文：權衡財經iqhcj研究員 朱莉

編：許輝

最新IPO審核狀態為中止的深圳嘉立創科技集團股份有限公司（簡稱：嘉立創科技）擬在深交所主板上市，保薦機構為國泰君安證券。本次發行不超過6,200.00萬股，占發行后公司總股本的比例不低于10%。公司擬投入募集資金42億元，用于高多層印制線路板產線建設項目、PCBA智能產線建設項目、研發中心及信息化升級項目、智能電子元器件中心及產品線擴充項目和機械產業鏈產線建設項目。

嘉立創科技無控股股東，三個實控人合計持股87.49%，合計分紅6.7億元；子公司眾多，收購金悅通股權陷入大額差額計提壞賬；2022年增收反降利，公司毛利率起伏較大；研發占比不及同行均值，存貨規模居高不下；關聯交易頻繁，內控諸多不規范，存在多起大額訴訟糾紛。

無控股股東，三個實控人合計持股87.49%，合計分紅6.7億元

嘉立創有限于2006年11月15日成立。2022年11月，整體變更為股份有限公司。公司歷史上共9次增資和1次股權轉讓，2006年至2017年為丁會、袁江濤和丁會響三人的增資和三人之間的股權轉讓；2021年起，員工持股平臺和外部投資者陸續增資。

截至招股說明書簽署之日，深圳中信華持有公司19,025.24萬股股份，占公司股本總額的比例為38.05%，為公司第一大股東。袁江濤作為嘉立創的自然人發起人之一，直接持有嘉立創33.19%的股份，通過昇恒投資間接持有嘉立創1.64%的股份，通過員工持股平臺合計持有嘉立創0.17%的股份，合計直接和間接持有公司35.00%的股份。

截至招股說明書簽署之日，公司第一大股東深圳中信華、第二大股東袁江濤直接持有公司的股份分別為38.05%、33.19%，二者持股比例較為接近，且根據實際控制人丁會、袁江濤、丁會響簽署的共同控制協議約定，任何單一股東均無法控制股東大會或對股東大會決議產生決定性影響。因此，公司不存在控股股東。

公開工商資料顯示，深圳中信華投資的兩家子公司淮安宗海產業園發展有限公司于2018年11月13日注銷，深圳市聚立電子有限公司于2016年7月1日注銷。據（2019）粵0304執異428號文件顯示，2019年12月法院追加劉麗霞為（2019）粵0304執恢899號案件被執行人，對被執行人深圳市中信電子有限公司的債務承擔連帶責任。深圳市中信電子的前兩股東即為深圳中信華的兩股東丁會、丁會響。

丁會作為嘉立創的自然人發起人之一，直接持有嘉立創7.10%的股份，通過深圳中信華間接持有嘉立創19.02%的股份，通過員工持股平臺合計持有嘉立創0.12%的股份，合計直接和間接持有公司26.25%的股份。丁會響作為嘉立創的自然人發起人之一，直接持有嘉立創7.10%的股份，通過深圳中信華間接持有嘉立創19.02%的股份，通過員工持股平臺合計持有嘉立創0.12%的股份，合計直接和間接持有公司26.25%的股份。本次發行前，公司實際控制人為丁會、袁江濤及丁會響，三人合計直接和間接持有公司87.49%的股份。

權衡財經iqhcj發現，2021年和2022年，公司現金分紅金額分別為2.7億元和4億元，兩年間突擊分紅近6.7億元，占此次募資總額42億元近16%之多。

子公司眾多，收購金悅通股權陷入大額差額計提壞賬

截至招股說明書簽署之日，嘉立創科技合計擁有20家境內控股子公司、8家境外控股子公司、2家分公司及6家參股公司。公司在2021年先后收購由實際控制人之丁會、丁會響非同一控制下的江蘇中信華100%股權、江西中信華100%股權和中信華產業園100%股權以及由實際控制人丁會、袁江濤、丁會響同一控制下的立創電子100%股權。

2022年末，嘉立創科技其他應收款賬面余額較2021年末增加7,680.86萬元，主要系公司全資子公司恒創鑫華2022年從深圳市招商平安資產管理有限公司（簡稱“招平資管”）收購的金悅通相關擔保債權。

2019年，公司在收購金悅通100%股權的交割過程中，發現金悅通存在向原實際控制人何少勇及親屬控制的深圳市悅銓實業有限公司和深圳航天金悅通科技有限公司等關聯公司銀行借款提供連帶責任擔保的情況。2022年4月，為避免上述債務糾紛對金悅通的生產經營產生不利影響，公司全資子公司恒創鑫華以8,300萬元的收購價格，收購招平資管持有的深圳市悅銓實業有限公司和深圳航天金悅通科技有限公司作為借款人、何少勇以及金悅通等作為連帶擔保人的債權。報告期內，恒創鑫華已收到法院強制執行收回的資金461.03萬元，2022年末其他應收款擔保債權賬面余額為7,838.97萬元。

2022年末，嘉立創科技其他應收款壞賬準備較2021年末增加3,604.04萬元，主要是公司將恒創鑫華2022年收購擔保債權形成的其他應收款7,838.97萬元單項計提壞賬準備。2023年4月，廣東省深圳市福田區人民法院出具執行裁定書（2022）粵0304執恢2806號之二，確認債務的房產抵押物由恒創鑫華所有，抵債金額4,498.37萬元。2023年末，公司對擔保債權進行可回收分析和審慎評估，判斷深圳市悅銓實業有限公司、深圳航天金悅通科技有限公司該等公司相關款項收回可能性較低，因此在謹慎基礎上，將擔保債權賬面余額與資產抵債金額（扣減執行階段相關費用）的差額計提壞賬準備3,402.82萬元。

2023年末，嘉立創科技其他應收款賬面余額較2022年末減少4,934.44萬元，主要系恒創鑫華根據法院裁定取得房產抵押物用于抵債，剩余應收的擔保債權金額減少4,436.15萬元所致。

報告期各期末，公司其他應收款壞賬準備金額分別為161.33萬元、3,765.37萬元、3,738.53萬元和4,054.17萬元。報告期內，嘉立創科技信用減值損失分別為329.13萬元、3,655.12萬元、208.03萬元和1,007.08萬元。2022年，公司對金悅通擔保債權單項計提壞賬準備3,556.85萬元并計入其他應收款壞賬損失。

此外，全資子公司先進電子（珠海）有限公司曾在2016年和2019年兩次因違反排污許可證要求排放水污染物被珠海市環境保護局要求立即停止排放超標污染物進行整改。

2022年增收反降利，公司毛利率起伏較大

嘉立創科技主要面向客戶“多品類、小批量、高頻次”的長尾需求，依托自主研發和搭建的在線網站，為客戶提供PCB、電子元器件、電子裝聯等電子產業鏈和CNC制造、3D打印、FA機械零部件商城等機械產業鏈一體化服務。公司建立了廣東省內的珠海、惠州、韶關及江西吉安、江蘇淮安等地五大現代化數字生產基地和兩大智能電子元器件倉儲基地。

2021年-2024年1-6月，嘉立創科技營業收入分別為59.55億元、63.87億元、67.48億元和37.15億元，歸屬于母公司股東的凈利潤分別為6.594億元、5.726億元、7.385億元和4.778億元，2022年公司出現了增收反降利的情況。

其中，印制電路板、電子元器件和電子裝聯三項業務的收入占比合計超過96%，是公司的主要收入來源。全球印制電路板行業廠商眾多，市場集中度不高，競爭較為激烈。當前全球共有近3,000家PCB企業，根據Prismark數據，2023年全球PCB行業前十大廠商營收合計為251.73億美元，市占率達到36.21%。雖然目前PCB行業存在向優勢企業集中的發展趨勢，但在未來較長時期內仍將保持較為分散的行業競爭格局。

報告期內，嘉立創科技主營業務毛利率分別為24.24%、21.04%、25.11%和27.52%，有所波動。與可比公司對照下公司PCB業務毛利率起伏較大。報告期內，公司其他收益分別為1,643.59萬元、3,646.97萬元、7,550.31萬元和2,864.34萬元，主要系與日常活動相關的政府補助。

截至2024年6月末，嘉立創科技在線自助下單網站注冊用戶數超620萬，2024年1-6月，公司付費用戶超64萬，處理訂單數量超820萬單。客戶涵蓋眾多領域的知名企業、累計超千所國內外高校和科研機構。

電子信息行業下游應用領域廣泛、市場規模較大，隨著市場競爭日趨激烈，公司面臨著業務模式被模仿、市場份額被擠占的風險，隨著公司業務規模的不斷擴大，若未來宏觀經濟環境有所變化，公司面臨的風險因素集中發生，或公司無法在激烈的市場競爭中及時調整以有效應對并持續保持競爭優勢，則公司存在市場擴張不達預期或業績無法持續增長的風險。

研發占比不及同行均值，存貨規模居高不下

報告期各期，嘉立創科技研發費用分別為1.671億元、2.386億元、2.997億元和1.649億元，占營業收入比例分別為2.81%、3.74%、4.44%和4.44%，剔除股份支付影響后，公司研發費用率分別為2.79%、3.55%、4.24%和4.27%。與行業公司PCB行業均值5.72%、6.28%、6.73%和6.22%相比仍較低。

報告期公司的研發費用雖然不少，不過對比公司募投項目研發中心及信息化升級項目的募集資金數額來說，仍是小巫。此項目建設期12個月，預計投資總額為48,000.00萬元，募集資金投入共48,000.00萬元，其中包含工程費用6,942.10萬元、研發費用為41,057.90萬元。

報告期各期末，嘉立創科技存貨賬面價值分別為5.126億元、6.003億元、4.641億元和4.725億元，占流動資產的比例分別為19.15%、19.14%、11.45%和10.45%；占資產總額的比例分別為9.66%、9.93%、6.55%和6.10%。公司發行上市后，預計生產經營規模將持續擴張，如果公司未來出現存貨管控不善、長期滯銷、產品或技術發生重大變化導致部分原材料無法使用等情形，公司將可能面臨存貨積壓、發生大額存貨跌價等風險，進而可能影響公司的資金周轉效率，甚至對公司經營業績產生不利影響。

報告期各期末，嘉立創科技存貨跌價準備余額分別為4,653.79萬元、5,132.29萬元、7,395.33萬元和8,941.57萬元，占當期存貨余額的比例分別為8.32%、7.88%、13.74%和15.91%，2023年末和2024年6月末占比提升主要系1年以上庫齡的庫存商品占比提升，存貨跌價準備相應提高。

關聯交易頻繁，內控諸多不規范，存在多起大額訴訟糾紛

2021年，嘉立創科技的關聯采購主要為向關聯方辰達行采購電子元器件、向萬安縣華達電子科技有限公司采購噴錫外協服務以及向淮安鑫漣合包裝制品有限公司采購紙箱。2022年、2023年和2024年1-6月，公司的關聯采購主要為向參股子公司辰達行采購電子元器件。報告期各期，公司向關聯方采購商品、接受勞務的合計金額分別為2,145.32萬元、1,369.85萬元、1,252.85萬元和734.93萬元。

2021年，因臨時資金周轉需求，嘉立創科技向深圳中信華借款3,930.50萬元。2024年3月，公司代收深圳中信華稅款2,087.52萬元并代付給稅務局。

2021年度，嘉立創科技第一大股東深圳中信華豁免了江蘇中信華應付深圳中信華往來余額2,272.14萬元，上述豁免金額已計入公司資本公積，未影響公司當期利潤。

報告期內，公司曾存在使用關聯方香港中信華集團賬戶代收PCB境外銷售貨款的情形，2022年度為3,789.78萬元，2021年度為5,030.34萬元。香港中信華集團已于2022年12月申請注銷登記并已完成注銷手續；香港中信華集團代收PCB貨款產生的結余資金已全部歸還至公司賬戶。此外報告期內，存在公司向賀定球提供借款，2022年3月，賀定球按稅局最終確定的繳納金額向公司借款718.93萬元。

惠州市應急管理局因子公司惠州聚真安全設備的安裝不符合國家標準，于2023年6月6日出具（惠灣）應急罰〔2023〕12號《行政處罰決定書》，決定給予責令限期改正并處人民幣15,000元罰款。

截至招股說明書簽署之日，嘉立創科技及其控股子公司存在尚未了結或尚未執行完畢的涉訴金額在500萬元以上的訴訟、仲裁情況。截至招股說明書簽署之日，公司報告期內存在7項專利相關的糾紛，涉案原告均已主動撤訴。

注冊制下，IPO企業更應該注重信披質量，其經營指標能否滿足上市要求，后續的可持續經營狀況，行文有限，權衡財經iqhcj無法一一指明，本文行文均來自信源，也僅為權衡財經iqhcj提醒利益相關方投資者更應關注的企業風險所在，不作全面的參照。