本文時代周報 作者：周松清

一家地方城投陷香港點心債被卷款”羅生門”。

時代周報記者獨家獲悉，11月26日，河南省某地方城投，在澳門交易所發行的5億元點心債到期日，在各方面壓力下，雖然經地方政府大力支持，已如期部分作了兌付，但是該5億元點心債長期懸空在境外，一直未能正?；亓?，引發了如何平衡市場高需求和合規運作的更多反思。

實際上，在此之前幾個月，河南省某地方城投“募集資金未正?；亓?，被合作券商卷款”的消息就開始在城投債行業內廣泛傳播。

時代周報記者從相關知情人士處獲悉，此次事件涉及通商集團有限公司（下稱“通商集團”）和香港丹山資本有限公司（下稱“丹山資本”）。

YY評級信息顯示，真相或與該地方城投連續操作境外債高息融資有關，該地方城投先發的定融產品，由定融的操盤方取得債券獨家發行權，但因為該筆境外債融資未通過財政和外管，無法回流，于是操盤方將該筆債券的募集資金作為質押，在境內再發一筆定融，城投公司最終實際支付了定融和債券兩份利息。

部分城投行業融資信息顯示，從2025年9月開始，該地方城投資產轉讓定向融資項目，資金規模在1億～1.5億元不等，期限為1年期、2年期，一年利率為9%，兩年利率為9.5%，資金用途為補充流動性。

真相究竟如何？

近日，就該次交易的細節問題，時代周報記者聯系上述地方城投進行采訪，該城投公司有關人士對時代周報記者表示，目前都不接受采訪，所有問題需要通過上級宣傳部。隨后，時代周報記者致電上述城投人士所指的地方宣傳部，但未有人接聽。

同時，時代周報記者多次撥打上潤通商企業管理集團有限公司（下稱“上潤通商”）、丹山資本、上海申鄭資產管理有限公司（下稱“申鄭資產”）電話，均無人接聽。隨后，記者向上潤通商、丹山資本發送采訪郵件，截至發稿未獲回應。

12月3日，一名接近該城投的知情人士對時代周報記者表示，該城投通過多方籌措資金已完成兌付，表面是5億元，實際上發行了3億多元，有1億多元是被“通商系”自己買了。盡管沒有展期之類問題，但是此次事件也給整個城投海外債發行造成較大影響，或會促進行業整頓，促使后續發債業務向頭部合規和運營能力強的機構集中。

多個信息源向時代周報記者透露，通商集團的實際創始人張磊，利用精心編織的“偽央企”關系網，獲取相關城投公司信任，并通過國內公司提前給城投高息融資，以換取城投境外發債主導權，從城投平臺套取高額費用，悄然構建起以上潤通商、丹山資本為核心的“通商系”資本版圖。

圖源：圖蟲創意。

5億元點心債陷被卷款“羅生門”

近年來，隨著城投主體境內融資渠道持續收緊，地方化債壓力增加，部分城投將目光投向了監管相對寬松但成本更高的境外短期債務——即“364境外債”（1年期以內境外債券，又稱“點心債”）。

在這樣的背景下，上述河南某地方城投為緩解其流動性問題，從2024年起，開始謀求發行點心債。

該地方城投位于河南省中部某市，由該市國資委間接控股，為城鄉一體化示范區城投，聯合資信對其主體評級為AA級。

正是抓住地方城投急需資金的心理，通商集團趁虛而入。

時代周報記者從多個信源獲悉，通商集團背后實控人張磊，利用該地方城投發債急需短期資金，先提供短融資金，以換取信任，從而獲得其全方位獨家海外發債的授權。

時代周報記者獲取資料顯示，通商集團旗下上潤通商及其關聯公司申鄭資產，向該地方城投提供90天境內高息短期借款，以此換得其點心債發行主導權；同時，通商集團承諾點心債發行回流到境內后，再對短期借款進行償還置換。

這看似既解決了該城投短期資金需求，又能夠完成點心債的發行，不承想其卻被陷入了卷款“羅生門”。

時代周報記者從多個信源處獲悉，該地方城投在2024年11月底，在澳門交易所發行了1年期的5億元點心債。澳門交易所信息顯示，該筆債券利率為7.5%，發行日為2024年11月27日，到期日為2025年11月26日，發行委托丹山資本等擔任配售代理。

不過，在點心債發行且90天短期借款到期后，該地方城投卻發現，其既未收到債券銷售記錄，也未看到資金入境的任何痕跡。

熟悉該債券銷售情況的知情人士稱，在境外債二級市場上，已有不少投資人通過丹山資本購買并持有該債券，丹山資本已獲得金額不菲的賣債中介費用資金。

但通商集團張磊方面，則堅稱債券并未賣出，并要求該地方城投立刻償還短期借款及高額罰息，若不償還，否則將構成違約，債券將作為抵押，由通商集團在二級市場“任意價格處置”，損失完全由該地方城投承擔。

多名知情人士對時代周報記者表示，河南當地公安部門已經介入調查。

神秘商人張磊背后的“通商系”資本版圖

多名境外債券行業知情人士向時代周報記者表示，通商集團的背后實控人為張磊，其近年來在城投市場快速崛起，已經構建起以上潤通商、丹山資本為核心的通商系資本版圖。

資料顯示，張磊，江蘇南通人，生于1984年，商業起點并非金融，而是南通當地的房地產開發和紡織貿易。2006年，張磊與他人合伙成立南通惠泰置業有限公司（下稱“惠泰置業”），主營房地產開發銷售等業務；2009年，其又與他人合伙成立南通豪喜雅鞋業有限公司（下稱“豪喜雅鞋業”），主營鞋服等紡織品的產銷和進出口業務。

天眼查顯示，惠泰置業股東為張燕萍、張磊、張圣德，于2016年注銷；豪喜雅鞋業股東為張燕萍、張磊，于2010年注銷。

2013年，張磊進入金融圈，加入了全球大宗商品巨頭托克集團大中華區。托克集團以其復雜的跨境套利模式聞名，在托克集團期間，張磊負責金屬礦產的供應鏈金融業務。據接近張磊的知情人士透露，張磊離開托克集團后，于2016年創立了國投通商物產有限公司，后更名為上潤通商，其業務核心迅速轉向高風險、高利潤的供應鏈金融與城投債發行領域。

天眼查數據顯示，上潤通商成立于2016年，股東最開始為張燕萍、張建，在2023年股東變更為香港注冊公司通商集團有限公司，2024年股東再次變更為香港注冊公司中國通商證券股份有限公司。

上潤通商與張磊關系密切。

上海新滬商聯合會2023年11月發布的一篇文章顯示，國投通商物產有限公司（現上潤通商）總經理張磊參加相關活動。而上海市南通商會2022年1月發布的一篇文章顯示，通商集團有限公司董事長張磊參加該商會第一屆第四次會長辦公會議。

香港公司注冊處信息顯示，通商集團有限公司為私人股份有限公司，2023年11月更名為崇商集團有限公司。該公司周年申請表顯示，董事為張磊。

上海新滬商聯合會2023年6月發布的一篇文章顯示，通商集團為其青年企業家分會會員單位，通商集團是由世界500強企業托克集團原核心高管和股東團隊孵化創建，專注大中華區供應鏈金融業務，自2016年成立以來，集團獲得高速發展，集團營收突破100億元人民幣，商票年周轉量突破50億元人民幣，央企應收應付融資規模累計突破100億元人民幣。

據上潤通商在BOSS直聘上介紹及南京大學上海校友會2024年3月發布的文章，上潤通商是中國通商證券股份有限公司在華的全資子企業。目前全口徑管理規模50億，自營規模占比超五成，專注投資于國內國際市場中國城投債券。國內覆蓋私募、保理、QDLP和QFLP等金融牌照，廣泛和資管、信托、保險等各類金融機構密切合作。海外母集團為上潤通商金融控股集團，持有一系列金融牌照，如開曼SPC傘形基金，新加坡VCC基金、香港OFC基金、BVI獲準管理人、離岸信托等各類金融牌照。

企查查顯示，仇晨為上潤通商的法定代表人，張燕萍為監事。中國通商證券股份有限公司周年申請表顯示，公司股東為仇晨。

線索顯示，丹山資本與上潤通商同樣有關聯。

香港公司注冊處信息顯示，丹山資本成立于2023年2月，公司類型為私人股份有限公司，商業登記號碼為74905406；2025年11月26日，該公司更名為浦明證券有限公司，其控股股東的名稱也由丹山資本控股有限公司變更為浦明控股有限公司。浦明控股有限公司周年申請表顯示，股東為仇晨、王亦季、張建三人。

據上海新滬商聯合會今年11月發布文章，上海新滬商聯合會青年主席、青峰會聯席會長、上潤通商集團執行董事王亦季參加相關活動。這與浦明控股股東王亦季同名；仇晨與張建也與上潤通商的關鍵人物同名。

此外，中國服務貿易協會2019年7月發布的文章顯示，副主任會員單位國投通商商業保理有限公司總經理為張磊。天眼查顯示，該成立于2016年11月，股東為張燕萍、張建。

按照原先新滬商聯合會一名負責人說法，張磊的通商集團，曾在上海前灘太古里一個寫字樓租了頂樓會所，裝修很是奢華，據說經常用來招待商業合作伙伴。其行事風格高調張揚，與聯合會的務實風格不符合?！霸浐献鬟^幾次，后來也就沒啥交集來往了?！?/p>

精心編織“偽央企”關系網

在屢屢得手背后，通商系編織了一張“偽央企”關系網。

上述知情人士表示，張磊對外展業宣稱自己是央企背景，其給到發行人的股權架構圖最終穿透指向“中信”“華潤”兩家央企。

時代周報記者發現，2023年11月22日，華潤（集團）有限公司發布聲明稱，近期，我集團發現有在中國香港地區注冊的公司名稱為“通商集團有限公司TSGSINA GROUP LIMITED”和“中潤自貿港有限公司HAINAN FREEPORT LIMITED”自稱為“華潤（集團）有限公司”下屬公司，并以“華潤（集團）有限公司”下屬公司名義開展業務。

華潤（集團）有限公司表示，經核實，這兩家公司與華潤集團無任何隸屬或股權關系，也不存在任何投資、合作、業務等關系，其一切行為均與我集團無關。提醒社會各界提高警惕，注意身份識別，以免不必要的損失。

圖源：華潤

在華潤發布該聲明5天后，2023年11月27日，通商集團有限公司就改名為崇商集團有限公司；中潤自貿港有限公司則改名為中安投資國際有限公司。這兩家公司的周年申請表顯示，公司股東均為中國投資開發集團有限公司，是一家注冊在非洲小國的公司。

上述知情人士表示，申鄭資產是張磊對外展業所使用的另一家公司，背后股東模仿央企中信。

企查查顯示，申鄭資產由中信發展集團（海南）有限公司100%控股，而后者的股東為在香港注冊的中信大基建有限公司。

香港公司注冊處信息顯示，中信大基建有限公司，成立于2020年10月，公司類別為私人股份有限公司，商業登記號碼為72311320。進一步查詢發現，中信大基建有限公司的股東為中國中信股份有限公司，是一家注冊在非洲小國的公司。此公司與真正有中信背景的中國中信股份有限公司同名。

圖源：中信大基建有限公司周年申報表

通商系還有一家企業的股東模仿央企中信。

企查查顯示，中安投資國際有限公司持有上海上潤通商企業管理咨詢合伙企業（有限合伙）（下稱“上海上潤通商”）99%合伙份額，是執行事務合伙人，其委派代表曾為張磊，在2025年8月20日變更為王亦季。

上海上潤通商持有上海御潮攬海企業管理中心（有限合伙）（下稱”上海御潮攬?！埃?1%合伙份額，上海通本泰信企業發展中心（有限合伙）則持有上海御潮攬海49%合伙份額。

上海通本泰信企業發展中心（有限合伙）由眾信企業管理有限公司和中信城債企業管理有限公司分別持股60%和40%。穿透股權后，中信城債企業管理有限公司的股東同樣是中國中信股份有限公司，與中信大基建有限公司股東的注冊信息一致。由此可見，申鄭資產與通商系有關聯。

實際上，中信大基建公司、中信城債企業管理有限公司與中信集團沒有關系。在中信集團2025年8月所發布的香港地區未經授權使用“中信”“CITIC”字號的企業名單中，中信大基建有限公司和中信城債企業管理有限公司同樣在列。

圖源：中信集團官網

圖源：中信集團官網

企查查顯示，上海上潤通商的工商電話與張磊實控的杭州商票資產管理有限公司、上海真如緣起企業管理中心（有限合伙）一樣。

12月3日，上述城投行業內部知情人士向時代周報記者表示，通商集團外灘辦公室已經撤了，相關方面也在進行調查，張磊目前也已經知道自己被調查。

時代周報記者發現，上海上潤通商仍在招兵買馬，近期發布了多項招聘信息，包括城投業務崗等。

今年4月，河南省發布了《河南省國有企業境外債券管理暫行辦法（征求意見稿）》，對1年期及以下的境外債券提出了嚴格規定，包括事先取得出資人機構的決策同意等要求。

一名債市資深人士表示，該案標志著點心債市場亂象清理已近尾聲，雜牌和非專業機構逐步退出，有利于進一步約束和規范中西部地方城投海外發債行為。

上述城投點心債將如何收場? 張磊通商系造成的“窟窿”，地方政府和該城投將如何追討？本報將持續追蹤此一事件。