作者：田軒 張鏵兮

導(dǎo)讀

2025年4月，在內(nèi)外政策合力作用下，市場信心回升，中國金融市場呈現(xiàn)明顯回暖態(tài)勢，道口金融晴雨指數(shù)實現(xiàn)環(huán)比和同比雙增長。

其中，受中美貿(mào)易摩擦影響，股票市場短期承壓，但在政策逆周期調(diào)節(jié)下長期潛力凸顯；銀行、信貸、貨幣、債券及非銀市場在政策支持下信貸擴張、流動性改善，活躍度顯著提升。值得注意的是，中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系的結(jié)構(gòu)性矛盾尚未根本性化解，未來建議持續(xù)關(guān)注實體經(jīng)濟清單動態(tài)等政策變量，對經(jīng)貿(mào)博弈的長期性保持戰(zhàn)略定力。

宏觀金融晴雨指數(shù)解讀：

圖一：分市場指數(shù)比重累計圖與擬合線（數(shù)據(jù)整理/康煒隆 施余藝）

注：圖一為分市場指數(shù)堆積柱狀圖，配有總指數(shù)擬合線，以2008年1月至2025年4月的最低點（100）為基準

一、股票市場

4月股票市場金融指標(biāo)環(huán)比下降3%至20.5，但同比增長22%，顯示出短期承壓與長期回暖并存的態(tài)勢。受中美貿(mào)易摩擦升級影響，股市大幅波動，引發(fā)量化基金止損和私募贖回，流動性短期緊張；基金公司也因市場震蕩和費率改革承壓，業(yè)績普遍下滑。為穩(wěn)定情緒，中央?yún)R金和國新投資相繼增持ETF，發(fā)揮逆周期調(diào)節(jié)作用。

長期來看，融資規(guī)模增長、監(jiān)管制度優(yōu)化和險資入市等因素增強了市場信心，推動資金流向新興產(chǎn)業(yè)。盡管仍需關(guān)注貿(mào)易不確定性、匯率波動和PPP項目風(fēng)險，但在政策支持和產(chǎn)業(yè)升級驅(qū)動下，股票市場有望延續(xù)回暖態(tài)勢。

二、宏觀杠桿市場

金融指標(biāo)環(huán)比小幅下降2%，由10.6降至10.4；同比降幅達25%，由14.0降至10.4，反映結(jié)構(gòu)性去杠桿持續(xù)推進。債券發(fā)行節(jié)奏調(diào)整、外資配置減緩，導(dǎo)致托管增速放緩，但政府融資持續(xù)發(fā)力，在一定程度上對沖了企業(yè)信貸收縮，形成邊際改善。與此同時，國有企業(yè)債務(wù)置換加快、房企債務(wù)風(fēng)險化解進入攻堅期，推動企業(yè)部門負債繼續(xù)下行。需關(guān)注的是，《商業(yè)銀行金融資產(chǎn)風(fēng)險分類辦法》過渡期即將結(jié)束，部分銀行為應(yīng)對監(jiān)管調(diào)整，提前規(guī)范資產(chǎn)分類，導(dǎo)致不良貸款率環(huán)比上升，反映出金融系統(tǒng)風(fēng)險識別標(biāo)準趨嚴。

從長期看，宏觀調(diào)控強調(diào)“有保有壓”，即在控制整體信貸擴張的同時，優(yōu)先保障小微企業(yè)和制造業(yè)中長期融資需求。這類貸款增速持續(xù)高于整體水平，體現(xiàn)政策在穩(wěn)增長與防風(fēng)險之間尋求結(jié)構(gòu)優(yōu)化，有助于改善杠桿結(jié)構(gòu)并增強金融體系韌性。

三、銀行與信貸市場

金融指標(biāo)環(huán)比增長4%，由19.6升至20.5，且同比增長7%，從19.2升至20.5，反映出市場活力與信貸擴張動能增強。央行多次釋放降準降息預(yù)期并適度注入中長期流動性，有效提振了市場融資需求，推動社會融資規(guī)模存量增長。同時，中央政治局會議為房地產(chǎn)市場未來發(fā)展釋放三大關(guān)鍵信號，政策層面對房地產(chǎn)領(lǐng)域的支持力度加大，助力個人購房貸款與房地產(chǎn)貸款余額提升，疊加多地推出針對民營企業(yè)的信用融資創(chuàng)新產(chǎn)品，共同拉動信貸投放規(guī)模擴大。

四、貨幣與同業(yè)市場

金融指標(biāo)環(huán)比增長3%，由21.6增長至22.2，顯示出市場流動性改善、機構(gòu)交易活躍度提升，但同比下降3%，由22.9降至22.2，表明市場仍面臨一定外部壓力。當(dāng)月央行通過MLF凈投放5000億元，并連續(xù)第二個月加量續(xù)作，同時疊加1.2萬億元買斷式逆回購操作，有效對沖了政府債券發(fā)行的流動性需求，推動市場資金利率中樞下行。此外，財政支出提速與政府債發(fā)行節(jié)奏階段性放緩，進一步緩解了資金面壓力，促使機構(gòu)間交易活躍度回升。值得注意的是，央行暫停國債買賣操作四個月后，流動性管理更側(cè)重結(jié)構(gòu)性工具，通過定向投放穩(wěn)定市場預(yù)期。央行副行長鄒瀾在4月底釋放“適時降準降息”信號，政策預(yù)期進一步穩(wěn)定市場信心，為后續(xù)流動性改善奠定基礎(chǔ)。

五、債券市場

環(huán)比增長8%，達23.7，同比持平，主要受益于流動性改善和政策驅(qū)動共振。資金面寬松，央行通過超額公開市場操作釋放流動性，DR007利率回落，降低了資金成本，推動金融機構(gòu)加大債券配置。北金所集中發(fā)行帶動交易活躍度提升。財政部啟動超長期特別國債計劃，聚焦基建領(lǐng)域，央行做市操作穩(wěn)定市場預(yù)期，抑制長端利率上行。盡管全球貿(mào)易風(fēng)險仍在上升，國內(nèi)貨幣與財政政策形成合力。外資凈增持境內(nèi)債券109億美元，反映出對中國債市的信心。同時，城投債轉(zhuǎn)型與綠色債券擴容帶來資金分流，推高風(fēng)險溢價。整體來看，市場交易活躍度提升，但債券期限與品種分化明顯，后續(xù)仍需警惕結(jié)構(gòu)性調(diào)整風(fēng)險。

六、非傳統(tǒng)銀行金融市場

顯著增長，金融指標(biāo)環(huán)比增長34%，由17.5升至23.4，同比亦增長31%，從17.9升至23.4，反映出政策引導(dǎo)下的資金結(jié)構(gòu)重構(gòu)與市場功能轉(zhuǎn)型。央行通過專項再貸款向非銀機構(gòu)注入超3000億元流動性，配合《金融穩(wěn)定法》推出流動性救助機制，緩解市場風(fēng)險擔(dān)憂。財政資金也通過信托和資管計劃加速投向基建和科技創(chuàng)新，帶動信托投向效率提升。監(jiān)管方面，“普惠金融白名單”引導(dǎo)小貸機構(gòu)精準服務(wù)縣域經(jīng)濟，集中釋放短期融資需求。

市場層面，證券行業(yè)利潤暴增和資管新規(guī)落地促使資金向標(biāo)準化資產(chǎn)遷移，釋放出超萬億元配置需求。利率機制調(diào)整也推動銀行資金向非銀市場流動，居民理財資金轉(zhuǎn)化加快，助推非銀存款大幅增長。

值得注意的是，市場也存在一定隱憂：企業(yè)長期融資偏弱、短期需求激增，反映出對復(fù)蘇信心不足；部分資金存在“監(jiān)管套利”行為，若政策收緊或引發(fā)波動；地方專項債通過信托投放雖放大規(guī)模，但潛藏信用風(fēng)險。整體來看，當(dāng)前反彈更多依賴政策推動，未來市場增長亟需綠色金融、數(shù)字資產(chǎn)等新業(yè)態(tài)提供內(nèi)生動力，實現(xiàn)從“量增”向“質(zhì)變”的轉(zhuǎn)化。

政策建議：

2025年4月，中國金融市場在震蕩中展現(xiàn)出一定韌性。為更好統(tǒng)籌穩(wěn)增長與防風(fēng)險，作出以下五點施策重點建議：

一、強化結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具。根據(jù)經(jīng)濟運行節(jié)奏，適時運用降準降息等手段，釋放中長期流動性，重點支持科技創(chuàng)新、綠色轉(zhuǎn)型等關(guān)鍵領(lǐng)域。健全宏觀審慎管理框架，加強跨境資本流動監(jiān)測，協(xié)同運用總量和結(jié)構(gòu)性工具，優(yōu)化信貸資源配置，降低實體融資成本，增強逆周期調(diào)節(jié)效能。

二、完善資本市場基礎(chǔ)制度。建議設(shè)立并制度化資本市場平準基金（規(guī)模參考市場總市值的2%–6%），強化逆周期穩(wěn)定機制。同步推進注冊制改革、退市制度完善與信息披露透明化，提升上市公司質(zhì)量和市場資源配置效率，吸引更多中長期資金入市，夯實資本市場發(fā)展基礎(chǔ)。

三、破解消費金融結(jié)構(gòu)性難題。建議進一步完善差異化準入機制，推動縣域普惠金融深度覆蓋，利用科技手段提升風(fēng)控能力與產(chǎn)品多樣性。拓展資產(chǎn)證券化、消費信貸ABS等融資渠道，健全消費者權(quán)益保護體系，緩解區(qū)域金融不均與盈利壓力，進一步釋放居民消費潛力。

四、推動民營經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。《民營經(jīng)濟促進法》標(biāo)志著對民營經(jīng)濟支持邁入法治化階段。建議加快配套制度落地，嚴格執(zhí)行“非禁即入”負面清單，保障民營企業(yè)公平獲取數(shù)據(jù)、算力與技術(shù)資源。強化政策穩(wěn)定性與透明度，激勵企業(yè)加大研發(fā)投入，發(fā)揮其在關(guān)鍵技術(shù)突破與新興產(chǎn)業(yè)中的創(chuàng)新優(yōu)勢，增強民營經(jīng)濟對就業(yè)、創(chuàng)新與轉(zhuǎn)型升級的支撐力。

五、增強中小企業(yè)抗外部沖擊能力。對受關(guān)稅影響顯著的民營中小企業(yè)，可通過稅收減免、貸款展期、財政補貼等手段提供“短期輸血”，緩解經(jīng)營壓力。同時注重“長期造血”，支持企業(yè)加快技術(shù)升級、市場多元化和“出海”布局。鼓勵提升內(nèi)部治理、優(yōu)化供應(yīng)鏈結(jié)構(gòu)，以增強應(yīng)對外部不確定性的韌性與長期競爭力。

圖二：“道口金融晴雨指數(shù)”總指數(shù)歷史分布情況

注：圖二展示了2008年1月至2025年4月的“五道口金融晴雨指數(shù)”總指數(shù)分布，其中紅色區(qū)域代表擴張期，綠色為平和期，藍色為緊縮期