獨立 稀缺 穿透

熬過寒冬，春天就不會遙遠！

作者：行者

編輯：張戈

風品：李莉

銠財——銠財研究院

歲末年初，隆基綠能大事、喜事不斷。

先是11月13日，隨著陜西市監(jiān)局一紙公示，公司通過收購進軍儲能傳聞塵埃落定。其取得精控能源約62%表決權，實現(xiàn)單獨控制。11月26日，又在倫敦首次闡述儲能戰(zhàn)略，推出隆基儲能一站式解決方案。緊接著11月27日至29日研討會上，展示了突破性的HPBC 2.0技術。12月5日證券日報又稱，隆基綠能將為馬來西亞國家石油公司亞太市場清潔能源項目供應高效BC組件。

2025半年報說明會上，董事長鐘寶申曾表示，BC產(chǎn)品在歐洲具有明顯溢價優(yōu)勢。隨著二代產(chǎn)能攀升，公司計劃進一步提升歐洲銷售比，根據(jù)相關計劃，到年底二代產(chǎn)能將達50GW。

不卷價格卷技術、海外開拓與業(yè)務擴容雙驅，能夠看出隆基綠能正努力探索一條差異化破局路徑。不變也不行了，本輪光伏業(yè)調整之深，強如隆基綠能也未能完全恢復元氣。繼2024年出現(xiàn)近十年首虧，2025年盈利有所恢復、可仍未扭轉虧態(tài)，前三季虧額34.03億元，且營收縮水13%。

較勁時刻，凸顯戰(zhàn)略方向重要性。以“光儲融合”為例，并非新命題，如天合光能早在2015年就設立天合儲能，率先提出“光儲雙輪驅動。晶科能源2021年正式進場，與寧德時代等戰(zhàn)略合作，次年成立晶科儲能子公司。通威股份通過“源網(wǎng)荷儲一體化”，2025年2月“殺入”。而借助收購入局的也不止隆基綠能，如近日因高溢價收購孚悅科技、股價大起大落，被問詢的國晟科技。

邁出跨界這一步不難，難的是能否如愿分羹、從根本上紓困。較早切入的天合光能，如今已進“收獲季”，2024年出貨超10GWh，2025年三季報虧損環(huán)比收窄近兩成，儲能全年預計出貨超8GWh，二三季度更連續(xù)單季盈利，壓艙石效應肉眼可見。

由此，增加了隆基綠能入局遐想，也增加了入局難度。都說市場如戰(zhàn)場，講究先機卡位，可也說好飯不怕晚、大戲在后面。無論能否借機“改命”、跨越周期，一個圍繞“光伏+儲能”的新競合時代正全面展開。從光伏寒冬走來的隆基綠能，正站在一個關鍵十字路口。

01

極致安全、全球視野

“穩(wěn)定三角”大棋局眺望

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將跨界儲能納入戰(zhàn)略規(guī)劃，除了重視程度，相關實力匹配也是重中之重。

聚焦隆基綠能，往期技術積累較深、此番跨界不是冷啟動，比如HIBC電池效率達27.81%、ALK電解槽產(chǎn)能全球第一，布局儲能意味著公司有望形成“光儲氫”全價值鏈閉環(huán)。

在上述倫敦發(fā)布會上，隆基綠能集團副總裁佘海峰首次提出以光伏、儲能、氫能為核心的“穩(wěn)定三角”架構，即光伏是清潔能源的創(chuàng)造者、儲能是電力系統(tǒng)的穩(wěn)定器、氫能則是平衡能源系統(tǒng)的調節(jié)器，三者協(xié)同將構建真正廣普及、高韌性、可負擔的零碳能源體系。

放眼當前儲能市場雖急速升溫，可也出現(xiàn)了諸多無序競爭，比如過度追求規(guī)模速度而忽視了最重要的安全性。對此，佘海峰觀點鮮明“未來儲能的競爭維度，已從‘技術有無’升級為‘價值可靠’，安全、可靠、穩(wěn)健是衡量儲能解決方案的標尺?！?/p>

不止說說而已，以入主精控能源為例，被譽全球儲能安全領域專家，該企秉持“本征安全、主動防御、智能預警”三位一體的技術架構，通過全棧自研的儲能“5S”系統(tǒng)，以獨特的BMS與iCCS產(chǎn)品設計，實現(xiàn)了十年累計超12GWh的儲能與動力電池系統(tǒng)“零熱失控”的安全紀錄。換言之，隆基綠能此番入局是有特色看點的。

實際上，9月總裁鐘寶申曾透露，公司關注儲能領域已有七八年時間，并指明“與優(yōu)質資源強強聯(lián)合”路徑，即并購是經(jīng)過多方深思準備的。

其次，想快速達成跨界效果，要有全球視野。聚焦隆基綠能在歐洲設立的首個光儲技術創(chuàng)新中心，其整合項目咨詢、技術培訓、運維支持與備件服務等核心職能，致力為歐洲客戶提供快速響應、覆蓋全生命周期的本地化專業(yè)服務。

在這背后，是歐洲能源轉型的迫切需求與成熟的市場機制，作為全球應對氣候變化最積極的地區(qū)之一，歐盟設定了到2050年實現(xiàn)碳中和的目標。此外，俄烏沖突加劇歐洲能源安全擔憂，促使其加速擺脫對化石燃料的過度依賴，也為隆基綠能“光儲氫一體化”方案提供了實踐平臺。

從大面來看，全球能源轉型已進入關鍵攻堅期，儲能作為重要解決方案正加速增長。國家能源局及第三方機構數(shù)據(jù)顯示，2025年前三季，全球鋰電儲能裝機超170GWh，同比增長68%，保持快速發(fā)展勢頭；國內(nèi)新增并網(wǎng)82GWh，同比增長61%。

疊加BC二代產(chǎn)能提升，此番跨界儲能也是環(huán)環(huán)相扣、箭在弦上。若能如愿下一盤“穩(wěn)定三角”大棋，對增長企業(yè)韌性、早日走出虧態(tài)大有裨益。佘海峰表示，“未來，隆基綠能儲能解決方案將率先在英國、德國、意大利、西班牙等重點市場落地，為公用事業(yè)及電力公司構建更加智慧、高效的清潔能源系統(tǒng)?！?/p>

02

HPBC 2.0產(chǎn)業(yè)化

刷新效率安全認知

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當然，跨界基礎還在夯實主業(yè)、精進主業(yè)，畢竟其前期成長離不開“輸血”滋養(yǎng)。

回望光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展進程，技術路線迭代是一大驅動力。長期以來，從業(yè)者競爭焦點集中在電池與組件的轉換效率上，但隨著技術路徑逐漸收斂、市場應用日益成熟，單純追求效率數(shù)字已難全面體現(xiàn)綜合競爭力。這也是隆基綠能致力HPBC 2.0技術產(chǎn)業(yè)化突破、率先提出從“效率優(yōu)先”轉向“價值為王”的應景之處。

具體來看，HPBC 2.0正面無柵線設計實現(xiàn)了100%受光，背面精細化PN區(qū)設計與全域高質量鈍化接觸，在光管理、載流子收集與鈍化效果上達成協(xié)同優(yōu)化。其次，通過整合泰睿硅片、激光圖形化、層級絨面及多層鈍化膜等核心技術，帶來全平臺效率提升、增強組件機械強度，還能減少電流損耗、提升輸出性能。

隆基綠能中央研究院研究一院負責人童洪波指出，“BC技術作為平臺型技術，可與多種技術路線疊加，目前BC電池效率已突破27.0%，接近單結晶硅電池理論效率的92%，未來效率可達到27.5%甚至更高，是目前最接近單結晶硅電池理論效率極限的技術路線，較TOPCon和HJT優(yōu)勢顯著?！?/strong>

刷新效率認知，得益于長期蓄力。早在2023年，隆基綠能就推出第一代HPBC產(chǎn)品，雖后來改走N型電池生產(chǎn)線，可公司曾公開表示，N型電池僅是過渡性的技術路線，未來BC技術仍是主技術路線，預計今年底BC二代組件產(chǎn)能達50GW。

如今隨著HPBC 2.0技術的產(chǎn)業(yè)化突破，隆基綠能領導者地位進一步鞏固。在國際權威檢測機構TüV萊茵檢測中，隆基綠能BC組件以優(yōu)異表現(xiàn)通過所有測試，有效防止了光伏組件問世60年來一直被困擾的起火問題，成功獲其組件級抗起火風險認可證書。

2025年前三季，隆基綠能虧損34.03億元，較上年同期的64.86億元大幅收窄；反觀天合光能，同期虧損由8.47億元飆至42.01億元。

整體來看，跨界儲能是有備而來，“光儲氫”一體化的協(xié)同互補、生態(tài)式驅動，HPBC 2.0的產(chǎn)業(yè)化推進，都為隆基綠能業(yè)績復蘇提供了新可能，亦為行業(yè)破局提供了新視角。

03

負毛利率、負債率超62%

該反思什么

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不過正如開文所言，光伏業(yè)洗牌仍在繼續(xù)，位居龍頭的隆基綠能甘苦自知。時下種種困態(tài)，凸顯轉型急迫性的同時，也為跨界帶來一些牽絆挑戰(zhàn)。

隆基綠能2012年4月登陸上交所，因技術領先、龐大規(guī)模、穩(wěn)增業(yè)績，一度被稱“光伏茅”，2021年市值巔峰時破5000億元。2022年營收達1289.98億元、凈利更創(chuàng)出新高148.12億元。

轉折點發(fā)生在2023年，營收僅增0.39%、凈利則下滑了27%，2024年更大幅“變臉”，營收同比下滑36.23%至825.82億元，凈利則大虧86.18億元，較上年落差近200億元。

好在步入2025年，盈利可喜修復減虧、經(jīng)營現(xiàn)金流更大增121.7%，但仍處在虧損泥潭，前三季虧額34億元，且營收下降。增利不增收，難免讓人對盈利質量、可持續(xù)性產(chǎn)生審視。

值得一提的是，公司負債率上升5.46%，達到62.43%，創(chuàng)出近五年同期新高；凈利率雖提升39.8%，仍為負的6.68%，毛利率僅1.21%，較去年同期反降6.77個百分點。

細分產(chǎn)品或有更深體會。以2025半年報為例，硅片出貨量52.08GW，同比增長17%；電池組件出貨量41.85GW，其中組件出貨量同比增長26%至39.57GW。然受光伏業(yè)主要產(chǎn)品價格倒掛影響，出現(xiàn)增量不增收局面，上半年公司整體毛利率低至-0.82%，同比下降8.48個百分點。

追其原因，首先有行業(yè)因素，如TCL中環(huán)2024年凈利虧損高達98.18億元，2025年前三季度繼續(xù)虧損58.16億元；晶科能源2024年凈利1.91億元，2025年前三季則轉虧39.42億元。

其次，自身經(jīng)營也有反思處。比如陽光電源，前三季營收664.02億元，同比增長32.95%，凈利潤118.81億元，同比大增56.34%，第三季營收增長20.83%；凈利大增57.04%。主因企業(yè)未雨綢繆、早將增長重心向儲能傾斜，如今迎來收獲季，前三季儲能發(fā)貨同比大增70%。

再看隆基綠能，除了布局動作稍顯遲緩，技術路線選擇上也拉址了不少資源和精力。

行業(yè)分析師孫業(yè)文表示，盤點過往，市場爭議最大的還是公司曾錯失N型電池路線，斥巨資研發(fā)BC電池，導致BC電池一度發(fā)展遇阻，N型產(chǎn)能也處追趕狀態(tài)。好在，HPBC 2.0技術的突破是一大鼓舞，可從至今仍陷虧損泥潭看，BC電池路線究竟多大勝算還需市場檢驗。且BC與TOPCon的技術路線之爭從未停止，隆基綠能需面對技術端的不確定性。

不算多苛求。以三季報為例，隆基綠能虧損的一大原因來自資產(chǎn)減值。2024全年計提資產(chǎn)減值損失87.01億元，2025年前三季又計提近20.7億元。連續(xù)計提，不僅因硅片、組件價格下跌，還有技術路線從PERC向BC/TOPCon切換過程中，舊產(chǎn)能和舊庫存減值等考量。

截至12月8日，公司股價報收18.08元，年內(nèi)累計漲超15%，可較歷史高點73.03元仍深跌約75%，市值被陽光電源反超。

04

警惕三挑戰(zhàn) 期待王者歸來

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承壓時刻，信心比黃金更重要，大股東減持又增添了一層寒意。

6月30日至8月22日，高瓴旗下基金管理平臺HHLR通過集中競價交易方式減持隆基綠能3755.72萬股股份，減持價格區(qū)間14.88元/股-16.62元/股，變現(xiàn)5.84億元。此次減持后，HHLR持股數(shù)降至3.79億股，持股比例不足5%。

中國企業(yè)資本聯(lián)盟中國區(qū)首席經(jīng)濟學家柏文喜對銠財表示，隆基綠能跨界儲能賽道是在光伏主業(yè)連虧、業(yè)績壓力背景下做出的戰(zhàn)略選擇，既有顯著機遇，也面臨不小挑戰(zhàn)。一方面，儲能市場潛力大，通過“光儲一體化”解決方案，有望改善公司整體盈利水平；另一方面，電化學儲能核心環(huán)節(jié)技術儲備仍顯不足，且面臨價格戰(zhàn)和市場份額爭奪的雙重挑戰(zhàn)，收購后如何整合團隊和管理流程也是必須跨越的門檻。

在柏文喜看來，隆基綠能當前核心任務，是穩(wěn)住基本盤、修復主業(yè)、優(yōu)化現(xiàn)金流，在此基礎上穩(wěn)步推進儲能等新業(yè)務布局，才能真正“穿越周期”。包括嚴控成本與現(xiàn)金流，從“流血擴張”轉為“有現(xiàn)金流入”；加速資產(chǎn)減值與庫存清理，為后續(xù)輕裝上陣打下基礎；聚焦差異化產(chǎn)品與技術升級，逐步擺脫低價競爭泥潭。

的確，穩(wěn)住陣腳、扎實基本盤，才能更好的出拳進擊，在奔赴新戰(zhàn)場的同時，隆基綠能需警惕以下幾點。

首先，提前防范專利爭奪。2025年1月，據(jù)企業(yè)預警通、界面新聞，晶科能源日前已在南昌市中級人民法院起訴隆基綠能，要求后者立即停止侵害相關發(fā)明專利權，并賠償經(jīng)濟損失。此次涉訴的是關于TOPCon相關技術。好在，10月雙方同步聲明達成全面和解。

不過這不代表高枕無憂，隨著全球主要經(jīng)濟體知識產(chǎn)權保護加強，以及BC、鈣鈦礦等技術路線的崛起，未來專利糾紛頻率與復雜度或有提升可能。作為行業(yè)龍頭，隆基綠能業(yè)務面鋪排較大，與行業(yè)存多重交叉，需警鐘長鳴、未雨綢繆、提前扎牢相關籬笆。

其次，重視跨界儲能的挑戰(zhàn)。一方面，賽道熱門入局者也眾，不僅有陽光電源、天合光能等先發(fā)者，還有國晟科技等跨界者。隨著競爭加劇，需防范儲能業(yè)重蹈光伏覆轍，比如價格戰(zhàn)、產(chǎn)能過剩引發(fā)的行業(yè)內(nèi)卷。畢竟先入局者已吃到紅利、建立一定抗風險壁壘，作為后來者，隆基綠能可能承受更大的競爭壓力。

另一方面，跨界聽起來很性感，但離不開真金白銀的支撐。尤其大企業(yè)跨界至新興市場，往往需投入巨大的人力物力財力才能站穩(wěn)市場。雖然隆基綠能前三季度現(xiàn)金流明顯改善，可仍在巨額虧損，如不能有效逆轉，將對現(xiàn)金流造成新壓力，或影響跨界進程。

再者，警惕光伏出海的不確定性。技術路線的加速迭代，疊加地緣政治風險、貿(mào)易爭端，讓光伏出海面臨變數(shù)。隆基綠能也難獨善其身，以2025上半年為例，公司境外收入124.06億元，較去年同期的185.28億元下滑了33.05%，與境內(nèi)微增2.04%形成鮮明對比。

愛之深才責之切。作為光伏業(yè)龍頭，隆基綠能一舉一動都引發(fā)市場高度關注。細細算來，相關技術領域的深厚儲備、市場景氣度、往期客戶認可度、供應鏈實力等有目共睹，這是其突破增長瓶頸、擺脫虧態(tài)、穿越行業(yè)寒冬的底氣。

但另一廂，大象轉身不易，不可能一蹴而就。尤其面對傳統(tǒng)主業(yè)深調，往期的規(guī)模優(yōu)勢、成熟路徑打法也可能變成阻礙包袱，疊加跨界新曲線可能面臨的新挑戰(zhàn)。這既需要公司大手筆的輾轉騰挪，又要從細微處查缺補漏，為業(yè)務開展營造良好營商環(huán)境。

一句話，無論豪賭還是重生，隆基綠能已走到了命運的十字路口。當然，改變本身就暗含著蛻變希望。所謂種一棵樹最好的時間是十年前，其次是現(xiàn)在。但愿近期的決絕收購、隆基儲能一站式方案、HPBC 2.0技術突破進展等，能如一顆顆希望種子，經(jīng)過陽光雨露滋養(yǎng)，最終長成最強勁的生命力，支撐著隆基綠能實現(xiàn)關鍵一躍、王者歸來。

熬過寒冬，春天就不會遙遠！不遷怒無貳過，天助者自助！