文：權衡財經(jīng)iqhcj研究員 李力

編：許輝

北京鞍石生物科技股份有限公司（簡稱：鞍石生物）擬沖科上市，保薦機構為華泰聯(lián)合證券。本次公開發(fā)行股票不超過76,004,323股（行使超額配售選擇權之前），占發(fā)行后總股本的比例不超過15%且不低于10%。公司擬投入募集資金24.5億元，用于新藥研發(fā)項目和補充營運資金項目。

鞍石生物無控股股東，股權分散，商譽余額9.27億元；采用未盈利標準上市，累計虧損近8億元，僅有一款主要產(chǎn)品在國內(nèi)獲批上市；創(chuàng)新管線仍需較大規(guī)模資金投入，存貨走高。

無控股股東，股權分散，商譽余額9.27億元

2018年7月11日，珂洛希科技簽署《北京邁能博尼生物科技有限責任公司章程》，約定投資設立邁能博尼科技，注冊資本為100萬元，均由珂洛希科技出資，出資方式為貨幣，占注冊資本的100%。2024年3月28日，鞍石生物有限股東會作出決議，同意鞍石生物有限全體19名股東作為發(fā)起人以整體變更的方式設立股份有限公司。

截至招股說明書簽署日，公司單一第一大股東Bain持股比例為17.04%，公司實際控制人石和鵬及其一致行動人合計持股比例為23.81%，公司任何單一股東及其一致行動人合計持股比例均不超過50%，公司各直接股東的持股比例較為分散，亦不存在持有的股份所享有的表決權足以對公司股東（大）會決議產(chǎn)生重大影響的單一直接股東。因此，公司無控股股東。

截至招股說明書簽署日，鞍石生物實際控制人石和鵬直接及通過一致行動人鯤石聚利、鯤石合利合計控制公司23.81%股份的表決權、比例較低，其中：石和鵬直接持有公司11.13%的股權比例；石和鵬的一致行動人鯤石聚利、鯤石合利（均為公司員工持股平臺）合計持有公司12.68%的股權比例。

截至招股說明書簽署日，其他單獨或合并持有公司5%以上股份的股東Bain（持有公司17.04%的股份）、VivoIX、維梧蘇州及VivoII（VivoIX、維梧蘇州及VivoII簽署一致行動協(xié)議，三方構成一致行動關系，合計持有公司17.09%的股份）、BFV（持有公司8.49%的股份）、先進制造基金（持有公司7.72%的股份）、PV（持有公司7.60%的股份）均已出具不謀求公司控制權的相關承諾。本次發(fā)行上市后，公司實際控制人及其一致行動人合計持有公司的股權比例將進一步降低，在一定程度上可能會影響公司股東會對于重大事項的決策，進而可能對公司未來的業(yè)務發(fā)展造成不利影響。

權衡財經(jīng)iqhcj注意到，2023年9月，公司以同一控制下收購的方式收購北京浦潤奧100%股權，將原計入共同控制方香港鞍石的商譽計入公司合并報表層面，即形成商譽9.27億元。截至報告期末，公司商譽余額為9.27億元，占同期總資產(chǎn)的比例為56.64%。北京浦潤奧成立于2012年，其是公司研究開發(fā)伯瑞替尼的下屬主體。

采用未盈利標準上市，累計虧損近8億元，僅有一款主要產(chǎn)品在國內(nèi)獲批上市

鞍石生物是一家邁入商業(yè)化階段的創(chuàng)新生物醫(yī)藥企業(yè)，專注于腫瘤等存在重要未滿足臨床需求的疾病領域，致力于通過高效率的自主研發(fā)提供高品質(zhì)的創(chuàng)新抗腫瘤藥物，讓患者的生活更有質(zhì)量。截至招股說明書簽署日，公司創(chuàng)新藥物管線中萬比銳?（伯瑞替尼）已實現(xiàn)商業(yè)化、安達艾替尼處于新藥上市審評階段、ANS01與ANS03已進入臨床研究階段，公司正在全球多地開展多項臨床研究試驗，包括四項III期臨床研究。

權衡財經(jīng)iqhcj注意到，公司在主要產(chǎn)品萬比銳?（伯瑞替尼）獲批上市前未產(chǎn)生主營業(yè)務收入，是一家研發(fā)型的創(chuàng)新生物醫(yī)藥企業(yè)，長期處于虧損狀態(tài)。截至報告期末，公司尚未盈利且合并報表層面的累計未彌補虧損為7.82億元，2022年-2025年1-3月，歸屬于母公司股東的凈利潤（扣除非經(jīng)常性損益前后孰低）分別為-1.637億元、-2.827億元、-4.787億元及-9,165.29萬元。

截至招股說明書簽署日，鞍石生物僅有一款主要產(chǎn)品萬比銳?（伯瑞替尼）在國內(nèi)獲批上市且尚處于商業(yè)化早期階段，其他產(chǎn)品尚處于上市申請或在研階段，已上市產(chǎn)品的銷售收入尚不能覆蓋各項經(jīng)營性支出。值得注意的是，國內(nèi)目前已有五款MET-TKI藥物獲批上市，除萬比銳?（伯瑞替尼）外，其余四款MET-TKI藥物（即賽沃替尼、谷美替尼、特泊替尼、卡馬替尼）均僅獲批用于治療非小細胞肺癌。作為國內(nèi)第三款獲批上市的MET-TKI藥物，萬比銳?（伯瑞替尼）不僅要面臨前述已上市同類競品的競爭，也可能面臨其他已上市產(chǎn)品或在研產(chǎn)品的競爭或潛在競爭。

2023年-2025年1-3月，鞍石生物的毛利率分別為84.93%、84.65%和80.28%，低于可比同行均值91.92%、93.18%和92.81%。

報告期內(nèi)，公司產(chǎn)品毛利率相較低于同行業(yè)可比公司的平均水平，主要原因是：萬比銳?（伯瑞替尼）產(chǎn)品上市時間較短，仍處于商業(yè)化早期，產(chǎn)銷量尚處于爬坡階段，CDMO委外加工費較高，使得產(chǎn)品單位成本相對較高；萬比銳?（伯瑞替尼）于2024年11月被成功納入國家醫(yī)保目錄，并自2025年1月1日起正式執(zhí)行醫(yī)保談判價格，產(chǎn)品單位售價有所下降。

創(chuàng)新管線仍需較大規(guī)模資金投入，存貨走高

創(chuàng)新藥研發(fā)屬于資金密集型行業(yè)，持續(xù)的研發(fā)投入是鞍石生物實現(xiàn)高水平研發(fā)創(chuàng)新與高效率產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)化的關鍵要素，同時在產(chǎn)品實現(xiàn)商業(yè)化后，公司還需為市場推廣、渠道建設、藥品生產(chǎn)等經(jīng)營活動進行資金投入。報告期內(nèi)，公司各期的研發(fā)費用分別為1.45億元、1.839億元、3.262億元及7,664.72萬元，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-1.658億元、-2.941億元、-3.556億元及-7,426.47萬元。

公司產(chǎn)品目前尚處商業(yè)化早期階段，報告期內(nèi)主要依賴外部融資滿足營運資金需求，截至報告期末貨幣資金余額為5.288億元。

為吸引與留住人才，激勵員工為公司的長期發(fā)展作出積極貢獻，公司設立了股權激勵計劃，報告期內(nèi)分別形成股份支付費用0元、1,212.44萬元、1.046億元及3,069.02萬元，導致公司未彌補虧損進一步增加。

報告期內(nèi)各期末，鞍石生物存貨賬面價值分別為291.90萬元、2,240.69萬元、7,464.96萬元及6,036.80萬元，占流動資產(chǎn)的比例分別為5.55%、1.95%、9.99%及9.41%。公司產(chǎn)品萬比銳?（伯瑞替尼）于2023年11月在國內(nèi)獲批上市，公司根據(jù)市場需求，相應儲備原材料及庫存商品，以滿足產(chǎn)品的訂單需求。

注冊制下，IPO企業(yè)更應該注重信披質(zhì)量，其經(jīng)營指標能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營狀況，行文有限，權衡財經(jīng)iqhcj無法一一指明，本文行文均來自信源，也僅為權衡財經(jīng)iqhcj提醒利益相關方投資者更應關注的企業(yè)風險所在，不作全面的參照。