葉、瀾滄古茶等頭部茶企的市占率均不足1%。而白酒行業頭部企業如茅臺、五糧液的市占率可超10%。

頭部企業市占率不高，難以產生規模效益，不符合資本市場對規模的要求。

同時，茶葉品質受產地、氣候、采摘時間、制作工藝等多種因素影響，很難實現標準化生產。不同批次、不同產地的茶葉在口感、香氣等方面可能存在差異，這給消費者辨識產品帶來困難，也增加了企業進行質量控制和品牌推廣的難度。

相比之下，白酒的香型、窖池等均有國家標準，生產工藝相對規范，可通過標準化流程保證產品質量的穩定性。

此外，茶葉行業普遍存在輕研發、重營銷的現象。八馬茶業2021年研發占比0.38%，遠低于其34%的銷售費用占比，較低的研發投入限制了技術創新和產品升級，影響行業整體發展和競爭力。

金融茶騙局把茶葉當期貨炒，還能吸引民間大批消費者預付數萬至百萬不等的“茶葉認購款”，但這種故事放在資本市場根本沒有人愿意聽，機構僅評估企業基本面和發展前景。

八馬茶業幾次沖擊資本市場失利，或許它該好好反思了。

咱們中國茶葉，種得最多、產量世界第一，可國際大牌？還沒有！老外說起亞洲茶，張嘴就是日本。

八馬茶業這次通過港股，把真正的中國茶文化“安利”到全世界，或許比單純地融資更有意義。