國民飲品旺仔牛奶也賣不動了？

11月24日晚間，旺仔牛奶母公司中國旺旺（00151.HK）披露截至9月底的半年財報（2025年4月1日至2025年9月30日）。

報告期內，公司實現營收111.08億元，同比微增2.1%；但陷“增收不增利”困境，股東應占溢利17.17億元，同比下滑7.8%；凈利率為15.46%，創近四年同期最低，這一利潤表現低于市場預期。

財報發布后的第一個交易日（11月25日），中國旺旺盤中最高跌超6.5%，最后以4.71港元/股收盤，下跌4.27%。與此同時，公司核心業務增長疲軟、費用高企等問題引發市場關注。

旺仔牛奶收入下滑

從營收構成來看，明星大單品旺仔牛奶所屬的乳品及飲料業務是中國旺旺的核心板塊，占公司總營收的半壁江山。

不過，由于常溫乳品市場整體較為低迷，疊加平價現制茶飲的快速發展，旺仔牛奶近年在消費市場的存在感逐漸減弱。

中國旺旺明星單品旺仔牛奶 水芙蓉/攝

今年上半財年，旺仔牛奶營收出現低個位數下滑，拖累公司乳品飲料板塊營收下滑，同比減少1.1%至59.41億元。

電商、即時零售、零食量販等新興渠道正在改變快消產品原本的銷售格局。旺旺指出，上半財年公司積極布局新興渠道，其中零食量販等渠道收益增長迅速，已占集團總收入的15%。不過記者注意到，公司乳品飲料板塊的毛利率從50.3%下滑至47.8%，利潤承壓顯著。

有研報指出，零食折扣渠道雖能推動銷量與滲透率增長，但也可能削弱產品定價能力、推高渠道成本，對利潤率構成壓力。

除了飲料產品，旺旺還有米果、休閑零食類業務。

其中，休閑食品（含旺仔QQ糖、牛奶糖、泡芙等產品）實現營收29.40億元，同比增長7.7%；旺旺碎冰冰所在的冰品業務受益于今年夏日炎熱的天氣及零食量販渠道發力，有中雙位數增長；米果類業務（含旺旺小小酥、旺旺雪餅等產品）營收21.3億元，同比增長3.5%。

旺仔搖搖凍 左宇/攝

遭多家機構下調目標價

中期業績發布后，摩根大通、美銀證券、里昂、瑞銀等多家機構發布研報下調中國旺旺目標價。

其中，美銀將其目標價下調至4.7港元，并給出“跑輸大市”評級。摩根大通維持“中性”評級，但同樣下調目標價，從5.1港元降至4.9港元。

多家機構指出，牛奶飲品銷售額下降、毛利率下滑以及銷售行政費用率的上升，是旺旺業績不及預期的重要原因；各項費用的增長則導致公司利潤承壓。

為推廣新品，旺旺積極進行廣告宣傳、跨界合作、聯名營銷等活動，上半財年公司總營業費用為32.02億元，同比增長10.6%，費用率提升了2.3個百分點。其中，分銷成本更是大幅增長13.2%至15.5億元。

盡管市場對廣告投入的長期增長價值表示認可，但因此帶來的短期利潤壓力，降低了機構對中國旺旺未來的利潤期待。

瑞銀預計，旺旺2026財年全年凈利潤將同比下跌9%。里昂基于原料成本上漲及廣告促銷投入增加，將旺旺2026—2028財年的凈利潤預測下調8%—13%。

中國旺旺旗下產品被擺在好特賣貨架 孫婉秋/攝