11月17日晚間，瑞幸咖啡（OTC：LKNCY）披露2025年第三季度財報。外賣補貼成為一把“雙刃劍”，助力公司營收規模創新高，卻侵蝕利潤空間，導致公司出現增收不增利的情況。

今年第三季度，瑞幸實現營收152.87億元，同比增長50.2%；歸母凈利潤12.78億元，同比下滑2.74%；凈利率由去年同期的12.91%下滑至8.26%，這是瑞幸2022年以來三季報利潤指標的最低水平。

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外賣運營成本吞噬利潤

瑞幸是中國第一大咖啡品牌，截至第三季度末門店總數已攀升至29214家，其中自營門店18882家、聯營門店10332家，單季度凈增3008家。憑借龐大的門店網絡和穩定的運營能力，瑞幸成為今年夏天各平臺“外賣補貼戰”沖單的重點合作品牌之一。

瑞幸董事長黎輝在近期采訪中透露，公司加快了與外賣平臺合作的步伐，從第三方平臺來的流量和客戶所占比例較此前大大提高。這助力公司各項指標取得亮眼成績，第三季度，公司GMV同比增長48.1%至173.2億元；月均交易客戶數達1.12億人，同比增長40.6%。

不過，瑞幸并沒有在這個巨大的流量池中賺到更多錢，更像是“賺吆喝”，第三季度其在營收環比增加近30億元的情況下，利潤較上季度卻幾乎持平。

外賣訂單的激增還導致公司運營成本出現結構性變化——單季度瑞幸配送費達28.89億元，同比暴漲211.4%，較上年同期多出近20億元，該成本占總營收的比例從9%攀升至18.9%，幾乎吞噬了利潤空間。

黎輝透露，外賣“百億補貼”是由平臺和商家共同承擔的，現在的補貼規則非常動態、不斷變化，不同產品線、不同時段、不同地域的補貼都不同。

財報發布后的業績電話會上，外賣訂單對利潤的影響也成為分析師關注的重點。第四季度茶飲將進入消費淡季，疊加后續平臺補貼力度的逐漸退坡，將給瑞幸業績增長帶來新的挑戰。

瑞幸咖啡CEO郭謹一指出，平臺補貼力度已開始收縮，預計未來補貼形式會更為精細化。

他認為，未來咖啡消費的主要形式仍將是消費者自提，外賣更多是“階段性的補充”。咖啡本質是一個基于線下門店點位的消費品類，外賣的履約成本和目前中國咖啡的主流價格帶是不匹配的，且外賣的配送時長會影響用戶需求和產品口感。

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回應重歸美股上市

對瑞幸而言，今年有幾項里程碑式的事件——董事長變更、加快出海步伐、透露重回納斯達克主板的意向。

今年4月，瑞幸宣布郭謹一不再擔任董事長，轉任公司首席執行官及董事，新董事長由瑞幸大股東大鉦資本的董事長黎輝擔任。

黎輝具有豐富的資本運作經驗，談到為何出任瑞幸董事長，他在近期采訪中表示，“經過過去幾年的調整，瑞幸現在處于較為重要的發展階段，不管是在國內市場的持續拓展和覆蓋，還是在‘走出去’策略的進一步實踐，董事會都希望我能夠發揮更大的作用。”

今年瑞幸海外擴張步伐顯著加快。

2023年其開出海外首店，到2025年年初海外門店共51家，截至第三季度末，這一數字已增至118家，包括新加坡自營門店68家，美國自營門店5家，馬來西亞加盟門店45家；單季度凈增29家海外門店。

瑞幸新加坡門店 孫婉秋/攝

其中，最受矚目的當屬瑞幸進軍美國市場的動作，這里是星巴克的“大本營”，也是全球最成熟、競爭最激烈的咖啡市場。

對于美國門店的表現，郭謹一在電話會議上透露：“目前仍在早期探索階段，業務表現符合預期判斷。”

對于瑞幸未來可能重回美國主板上市的消息，郭謹一坦言，“會關注美國資本市場，但目前沒有明確的時間表。”他重申，當前瑞幸的首要任務仍是聚焦發展，把握中國咖啡市場的長期發展機遇，爭取更高的市場份額。