得益于AI投資熱潮的火爆，工業富聯股價屢屢創下歷史新高，年初迄今累計漲幅超200%，高盛最新的研報，或將給這個“萬億巨頭”注入新的“興奮劑”！

9月18日，高盛在最新研報中稱，預計工業富聯將從2025年三季度開始進入強勁的盈利增長周期，主要受益于AI服務器市場份額提升、模塊化AI數據中心建設以及智能手機新產品周期等多重驅動因素。

該行分析師Verena Jeng等在研報中指出，工業富聯在機架級AI服務器領域的先發優勢將推動其在AI基礎設施市場獲得更大份額，母公司鴻海與東元電機的合作伙伴關系，將加速為客戶部署AI數據中心，再加上網絡設備升級以及智能手機新品周期，都成為驅動驅動盈利增長的重要因素。

基于此，高盛上調2025-2027年凈利潤預測3%/3%/4%，比彭博一致預期高出4%-14%，顯示該行對公司前景明顯更為樂觀。

同時，高盛繼續使用近期市盈率推導12個月目標價，將目標市盈率從此前的26.9倍上調至29.4倍，12個月目標價則上調至77.2元人民幣，上調幅度達到13%，維持買入評級。

四大因素驅動增長動力強勁

1、AI服務器市場份額提升

高盛看好工業富聯AI服務器業務的多重競爭優勢。

研報稱，公司憑借強大的研發能力和執行力，率先推出下一代機架級AI服務器，吸引新客戶并在產品轉換期受損較小。

公司擁有跨組件和系統的全面產品組合，內置液冷技術將在2025年第四季度開始量產。

此外，工業富聯在全球擁有生產基地，客戶群涵蓋美國云服務商和中國云服務商，覆蓋GPU驅動和ASIC驅動的AI服務器。

高盛預計機架級AI服務器從2025年第三季度開始的強勁放量將大幅推動收入規模增長，同時運營支出保持節制，運營支出率將從2025年第二季度的2.3%降至2025-2027年的1.9%/1.3%/1.2%。

2、模塊化數據中心建設

高盛稱，工業富聯的母公司鴻海與東元電機的合作伙伴關系，將加速為客戶部署AI數據中心，支持工業富聯AI服務器出貨量的增長。

3、網絡設備業務迎來升級周期

隨著高速連接需求不斷上升，高盛表示，工業富聯的網絡設備出貨量將顯著增長。公司通過產品組合向400G/800G升級，單位價值含量將大幅提升，進一步推動收入增長。

4、智能手機新周期

除AI業務外，智能手機市場進入9月新機型強勁放量的旺季，為公司業績提供額外支撐。高盛預計智能手機新產品周期將與AI服務器業務形成協同效應，共同推動公司進入強勁增長軌道。

盈利預測大幅上調，遠超市場預期

基于上述四大驅動因素，高盛上調工業富聯2025-2027年的盈利預測，且遠高于市場預期。具體來看：

2025-27年凈利潤上調3%/3%/4%，分別達到336.32億元、521.61億元和662.40億元人民幣；
營業利潤率（OPM）預期從2025年的4.2%提升至2027年的4.3%；
運營費用率顯著下降，從2025年的1.9%降至2027年的1.2%

研報稱，相比彭博一致預期，高盛2025年和2026年凈利潤預測分別為336.32億元和521.61億元，分別比一致預期高4%和14%；2025年和2026年營業利潤預測分別高出10%和19%

另外，高盛預測2025年收入9459.57億元人民幣，較彭博一致預期高8%；2026年收入14324.28億元人民幣，較一致預期高17%。

估值方法論：目標價上調結構詳解

高盛繼續使用近期市盈率推導12個月目標價。目標市盈率倍數根據同業公司市盈率與前瞻年度基本面（凈利潤同比增長率和營業利潤率）的回歸關系確定，目前為0.94倍（此前為0.87倍）。

基于此，高盛將目標市盈率從此前的26.9倍上調至29.4倍，反映市場對AI服務器供應鏈的重新估值，以及AI服務器放量驅動的前瞻年度強勁基本面。當前的目標市盈率也與28倍的歷史峰值市盈率基本一致。

最終，高盛將12個月目標價上調13%至77.2元人民幣，較當前股價64.36元有20%上漲空間，維持買入評級。