本文時代商業研究院 作者：陳佳鑫

來源|時代商業研究院

作者|陳佳鑫

編輯|韓迅

受持續降價的鋰電池壓制，鈉電池經歷了兩年低迷期。而隨著技術升級及成本下降，疊加鋰電池原材料價格反彈，鈉電池的性價比優勢逐步顯現，行業即將迎來滲透率拐點，近期資本開始密集押注這一新興賽道。

11月，彼時市值約26億元的煙氣治理企業同興科技（003027.SZ），拋出了總投資32億元的鈉電項目規劃。從環保工程跨界新能源領域，其技術儲備、戰略布局能否支撐這場“豪賭”，引發市場廣泛關注。

12月10—11日，就鈉電產品性能、技術路線選擇、客戶開拓情況等問題，時代商業研究院發函并多次致電同興科技詢問，截至發稿，對方仍未回應。

煙氣治理業務的局限性

同興科技的轉型并非偶然，其核心業務“煙氣治理”面臨多重發展瓶頸，增長乏力的現狀迫使企業尋找新的增長曲線。

從財務表現來看，公司營收增長長期陷入停滯，盈利能力持續下滑。經歷了2017—2018年的業績爆發后，2018年同興科技的營收達到7.21億元，而到2024年仍為7.24億元，期間幾乎沒有實質性增長。

2019年以來，同興科技的盈利能力更是持續下滑，歸母凈利潤從2019年的1.7億元下滑至2024年的3903.53萬元。這一業績頹勢背后，是業務結構本身固有的局限性。

同興科技核心業務煙氣治理高度集中于“非電行業”（鋼鐵、焦化、建材、造紙等），包括煙氣治理工程總承包（EPC）和催化劑銷售，形成了對特定下游行業的強依賴。而下游行業投資具有顯著的周期性特征，當鋼鐵、焦化等行業需求疲軟時，企業往往會優先削減投資，直接導致環保訂單減少。

今年前三季度，憑借重點項目集中交付，同興科技實現營收5.62億元，同比增長38.52%，歸母凈利潤為5248.45萬元，同比增長166.07%，但這主要依賴于存量訂單的集中釋放，持續性仍要打一個問號。

業務的強政策驅動性進一步加劇了經營不確定性。大氣污染治理行業的發展高度依賴環保政策的推動，雖然“雙碳”目標下長期政策導向明確，但短期市場需求的釋放節奏極易受政策調整或執行力度影響。

非電行業煙氣治理標準的更新、環保督察力度的變化，都會直接影響下游客戶的環保投資決策。例如，當行業環保標準階段性穩定后，客戶的改造需求會進入平緩期，導致市場需求出現周期性波動，給公司經營帶來持續的不確定性。

更為嚴峻的是市場競爭加劇擠壓了利潤空間。隨著非電行業煙氣治理市場參與者數量持續增加，不僅有深耕行業多年的專業環保企業，更有大型央企憑借資金、渠道優勢跨界入局，進一步擠壓市場空間。為獲取訂單，行業內價格戰頻發，直接導致企業毛利率下滑。

同興科技的毛利率從2019年的42.61%持續下降至2024年的20.02%，即便2025年上半年通過高盈利訂單釋放，使毛利率提升至27.71%，但仍遠低于五年前的水平，盈利能力修復之路依然漫長。

百倍空間鈉電市場爆發在即

在同興科技傳統業務面臨發展瓶頸的同時，鈉電池行業正迎來歷史性的發展機遇，從之前的低迷期逐步走向爆發前夜。

2023年被業內稱為“鈉電池元年”，彼時多家企業宣布具備量產供貨能力，行業關注度達到頂峰。但隨后兩年，鈉電池產業陷入低迷。核心原因在于鋰電池的持續降價擠壓了鈉電池的生存空間，疊加鈉電池量產初期規模效應不足，成本居高不下，其理論成本優勢無法轉化為市場競爭力。這一階段，鈉電池行業陷入“叫好不叫座”的困境，產業化進程明顯放緩。

如今，行業格局正在發生根本性轉變。鋰電池的降價周期已基本結束，碳酸鋰等核心原材料價格觸底反彈，導致鋰電池成本出現回升態勢。與此同時，鈉電池經過兩年的技術迭代與工藝優化，性能提升的同時成本快速下降。

當前鈉電池量產成本約為0.5元/Wh，已接近部分中低端鋰電池價格，預計隨著規模化量產的推進，成本有望進一步降至0.3元/Wh。

在技術性能方面，鈉電池的能量密度持續突破，部分層狀氧化物路線產品能量密度已達到160-175Wh/kg，正朝著200Wh/kg的目標邁進，逐漸接近磷酸鐵鋰電池的水平。

應用場景的逐步清晰也為鈉電池的規模化發展奠定了基礎。鈉電池具有低成本、高循環壽命、低溫性能佳、充電速率快等天然優勢，在儲能、兩輪車、商用車等領域有望率先實現規模化應用。

在儲能領域，鈉電池的長循環穩定性（部分產品循環壽命可達1萬次以上）和低成本優勢，使其成為大型儲能電站的理想選擇；在兩輪車領域，鈉電池的低溫性能（-40℃下可保持近90%容量）和安全性（通過針刺實驗不起火爆炸），比鋰電池更適配復雜使用環境；在商用車領域，鈉電池的高倍率放電性能和成本優勢，能夠滿足商用車短途高頻的使用需求。

目前，啟停電源、兩輪電動車領域的鈉電池產品已進入市場流通，工商業儲能示范項目也在逐步增加，行業應用進入加速落地期。

生產線的高兼容性進一步加速了鈉電池的量產進程。鈉電池與鋰電池的生產線具備較高的兼容性，電解液、結構件等部分原材料也存在共性，現有鋰電池生產企業無需進行大規模設備改造即可實現產能轉換。這種兼容性大幅降低了行業的擴產成本，縮短了量產周期。業內普遍預測，鈉電池即將進入大規模量產期，行業將迎來真正的爆發式增長。

根據起點研究院（SPIR）調研數據顯示，2025年1—9月全球鈉離子電池出貨量達6GWh，同比增長202%。預計全年達8.9GWh，2030年鈉離子電池市場規模將達到1051GWh，存在百倍增長空間。

同興科技在投資者調研活動公告中稱，從技術成熟度來看，鈉電行業產業鏈已基本趨于成熟，其中聚陰離子路線在啟停、儲能、船舶等場景已基本具備商業化應用條件；從成本來看，大規模量產后鈉電成本有望降至約0.2～0.3元/Wh的水平。

32億元豪賭鈉電

面對鈉電行業的歷史性機遇，同興科技果斷開啟跨界轉型，今年11月拋出32億元的巨額投資計劃，試圖在新賽道搶占先機。但其技術路線選擇、產品性能、產能規劃和客戶拓展能否支撐這一宏大目標，成為市場關注的核心。

在技術路線選擇上，同興科技堅定押注聚陰離子路線，特別是自主研發的NFPP（鈉電池正極）系列材料，這一選擇與行業發展趨勢高度契合。同興科技在9月的投資者調研活動中表示，相對于層狀氧化物路線，聚陰離子路線在安全性、循環壽命和環境友好性等方面的優勢，更契合儲能、兩輪電動車等核心目標市場的需求。

目前鈉電池主流技術路線為“層狀氧化物路線”“聚陰離子路線”，兩者特點十分鮮明。層狀氧化物路線追求高能量密度，甚至能逼近磷酸鐵鋰的水平，但循環壽命較短；而聚陰離子路線追求長循環壽命與高安全性，能量密度相對較低。

從鈉電池的研發初衷來看，高安全性、低材料成本、高循環壽命，以及進一步降低全生命周期成本是鈉電池相對鋰電池的優勢，而高能量密度卻一直都不是鈉電池的強項，聚陰離子路線顯然更符合鈉電池的研發初衷。

市場數據也印證了聚陰離子路線的崛起，起點研究院（SPIR）調研數據顯示，2025年1—9月聚陰離子鈉電池出貨4.12GWh，份額占比提升至68.7%；而此前占據主導地位的層狀氧化物鈉電池出貨1.82GWh，占比僅為30.3%，份額同比下降40.7%。同興科技作為國內較早布局聚陰離子路線的企業之一，憑借先發優勢已建立起一定的技術壁壘。

在產品技術性能方面，同興科技的鈉電正極材料已完成多次迭代。同興科技在半年報中表示，公司鈉離子電池正極材料已開發至第三代，充電容量達117mAh/g，放電容量達109mAh/g；半電池循環3000圈容量保持率為80%，5C容量保持率為90%，整體性能達國內一流水平。

此外，同興科技的第四代NFPP材料已通過小試驗證，中試放大工作正在推進中，其成本較前代降低20%。

產能規劃方面，同興科技展現了激進的擴張野心。公司計劃一期項目建設年產6000—8000噸鈉離子電池正極材料，根據分期建設方案，二期規劃將產能擴展至2萬噸以上。在此基礎上，同興科技還公布了更為長遠的規劃，擬投資32億元建設年產10萬噸鈉電正極材料及6GWh電芯項目，產業布局從材料到電芯全面覆蓋。

客戶拓展方面，同興科技已取得初步進展，其鈉電業務已累計送樣30—40家客戶，涵蓋蜂巢能源、國軒高科、維科技術、海四達等行業知名企業，覆蓋電芯制造、儲能系統集成、兩輪車生產等多個領域。

從鈉電池應用場景來看，兩輪車和啟停電源客戶已進入大范圍測試階段，儲能企業多處于驗證階段，部分客戶已實現小批量出貨。在海外市場，公司已取得歐洲戶用儲能客戶的初步詢價，東南亞摩托車市場也實現了小批量出貨。

不過，鈉電池從送樣到批量供貨的周期因場景而異，儲能領域因一致性要求更高，研發周期相對更長，公司要實現大規模訂單轉化預計仍需時間。

（全文3280字）

免責聲明：本報告僅供時代商業研究院客戶使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，不構成所述證券的買賣出價或征價。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及作者均不承擔任何法律責任。本公司及作者在自身所知情的范圍內，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為之提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“時代商業研究院”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。