作者：田軒 張鏵兮

導讀

2025年4月，在內外政策合力作用下，市場信心回升，中國金融市場呈現明顯回暖態勢，道口金融晴雨指數實現環比和同比雙增長。

其中，受中美貿易摩擦影響，股票市場短期承壓，但在政策逆周期調節下長期潛力凸顯；銀行、信貸、貨幣、債券及非銀市場在政策支持下信貸擴張、流動性改善，活躍度顯著提升。值得注意的是，中美經貿關系的結構性矛盾尚未根本性化解，未來建議持續關注實體經濟清單動態等政策變量，對經貿博弈的長期性保持戰略定力。

宏觀金融晴雨指數解讀：

圖一：分市場指數比重累計圖與擬合線（數據整理/康煒隆 施余藝）

注：圖一為分市場指數堆積柱狀圖，配有總指數擬合線，以2008年1月至2025年4月的最低點（100）為基準

一、股票市場

4月股票市場金融指標環比下降3%至20.5，但同比增長22%，顯示出短期承壓與長期回暖并存的態勢。受中美貿易摩擦升級影響，股市大幅波動，引發量化基金止損和私募贖回，流動性短期緊張；基金公司也因市場震蕩和費率改革承壓，業績普遍下滑。為穩定情緒，中央匯金和國新投資相繼增持ETF，發揮逆周期調節作用。

長期來看，融資規模增長、監管制度優化和險資入市等因素增強了市場信心，推動資金流向新興產業。盡管仍需關注貿易不確定性、匯率波動和PPP項目風險，但在政策支持和產業升級驅動下，股票市場有望延續回暖態勢。

二、宏觀杠桿市場

金融指標環比小幅下降2%，由10.6降至10.4；同比降幅達25%，由14.0降至10.4，反映結構性去杠桿持續推進。債券發行節奏調整、外資配置減緩，導致托管增速放緩，但政府融資持續發力，在一定程度上對沖了企業信貸收縮，形成邊際改善。與此同時，國有企業債務置換加快、房企債務風險化解進入攻堅期，推動企業部門負債繼續下行。需關注的是，《商業銀行金融資產風險分類辦法》過渡期即將結束，部分銀行為應對監管調整，提前規范資產分類，導致不良貸款率環比上升，反映出金融系統風險識別標準趨嚴。

從長期看，宏觀調控強調“有保有壓”，即在控制整體信貸擴張的同時，優先保障小微企業和制造業中長期融資需求。這類貸款增速持續高于整體水平，體現政策在穩增長與防風險之間尋求結構優化，有助于改善杠桿結構并增強金融體系韌性。

三、銀行與信貸市場

金融指標環比增長4%，由19.6升至20.5，且同比增長7%，從19.2升至20.5，反映出市場活力與信貸擴張動能增強。央行多次釋放降準降息預期并適度注入中長期流動性，有效提振了市場融資需求，推動社會融資規模存量增長。同時，中央政治局會議為房地產市場未來發展釋放三大關鍵信號，政策層面對房地產領域的支持力度加大，助力個人購房貸款與房地產貸款余額提升，疊加多地推出針對民營企業的信用融資創新產品，共同拉動信貸投放規模擴大。

四、貨幣與同業市場

金融指標環比增長3%，由21.6增長至22.2，顯示出市場流動性改善、機構交易活躍度提升，但同比下降3%，由22.9降至22.2，表明市場仍面臨一定外部壓力。當月央行通過MLF凈投放5000億元，并連續第二個月加量續作，同時疊加1.2萬億元買斷式逆回購操作，有效對沖了政府債券發行的流動性需求，推動市場資金利率中樞下行。此外，財政支出提速與政府債發行節奏階段性放緩，進一步緩解了資金面壓力，促使機構間交易活躍度回升。值得注意的是，央行暫停國債買賣操作四個月后，流動性管理更側重結構性工具，通過定向投放穩定市場預期。央行副行長鄒瀾在4月底釋放“適時降準降息”信號，政策預期進一步穩定市場信心，為后續流動性改善奠定基礎。

五、債券市場

環比增長8%，達23.7，同比持平，主要受益于流動性改善和政策驅動共振。資金面寬松，央行通過超額公開市場操作釋放流動性，DR007利率回落，降低了資金成本，推動金融機構加大債券配置。北金所集中發行帶動交易活躍度提升。財政部啟動超長期特別國債計劃，聚焦基建領域，央行做市操作穩定市場預期，抑制長端利率上行。盡管全球貿易風險仍在上升，國內貨幣與財政政策形成合力。外資凈增持境內債券109億美元，反映出對中國債市的信心。同時，城投債轉型與綠色債券擴容帶來資金分流，推高風險溢價。整體來看，市場交易活躍度提升，但債券期限與品種分化明顯，后續仍需警惕結構性調整風險。

六、非傳統銀行金融市場

顯著增長，金融指標環比增長34%，由17.5升至23.4，同比亦增長31%，從17.9升至23.4，反映出政策引導下的資金結構重構與市場功能轉型。央行通過專項再貸款向非銀機構注入超3000億元流動性，配合《金融穩定法》推出流動性救助機制，緩解市場風險擔憂。財政資金也通過信托和資管計劃加速投向基建和科技創新，帶動信托投向效率提升。監管方面，“普惠金融白名單”引導小貸機構精準服務縣域經濟，集中釋放短期融資需求。

市場層面，證券行業利潤暴增和資管新規落地促使資金向標準化資產遷移，釋放出超萬億元配置需求。利率機制調整也推動銀行資金向非銀市場流動，居民理財資金轉化加快，助推非銀存款大幅增長。

值得注意的是，市場也存在一定隱憂：企業長期融資偏弱、短期需求激增，反映出對復蘇信心不足；部分資金存在“監管套利”行為，若政策收緊或引發波動；地方專項債通過信托投放雖放大規模，但潛藏信用風險。整體來看，當前反彈更多依賴政策推動，未來市場增長亟需綠色金融、數字資產等新業態提供內生動力，實現從“量增”向“質變”的轉化。

政策建議：

2025年4月，中國金融市場在震蕩中展現出一定韌性。為更好統籌穩增長與防風險，作出以下五點施策重點建議：

一、強化結構性貨幣政策工具。根據經濟運行節奏，適時運用降準降息等手段，釋放中長期流動性，重點支持科技創新、綠色轉型等關鍵領域。健全宏觀審慎管理框架，加強跨境資本流動監測，協同運用總量和結構性工具，優化信貸資源配置，降低實體融資成本，增強逆周期調節效能。

二、完善資本市場基礎制度。建議設立并制度化資本市場平準基金（規模參考市場總市值的2%–6%），強化逆周期穩定機制。同步推進注冊制改革、退市制度完善與信息披露透明化，提升上市公司質量和市場資源配置效率，吸引更多中長期資金入市，夯實資本市場發展基礎。

三、破解消費金融結構性難題。建議進一步完善差異化準入機制，推動縣域普惠金融深度覆蓋，利用科技手段提升風控能力與產品多樣性。拓展資產證券化、消費信貸ABS等融資渠道，健全消費者權益保護體系，緩解區域金融不均與盈利壓力，進一步釋放居民消費潛力。

四、推動民營經濟高質量發展。《民營經濟促進法》標志著對民營經濟支持邁入法治化階段。建議加快配套制度落地，嚴格執行“非禁即入”負面清單，保障民營企業公平獲取數據、算力與技術資源。強化政策穩定性與透明度，激勵企業加大研發投入，發揮其在關鍵技術突破與新興產業中的創新優勢，增強民營經濟對就業、創新與轉型升級的支撐力。

五、增強中小企業抗外部沖擊能力。對受關稅影響顯著的民營中小企業，可通過稅收減免、貸款展期、財政補貼等手段提供“短期輸血”，緩解經營壓力。同時注重“長期造血”，支持企業加快技術升級、市場多元化和“出海”布局。鼓勵提升內部治理、優化供應鏈結構，以增強應對外部不確定性的韌性與長期競爭力。

圖二：“道口金融晴雨指數”總指數歷史分布情況

注：圖二展示了2008年1月至2025年4月的“五道口金融晴雨指數”總指數分布，其中紅色區域代表擴張期，綠色為平和期，藍色為緊縮期