南方乳業近日宣布恢復北交所上市審核。今年9月下旬，因上市申請文件中的財務報告已到期需補充審計事項，南方乳業被北交所中止審核。11月14日，南方乳業收到北交所的第二輪問詢函，涉及市場地位披露的準確性、研發費用的真實準確性等。業內分析人士認為，受奶價下行影響，南方乳業沖刺北交所，持續盈利能力成為關鍵。

市場地位難匹配

官網顯示，南方乳業屬貴陽市農業農墾投資發展集團有限公司控股子公司，集乳制品、乳飲料的研發、生產、銷售以及奶畜養殖于一體，產品主要以低溫乳制品和常溫乳制品為主。旗下擁有“山花”“花都牧場”“貴草”等品牌，曾獲中國奶業優秀乳品加工企業“最具影響力品牌企業”。

在北交所的第二輪問詢函中，南方乳業的“市場地位披露準確性及經營風險揭示充分性”被重點關注。根據招股說明書，南方乳業目前的定位為地方型乳企，產品銷售主要集中在貴州及周邊市場。該公司披露的數據顯示，2023年，其在貴州省的市場占有率約67.84%，全國市場占比為1.03%；同時，南方乳業為“2024年中國農業企業奶業20強”企業，業務規模在地方型乳企中位于前列。

不過，北交所對其市場規模及份額等數據來源權威性及測算準確性提出疑問。問詢函要求說明其引用或測算的市場規模、份額及排名等數據的來源是否權威，是否與其他公開信息（特別是可比公司披露信息）存在不一致，并說明原因及合理性。

南方乳業研發費用的真實準確性也備受關注。根據招股書，南方乳業報告期各期研發費用分別為900.01萬元、1166.58萬元、1216.81萬元、575.99萬元，最近三年平均值為1094.47萬元。去年研發費用中職工薪酬、材料費占比為44.4%、42.71%。研發工時核算方面，報告期各期研發人員40余人，其中全職7人、兼職30余人。劉麗華為南方乳業董事、總工程師，其薪酬全部計入研發費用。去年，37名兼職研發人員研發薪酬占比超過90%。

對此，問詢函要求南方乳業說明劉麗華薪酬全額計入研發費用的合理性、報告期內兼職人員薪酬分配依據，以及研發人員頻繁變動對研發工作的影響等，并結合可比公司情況論證研發投入的真實合理性。

持續盈利能力存疑

今年上半年，南方乳業收入為8.5億元，同比微增3.7%；歸母凈利潤1.2億元，同比增長達78.2%。

之所以凈利潤大增，南方乳業方面解釋稱“主要由于本期毛利率增加及資產處置損失減少”。對于毛利率增加，按產品分類來看，南方乳業上半年毛利率比上年同期增長3.88%。報告期內，低溫乳制品營收約3.11億元，同比增長9.57%，主要系報告期公司調整了低溫銷售政策，加大低溫產品銷售，導致低溫產品銷售收入增加。其他乳品營業成本57.9萬元，同比下降35.31%；毛利率36.17%，同比增長37.38%，主要是因為本期公司調整其他乳品的產品結構所致。

對于資產處置損失減少，報告期內，南方乳業資產處置收益為-1535.26萬元，資產處置損失同比減少2223.09萬元，同比下降59.15%，主要由于上期批量淘汰處置生產性生物資產。

高級乳業分析師宋亮表示，“通過調整生物資產，來實現增加歸母凈利潤，從短期來說可行，從中長期來說很難持續。我們判斷明年整個奶價開始回調，企穩上升，對于南方乳業來說，奶價上升會增加成本，終端產品價格能否穩住、下游利潤能否保持住，這是一個問題”。

從縱向時間來看，2021—2024年，南方乳業營收分別約13.26億元、15.75億元、18.05億元、18.17億元，實現歸母凈利潤分別約1.42億元、1.73億元、2億元、2.09億元。與過去兩年的雙位數增長相比，南方乳業去年業績增速放緩，營收同比下降0.65%，凈利潤同比增長4.36%。

事實上，對于南方乳業在省外市場的拓展能力和成效，北交所在此次問詢中也提出質疑。北交所要求，說明“公司在貴州省外的市場拓展不存在較大困難或障礙”的結論依據是否充分，并充分揭示相關風險。招股書提到，報告期內及期后，公司積極開拓貴州省外市場，省外市場收入、電商渠道收入有一定增長；省外線下渠道市場以四川、湖南及廣西等周邊省份為主，線上渠道主要客戶為全國范圍內的自然人終端消費者，銷售產品均以常溫乳制品為主。

宋亮表示，“不建議南方乳業開拓外埠市場，但是可以通過新零售模式去做網紅產品，以提高凈利潤。在省內，南方乳業需要能夠做深做透，在區域市場與頭部企業抗衡”。

去年，中國乳制品市場零售規模約5216.7億元，預計明年將達5966.6億元；去年生鮮乳市場供需失衡、價格持續下行，預計今年或明年有望重回供需平衡。宋亮表示，“從沖擊北交所的企業資質來說，南方乳業必須得持續盈利。在近幾年終端市場價格戰激烈的情況下，南方乳業的產品類型比較單一，要想持續盈利難度很大”。

根據北交所于去年10月發布的《發行上市審核動態》，其要求發行人在報告期內充分披露創新特征，同時對創新性提出量化指標，如最近三年研發投入占營業收入比例在3%以上，或最近三年平均研發投入金額在1000萬元以上，或最近三年研發投入復合增長率達到10%以上，最近一年研發投入金額達到1500萬元以上；通常需擁有Ⅰ類知識產權3項以上或軟件著作權50項以上；通常參與制定過2項以上國際標準、國家標準或行業標準等。

對于市場拓展策略、研發投入真實性等問題，北京商報記者通過郵件向南方乳業發去采訪函，但截至發稿未收到回復。

北京商報記者 孔文燮