周日，加密貨幣出現反彈，比特幣突破86000美元/枚，日內漲1.63%；以太坊向上觸及2800美元/枚，日內漲1.11%。但這一反彈難以掩蓋本月的慘烈跌勢——比特幣正經歷自2022年Terra崩盤以來最糟糕的一個月。

上周五，比特幣一度跌至80500美元附近的低點，市值蒸發約5000億美元。這是加密貨幣市場首次在交易所交易基金(ETF)將華爾街和散戶引入市場后，面臨如此規模的壓力測試。

投資者正從12只比特幣相關ETF中撤出數十億美元資金，據彭博數據顯示，數字資產"國庫公司"——那些專門持有代幣的上市公司殼——遭遇了更大規模的資金流出，市場開始質疑這類企業結構的價值。

比特幣自特朗普去年11月勝選以來仍上漲約50%，但其在特朗普稱之為加密貨幣"黃金時代"的執政首年，大部分漲幅已化為烏有。對于已經深度融入華爾街和公開市場的加密貨幣而言，這場下跌揭示了一個更脆弱的生態系統。

10月閃崩埋下禍根

此輪下跌的明確導火索是10月10日的閃崩事件。當天，190億美元的加密貨幣押注在數小時內被清算，將比特幣從幾天前剛創下的126251美元歷史高點打落。

Cantor Fitzgerald分析師Brett Knoblauch和Gareth Gacetta在周四的報告中寫道："我們認為加密貨幣市場的大部分跌幅源于10月10日發生的事件。感覺像是一些大型參與者被迫拋售，因為10/10事件對資產負債表的影響可能遠超最初預期。"

這場閃崩暴露了周末交易時段流動性長期不足的問題，以及某些交易所上過度杠桿的累積。Coinglass數據顯示，上周五，隨著最新一輪下跌沖擊杠桿交易者，各交易所約有16億美元的押注被清算。

流動性問題至今未能解決，受閃崩削弱的做市商無法介入支撐價格，加密貨幣市場的流動性持續處于低位。

華爾街資金撤離、加密財庫模式面臨考驗

與以往不同，這次危機中的新角色是ETF。這些基金在上一輪加密貨幣大崩盤期間尚不存在。據彭博數據，投資者本月已從12只比特幣相關基金中撤出數十億美元，此前的買家包括哈佛大學捐贈基金和多家對沖基金。

Copper Technologies研究主管Fadi Aboualfa表示："過去兩個月發生的事情就像火箭燃料，好像人們預期會崩盤一樣。這就是機構投資者的做法。他們不會持有不動，他們沒有那種心態。他們會重新平衡投資組合。"

數字資產"國庫公司"浪潮遭遇更嚴重的資金流出，這些僅為持有代幣而設立的上市公司殼正面臨價值質疑。

許多"國庫公司"建立在這樣一個信念上：僅持有加密貨幣的上市公司可以比其持有的代幣價值更高。這種模式呼應了2022年過度杠桿化的貸款機構。如果信心崩潰，強制拋售可能隨之而來，許多公司的代幣持倉已處于水下。

區塊鏈數據公司Kaiko高級研究分析師Adam Morgan McCarthy表示："當你看到一家醫療器械公司或癌癥研究公司轉型為加密貨幣國庫公司時，這就標志著你處于周期的哪個階段。"

情緒跌至極度恐慌、風險仍在積累

行業內殘存的任何積極情緒似乎正快速跌至谷底。據CoinMarketCap數據，上周五，衡量加密貨幣市場情緒的恐懼與貪婪指數得分為11分(滿分100分)，深陷"極度恐慌"區域。

專注于去中心化金融的公司Ergonia研究總監Chris Newhouse表示："恐慌情緒已飆升至相對高位，而現貨的結構性需求明顯缺失，使市場失去了在重大回調期間通常出現的自然買家。"

值得一提的是，比特幣價格本輪回調幅度仍遠小于2021-2022年熊市期間75%的跌幅，這暗示痛苦可能還有多深。當時，每一輪下跌都暴露出另一個主要參與者的問題——從Celsius到BlockFi再到Three Arrows。

盡管這次沒有明顯的爆雷或丑聞，一些交易員認為當前下跌更多關乎技術面和信心，而非系統性裂痕。借貸平臺Moonwell創始人Luke Youngblood表示："我們沒有走同樣的下行路徑；整體宏觀條件、政府支持，以及行業內不良參與者的減少，使今天的市場更具韌性。即便未來仍有擔憂因素，加密貨幣構建的基礎更加堅實。"