本文時代商業(yè)研究院 作者：陸爍宜

來源丨時代商業(yè)研究院

作者丨陸爍宜

編輯丨鄭琳

自2024年第四季度以來，業(yè)績已連續(xù)兩個季度下滑，浙江錦華新材料股份有限公司（下稱“錦華新材”）能否順利登陸北交所？

7月4日，經(jīng)過三輪問詢后，錦華新材順利過會。招股書顯示，錦華新材主營酮肟系列精細化學品，終端產(chǎn)品主要應用于建筑建材、能源電力、電子以及新能源汽車等領(lǐng)域。此次IPO，錦華新材擬募資5.93億元，主要用于新建硅烷偶聯(lián)劑及功能性硅烷中間體產(chǎn)能。

招股書顯示，2022—2024年（報告期），錦華新材的營收和凈利潤持續(xù)增長。不過，該公司表示，由于下游景氣度低迷，加上市場競爭加劇，今年第一季度，其營收和凈利潤已雙雙下滑，預計今年上半年業(yè)績下滑趨勢仍將持續(xù)。

需注意的是，智研咨詢的報告顯示，錦華新材主營產(chǎn)品及募投項目新產(chǎn)品所屬國內(nèi)市場空間不到60億元，或存在產(chǎn)能過剩的問題。

此次IPO，關(guān)于錦華新材募資擴產(chǎn)的合理性和必要性，北交所進行了三輪問詢。

7月3日、15日，就公司短期業(yè)績增長可持續(xù)性、盈利能力波動、募投項目產(chǎn)能消化等問題，時代商業(yè)研究院向錦華新材發(fā)送郵件并致電詢問。錦華新材對時代商業(yè)研究院表示，2024年下游部分行業(yè)已經(jīng)開始復蘇；行業(yè)需求不會消失，募投項目部分自用，不存在無法消化的問題。

業(yè)績兩年高增長后現(xiàn)頹勢，主營產(chǎn)品連續(xù)兩年降價

招股書顯示，錦華新材成立于2007年12月，2023年6月在全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌并公開轉(zhuǎn)讓，目前已經(jīng)成為國內(nèi)硅烷交聯(lián)劑、羥胺鹽細分領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。

受到下游能源電力、電子、新能源汽車及農(nóng)藥等領(lǐng)域市場需求增長的推動，報告期內(nèi)，錦華新材的業(yè)績持續(xù)增長。

招股書顯示，報告期各期，錦華新材的營收分別為9.94億元、11.15億元、12.39億元，年復合增長率為11.67%；扣非歸母凈利潤分別為0.78億元、1.73億元、2.06億元，年復合增長率達到62.01%。

分產(chǎn)品來看，硅烷交聯(lián)劑和羥胺鹽兩大主營產(chǎn)品的收入增長是錦華新材業(yè)績增長的主要驅(qū)動力。

報告期各期，硅烷交聯(lián)劑的收入分別為5.21億元、6.59億元、7.14億元，收入占比分別為52.90%、59.52%、57.90%；羥胺鹽的收入分別為2.98億元、2.75億元、3.68億元，收入占比分別為30.28%、24.88%、29.83%。

招股書顯示，我國硅烷交聯(lián)劑和羥胺鹽的市場集中度均較高，根據(jù)ACMI/SAGSI（北京國化新材料技術(shù)研究院/全國硅產(chǎn)業(yè)綠色發(fā)展戰(zhàn)略聯(lián)盟）統(tǒng)計的全國硅烷交聯(lián)劑產(chǎn)量數(shù)據(jù)計算，報告期各期，錦華新材硅烷交聯(lián)劑的市占率分別為27.85%、31.60%、38.16%。另外，根據(jù)QY Research統(tǒng)計的全國羥胺鹽市場規(guī)模及銷量數(shù)據(jù)計算，報告期各期，錦華新材羥胺鹽的市占率分別為34.86%、33.21%、42.37%。

需注意的是，在經(jīng)歷此前的高增長后，2025年第一季度，錦華新材的業(yè)績出現(xiàn)頹勢。

招股書顯示，經(jīng)天健會計師審閱，2025年第一季度，錦華新材的營收為2.82億元，同比下降9.98%；扣非歸母凈利潤為5051.29萬元，同比下降16.89%。經(jīng)其管理層預測，2025年上半年，錦華新材預計營收為5.60億～6.00億元，同比下降7.14%～13.33%；扣非歸母凈利潤為1.07億～1.15億元，同比下降9.33%～15.64%。

事實上，早在2024年第四季度，錦華新材的業(yè)績已出現(xiàn)負增長。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2024年第四季度，錦華新材的營收和凈利潤分別為2.69億元、0.48億元，同比分別下降20.33%、31.11%。

招股書顯示，自2024年下半年以來，受宏觀經(jīng)濟下行影響，硅烷交聯(lián)劑下游產(chǎn)品在房地產(chǎn)投資、光伏組件等行業(yè)景氣度低迷，對下游市場需求造成沖擊。為應對下游市場需求的變化，以及市場競爭加劇的情況，錦華新材持續(xù)下調(diào)硅烷交聯(lián)劑產(chǎn)品的銷售價格，2023—2024年平均單價的同比降幅分別為0.05%、18.29%。

對于短期業(yè)績承壓的問題，錦華新材向時代商業(yè)研究院表示，受宏觀經(jīng)濟周期影響，小幅承壓。2024年下游部分行業(yè)已經(jīng)開始復蘇，2025年有機硅行業(yè)也已開始復蘇。

國內(nèi)功能性硅烷行業(yè)或供過于求，募投必要性頻遭問詢

在短期業(yè)績承壓的情況下，錦華新材欲使用IPO募資增加硅烷偶聯(lián)劑的產(chǎn)能，以實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的“延鏈”和“補鏈”。

招股書顯示，此次IPO，錦華新材擬募資5.93億元，其中5.07億元用于6萬噸/年高端偶聯(lián)劑項目，0.23億元用于500噸/年JH-2（羥胺水溶液）中試項目，0.63億元用于酮肟產(chǎn)業(yè)鏈智能工廠建設項目。

其中，作為此次募投的關(guān)鍵項目，6萬噸/年高端偶聯(lián)劑項目建成后，錦華新材將新增3萬噸/年的硅烷偶聯(lián)劑產(chǎn)能及3萬噸/年的功能性硅烷中間體產(chǎn)能。其中，硅烷偶聯(lián)劑為復合材料、密封膠和膠粘劑、塑料及涂料、金屬表面處理及建筑防水材料等的重要助劑，功能性硅烷中間體則是硅烷交聯(lián)劑和硅烷偶聯(lián)劑的關(guān)鍵原料。

在三輪問詢中，北交所反復就募投項目新產(chǎn)品的市場規(guī)模、市場容量、競爭格局及下游領(lǐng)域應用情況、產(chǎn)能消化措施等問題，連續(xù)三次問詢錦華新材募投項目的合理性和必要性。

在2025年3月31日披露的《關(guān)于浙江錦華新材料股份有限公司公開發(fā)行股票并在北交所上市申請文件的審核問詢函之回復》中，錦華新材表示，根據(jù)SAGSI統(tǒng)計，功能性硅烷的消費量一直保持相對較快增長，全球功能性硅烷消費量從2002年的10.30萬噸增長至2022年的49.66萬噸，預計2027年全球功能性硅烷消費量將達72萬噸，其中硅烷偶聯(lián)劑的占比約76.3%，消費量約54.94萬噸。

2025年5月31日，智研咨詢發(fā)布的《2025年中國功能性硅烷行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈、供需規(guī)模、競爭格局、代表企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)狀及行業(yè)發(fā)展趨勢研判：市場需求持續(xù)擴大，在新興領(lǐng)域的應用前景更加廣闊》（下稱“趨勢研判報告”）顯示，根據(jù)用途劃分，功能性硅烷可分為硅烷偶聯(lián)劑和硅烷交聯(lián)劑。

趨勢研判報告顯示，2024年，我國功能性硅烷產(chǎn)能達到70.25萬噸，產(chǎn)量達到40.14萬噸，需求量27.25萬噸，市場規(guī)模為51.5億元；預計2025年，我國功能性硅烷產(chǎn)能將達75萬噸，產(chǎn)量將達44萬噸，需求量將達29.91萬噸，市場規(guī)模將達57.73億元。

中金公司（601995.SH）在今年1月12日發(fā)布的《功能性硅烷周期底部，高端化或是破局之道》中也提到，2023年中國功能性硅烷的消費總量為25萬噸，增速達到8.8%；ACMI預計到2024年中國硅烷產(chǎn)量首次超過40萬噸。從國內(nèi)未來規(guī)劃、在建、新建、擬建的產(chǎn)能來看，硅烷頭部企業(yè)新建、擬建的產(chǎn)能眾多，合計達70多萬噸。中金公司預計未來5年國內(nèi)硅烷產(chǎn)能有望大幅增長，基于此供需格局判斷，其認為硅烷價格中長期或繼續(xù)底部震蕩。

對于募投項目產(chǎn)能消化問題，錦華新材對時代商業(yè)研究院表示，行業(yè)需求不會消失，募投項目部分自用，不存在無法消化的問題。

（全文2481字）

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