11月26日晚間，理想汽車發布了2025年第三季度報告。

業績端的低迷還在繼續。

吳迪 攝

由盈轉虧

三季度，理想汽車實現營收274億元，同比減少36.2%，相較收入，毛利跌幅更甚，同期毛利44.69億元，同比下降51.6%，遭遇腰斬；毛利率也從去年同期的21.5%降至16.3%，降幅超5個百分點；當期經營虧損12億元，凈虧損6.24億元，去年同期盈利28億元，由盈轉虧。

財務數據大規模下滑的背后是理想汽車正在遭遇的銷量困境。

三季度理想實現交付9.32萬輛，同比下滑39.0%，當前理想汽車面臨增程和純電的雙線失利。

增程市場自今年6月起已連續5個月萎縮，10月增程式新能源汽車銷量同比下滑7.7%，零售銷量占比降至7.5%，為近5個月最低水平。而理想主力L系列（L6-L9）正是依賴增程技術打天下，市場環境惡化直接導致L系列車型全線低迷。

理想L9今年前10月累計銷量為4.03萬輛，同比減少超四成，銷量顯著縮水同樣出現在L6、L7、L8身上。以銷量支柱L6為例，今年前十月L6銷量占該系列總銷量的比例接近五成。這款去年4月上市的車型，曾在當年6月起實現月銷量穩定在2萬輛的水平，但進入2025年，L6銷量出現明顯回落，1月交付量跌至1.4萬輛，此后月銷量再未回歸2萬輛以上，10月L6單月銷量更是降至9363輛，不及去年同期的四成。

增程市場的萎縮讓理想核心優勢被瓦解，其試圖轉型純電尋找新的增長點，卻不及預期。

i6、i8上市遇冷，兩者月銷量均不到6000輛，與李想“月銷破萬”的預期相去甚遠。MEGA召回事件不僅讓理想在純電市場“旗艦”形象受挫，更是理想汽車由盈轉虧的直接因素，理想汽車將召回損失作為2025年第三季度期后事項計入財報。財報顯示，三季度該公司毛利率16.3%，毛利為44.69億元；若剔除MEGA召回支出影響，則毛利率為20.4%。以此計算，召回事件令理想三季度損失超11億元左右。

面對這樣大幅下滑的數字矩陣，董事長兼CEO李想在財報會上總結，2025年第三季度，也是理想汽車面向第二個十年的第一個季度。李想坦言，理想汽車經歷了產品周期、公關輿情、供應鏈爬產、政策變化等帶來的各種挑戰，這些因素對交付和經營產生了影響。

重壓之下，理想汽車計劃對組織結構和產品、技術方向進行調整。

孫婉秋 攝

機構下調目標價

“過去三年，我和創業團隊努力學習職業經理人的管理體系，逼迫自己接受各種變化。但是，我們卻變成了越來越差的自己。”各項指標不盡如人意，李想在電話會上進行了反思。

李想表態，四季度開始全面回歸創業公司模式。

他口中的“創業公司模式”可以概括為四個方面：第一，強調深度對話而非繁瑣匯報。第二，聚焦用戶價值而非機械完成任務。第三，追求持續提升效率而非占有更多資源。第四，直接識別并解決關鍵問題，而非在組織內制造信息不對稱。

伴隨管理模式的回歸，理想汽車同步明確了技術方向和產品策略。

李想表示，過去三年，我們對于具身智能完整系統的技術儲備，讓我們下一代的產品充滿信心，具身智能機器人的元年從汽車機器人正式開啟，千億收入只是起步。

理想汽車正在加大人工智能等領域的投入力度，第三季度研發費用達30億元，預計全年研發投入將達到120億元，其中超過一半用于人工智能領域。但具身智能產品難以迅速上市發售，短時間難以給理想的業績帶來實質性助力。

產品策略上，理想決定回歸“單品爆款”邏輯，即大幅削減單款車型的SKU數量，聚焦單一頂級配置并將其打磨至極致。

雖然給出了規劃路徑，但短期內理想汽車業績仍將繼續承壓。

公司預計四季度交付量為10萬輛至11萬輛，同比下降37.0%至30.7%；總收入為265億元至292億元，同比下降40.1%至34.2%，交付和收入仍將大幅下跌。

孫婉秋 攝

對于這份成績單，機構顯并不看好。

招銀國際在報告中預計理想汽車在2025年第四季度至2026年第一季度將面臨銷量與毛利率的雙重挑戰。招銀國際指出，理想汽車管理層指引2025年第四季度毛利率為16%—17%，2026年第一季度毛利率將進一步走低，這意味著公司利潤復蘇可能要到2026年第一季度后才會啟動。“在新一代L系列車型推出前，股價或缺乏推動其上漲的積極催化劑”。

基于此，招銀國際對理想汽車的美股和港股目標價格雙雙下調。