界面新聞?dòng)浾?| 張藝

因軍工板塊走強(qiáng)，江龍船艇（300589.SZ）股價(jià)狂飆，上周（11月17日至21日）累計(jì)上漲64.97%，登頂A股周漲幅榜。11月24日公司再斬獲20CM漲停。六個(gè)交易日，其股價(jià)累計(jì)漲幅已達(dá)97.94%，市值激增逾50億元，突破102億元。

風(fēng)險(xiǎn)正在積聚。界面新聞?dòng)浾咦⒁獾?，江龍船艇基本面?shí)難支撐如此凌厲的股價(jià)走勢(shì)。公司近兩年業(yè)績(jī)每況欲下，今年甚至出現(xiàn)上市以來(lái)首虧，核心軍工業(yè)務(wù)陷入“大單魔咒”。更值得警惕的是，公司實(shí)控人剛提出減持計(jì)劃。

界面新聞統(tǒng)計(jì)近日龍虎榜發(fā)現(xiàn)，本輪行情中，江龍船艇的交易方前期游資開(kāi)路，中期機(jī)構(gòu)入場(chǎng)接力，最新龍虎榜顯示被稱為“散戶大本營(yíng)”的席位已現(xiàn)身接棒。

軍工概念成色幾何？

江龍船艇本輪上漲與軍工板塊活躍密切相關(guān)，公司軍工業(yè)務(wù)占比究竟如何？

首先，本輪市場(chǎng)情緒被一則新簽銷售合同點(diǎn)燃。

10月13日，江龍船艇與福建省海洋與漁業(yè)執(zhí)法總隊(duì)簽訂合同，標(biāo)的為1艘600噸級(jí)漁政執(zhí)法船，合同總金額7,299萬(wàn)元，預(yù)計(jì)2027年6月6日交付。近三年會(huì)計(jì)年度，雙方未有交易記錄。

11月19日，該船正式點(diǎn)火開(kāi)工。據(jù)介紹，該船自持力15晝夜，可應(yīng)對(duì)遠(yuǎn)海航區(qū)復(fù)雜海況，并配備智能無(wú)人水面艇、長(zhǎng)系留無(wú)人機(jī)系統(tǒng)及150米射程執(zhí)法水炮。據(jù)稱，該船建成后將顯著提升我國(guó)東海海域漁政執(zhí)法裝備水平。

在回應(yīng)投資者關(guān)于福建地區(qū)項(xiàng)目情況時(shí)，江龍船艇董秘提及上述執(zhí)法船項(xiàng)目，并稱公司在福建還承接了多個(gè)旅游休閑船艇及公務(wù)執(zhí)法船訂單，但涉及海警的內(nèi)容因涉密未予透露。

界面新聞查詢發(fā)現(xiàn)，江龍船艇近一年披露的在福建地區(qū)的執(zhí)法船訂單僅此一項(xiàng)。

其次，公司更深層的軍工屬性來(lái)自兩年前的一筆涉密軍品大單。

2023年3月28日，江龍船艇公告簽訂一則高達(dá)15.05億元的重大銷售合同。這一金額是公司前一年?duì)I業(yè)收入的2倍以上。

江龍船艇有三大主營(yíng)業(yè)務(wù)——公務(wù)執(zhí)法船艇、旅游休閑船艇和特種作業(yè)船艇。其中公務(wù)執(zhí)法船艇便包含涉密的軍品訂單。

受上述大單驅(qū)動(dòng)，公務(wù)執(zhí)法船艇業(yè)務(wù)在江龍船艇的營(yíng)收占比迅速攀升。

2022年公務(wù)執(zhí)法船艇業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入為2.82億元，營(yíng)收占比為41.49%；到2023年和2024年，這一業(yè)務(wù)營(yíng)收分別為7.64億元和14.29億元，同比增速為178.66%和87.11%，營(yíng)收占比分別上升至超過(guò)60%和超過(guò)80%。

不過(guò)，2025年上半年，公務(wù)執(zhí)法船艇營(yíng)收大幅回落，驟降至1.96億元，同比降幅約68%，占比也降至約50%。

江龍船艇近年各業(yè)務(wù)營(yíng)收變化 制圖：界面新聞

從營(yíng)收結(jié)構(gòu)看，江龍船艇主業(yè)確具備一定軍工屬性。

然而，成也軍工單，敗也軍工單。正是這項(xiàng)業(yè)務(wù)將江龍船艇拖入虧損境地。

“大單魔咒”

超15億大單簽署之時(shí)，江龍船艇認(rèn)為，合同成功實(shí)施預(yù)計(jì)將對(duì)公司未來(lái)1-2年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生積極影響。然而事與愿違，公司賺了吆喝不賺利潤(rùn)。

“公司對(duì)大訂單和新產(chǎn)品的規(guī)則應(yīng)對(duì)經(jīng)驗(yàn)不足?！?/strong>江龍船艇人士對(duì)界面新聞坦言。

這種經(jīng)驗(yàn)不足直接導(dǎo)致了江龍船艇的虧損。

一方面，利潤(rùn)微薄。

“大訂單毛利率并不高，這類訂單不按總合同來(lái)計(jì)算。按相關(guān)規(guī)定，部分設(shè)備沒(méi)有利潤(rùn)，占比大概六七成，其余部分以固定5%的毛利率來(lái)計(jì)算。”江龍船艇人士獨(dú)家對(duì)界面新聞透露。

受此影響，江龍船艇銷售毛利率由2022年的16.84%降至2024年的8.15%。

2024年江龍船艇增收不增利。公司營(yíng)收創(chuàng)歷史新高，達(dá)17.29億元，同比增長(zhǎng)45%，但歸母凈利潤(rùn)卻大降74.48%，僅為1,124.78萬(wàn)元。

江龍船艇近年銷售毛利率變化 制圖：界面新聞

另一方面，回款慢。

江龍船艇告訴界面新聞，大訂單執(zhí)行期間，占用了大量資金，而且回款比較慢，應(yīng)收賬款導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用增加。

2025年前三季度，江龍船艇營(yíng)業(yè)收入下降約60%至5.09億元，同時(shí)公司虧損3,685.69萬(wàn)元。為上市以來(lái)首度虧損。

在業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，江龍船艇高管解釋，2023年初簽訂的重大合同，受政府預(yù)算資金尚未到位影響，公司2025年上半年有大額應(yīng)收賬款未收回。這不僅使得信用減值準(zhǔn)備金額增加，而且導(dǎo)致公司銀行借款大幅增加，造成財(cái)務(wù)費(fèi)用上升，對(duì)公司利潤(rùn)造成較大影響。

江龍船艇近年歸母凈利潤(rùn)表現(xiàn) 制圖：界面新聞

多項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)惡化，印證上述困境。

江龍船艇2022年末短期借款只有261.39萬(wàn)元，但到2025年上半年末已上升至2.24億元。大單前，江龍船艇現(xiàn)金流穩(wěn)步攀升。但2024年和2025年前三季，其經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額均告負(fù)，分別為-3.41億元和-1.84億元。2024年公司應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款為4.39億元，同比增長(zhǎng)約130%；2025年上半年這一指標(biāo)微增至4.83億元。資產(chǎn)負(fù)債率由2022年末的不到50%，一舉躍至60%以上。近兩年持續(xù)處于高位。

“這個(gè)大訂單的影響正在過(guò)去，公司應(yīng)收賬款有所減少，未來(lái)毛利率也有望回到正常水平?！?/strong>江龍船艇證券部人士對(duì)界面新聞表示。

三季度江龍船艇加強(qiáng)應(yīng)收賬款的催收力度，改善經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流，壓力有所緩解。應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款降至2.32億元，短期借款也降至1.51億元。

“如果剔除15億訂單的影響，公司每年接單量都在增長(zhǎng)。下半年接單通常比上半年好，一般會(huì)集中在四季度。”江龍船艇對(duì)界面新聞稱。

截至三季度，江龍船艇今年新簽訂單5.07億元，同比增長(zhǎng)9.03%；在手訂單14.91億元，同比增長(zhǎng)2.47%。

同時(shí)，江龍船艇表示，公司主動(dòng)調(diào)整訂單結(jié)構(gòu)。上述人士對(duì)界面新聞表示，公司收入主要以國(guó)內(nèi)政府部門、國(guó)企、事業(yè)單位為主，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)是一個(gè)比較穩(wěn)定的市場(chǎng)，難有爆發(fā)式增長(zhǎng)。“未來(lái)國(guó)際市場(chǎng)也是公司重要的開(kāi)拓對(duì)象。比如挪威一批12艘的訂單，現(xiàn)在已經(jīng)激活了4艘。挪威檢驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)比較嚴(yán)苛，如果能得到認(rèn)可，利于公司開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)?！?/p>

實(shí)控人輪番減持

在業(yè)績(jī)虧損的2025年，江龍船艇實(shí)控人及董監(jiān)高的減持動(dòng)作卻未停歇。

江龍船艇實(shí)控人及一致行動(dòng)人包括晏志清、夏剛、晏曉煌和龔重英四人。

先是龔重英于1月20日至4月8日期間，以12.28元/股的均價(jià)減持了總股本比例的1%，套現(xiàn)金額4,618.47萬(wàn)元。接著，夏剛在7月28日至7月31日，以14.88元/股的均價(jià)減持了總股本的1%，套現(xiàn)5,619.05萬(wàn)元。其他董事高管也沒(méi)閑著。在夏剛減持的同時(shí)，持股比例6.54%的董事趙盛華和持股比例2.65%的董事副總經(jīng)理賀文軍同步提出減持計(jì)劃，最終二人分別減持614.49萬(wàn)股和30萬(wàn)股，占總股本的1.63%和0.08%，各自套現(xiàn)8,043.67萬(wàn)元和460.20萬(wàn)元。

據(jù)界面新聞統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)，江龍船艇董監(jiān)高已合計(jì)減持公司股份1,398.36萬(wàn)股，占比3.71%，套現(xiàn)1.87億元。

本輪股價(jià)啟動(dòng)前夕，江龍船艇披露了一則新的減持計(jì)劃。公司控股股東、實(shí)控人之一、公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理晏志清計(jì)劃減持不超過(guò)755.34萬(wàn)股股份，占公司總股本的2%。

若以公告日13.51元/股計(jì)，晏志清計(jì)劃套現(xiàn)的金額為不超過(guò)1.02億元。才過(guò)去一周多，按照最新股價(jià)，相應(yīng)擬減持規(guī)模可達(dá)約2.03億元。

“實(shí)控人減持是因?yàn)閭€(gè)人資金需求?！苯埓ёC券部對(duì)界面新聞回應(yīng)稱。

江龍船艇近一年董監(jiān)高減持情況 制圖：界面新聞 游資、機(jī)構(gòu)、散戶擊鼓傳花

六日累積換手率高達(dá)306.65%，日均換手超過(guò)50%——江龍船艇的股價(jià)狂飆背后，是資金的快速輪動(dòng)炒作。

因換手率極高，江龍船艇連續(xù)六個(gè)交易日登上龍虎榜。界面新聞?dòng)浾咦⒁獾?，公司本次行情資金動(dòng)向呈現(xiàn)三個(gè)特點(diǎn)。

首先，深股通專用席位最活躍。

深股通連續(xù)六個(gè)交易日占據(jù)買入榜首位，后五個(gè)交易日還同時(shí)出現(xiàn)在賣出榜首。總體而言，深股通多以凈買入為主，整體買入7.38億元，賣出6.48億元，累積凈買入0.90億元。

深股通為境外投資者通道，反映了北向資金的動(dòng)向。

其次，參與者前期以游資為主，中期機(jī)構(gòu)下場(chǎng)，最新“散戶大本營(yíng)”進(jìn)場(chǎng)。

11月17日、18日和19日，主要游資參與，機(jī)構(gòu)席位僅上買入榜一次，且排名靠后。

20日、21日買入前五中，均有三席為機(jī)構(gòu)專用席位。

需要注意的是，24日龍虎榜顯示，前一交易日包括三席機(jī)構(gòu)在內(nèi)的前五席位全部出貨，均為凈賣出。

同時(shí)，買入前五席位首次出現(xiàn)有著“散戶大本營(yíng)”之稱的“東財(cái)拉薩軍團(tuán)”身影。東方財(cái)富證券拉薩團(tuán)結(jié)路第二和東方財(cái)富證券拉薩東環(huán)路第二雙雙上榜。

再次，短炒跡象明顯。

不論是游資還是機(jī)構(gòu)，各路資金多在短炒股價(jià)，在不同的股東中擊鼓傳花。

據(jù)界面新聞統(tǒng)計(jì)，作為買方的游資席位均只出現(xiàn)兩次。當(dāng)日進(jìn)，次日出，或隔日拋。除深股通外，無(wú)一席位全程參與。

例如11月17日買入席位中，深股通專用、國(guó)聯(lián)民生證券慈溪影清路、華林證券北京分公司、中信證券東陽(yáng)吳寧西路四席位出現(xiàn)在18日的賣前五名單，國(guó)泰海通證券上海靜安區(qū)新閘路出現(xiàn)在19日的賣出榜單。

18日的買入前五中，同樣有四個(gè)席位出現(xiàn)在19日的賣出前五榜單，一個(gè)出現(xiàn)在20日的賣出榜單中。19號(hào)同樣如此。

這些席位中，不乏國(guó)泰海通證券上海靜安區(qū)新閘路、國(guó)泰海通證券成都北一環(huán)路、中國(guó)銀河證券北京中關(guān)村大街、開(kāi)源證券西安西大街等知名游資。還有招商證券深圳益田路免稅商務(wù)大廈、東亞前海證券上海分公司等活躍席位。

機(jī)構(gòu)也在短炒。20日買入榜單中三機(jī)構(gòu)和招商證券深圳益田路免稅商務(wù)大廈席位，次日又出現(xiàn)賣出榜單中。21日同樣是三機(jī)構(gòu)，再加上東亞前海證券上海分公司。

隨著散戶進(jìn)場(chǎng)接棒，前期資金陸續(xù)離場(chǎng)。擊鼓傳花終有時(shí)，待鼓點(diǎn)落下，潮水退去，最后接棒者或?qū)⒚媾R高位站崗的風(fēng)險(xiǎn)。

江龍船艇日K線