21世紀商業(yè)評論

作者：覃毅

圖源：陽光電源

合肥光儲一哥，赴港上市又有新進展。

9月12日，董事長曹仁賢主持陽光電源董事會，增選香港嶺南大學(xué)金融系教授魏錸女士為獨立董事，且確定9名董事在港股上市后的角色。

董事會決定，將于9月30日召開股東大會，審議多項港股上市相關(guān)事宜。

曹仁賢正布下新棋局。

8月底，陽光電源已宣布赴港上市計劃，以謀求全球化布局，擴展融資渠道，募資規(guī)模未定。若按現(xiàn)有估值，哪怕增發(fā)5%股權(quán)，也將新募百億之巨。

此刻，曹老板正處順風(fēng)期，有進擊底氣。

1-6月，陽光電源營收435.33億元，凈利潤77.35億元，皆大漲四成以上，估值也飚上歷史高點，一度超過2800億，曹個人身家也達約850億。

刻下，儲能賽道群雄逐鹿，價格戰(zhàn)硝煙彌漫，曹仁賢乘勝募資壯大實力，以鞏固龍頭位置。

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加注儲能

曹仁賢領(lǐng)導(dǎo)的陽光電源，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)已發(fā)生巨變。

其儲能業(yè)務(wù)爆發(fā)式增長，1-6月其儲能業(yè)務(wù)，入賬178億元，同比增長127.78%，首度超過光伏逆變器，成為第一大營收來源。

同期，儲能業(yè)務(wù)毛利率，高達40%左右，也超過光伏逆變器超4個百分點，由此帶動利潤增幅達56%。

曹仁賢趁熱打鐵，赴港募資后有較大概率加注儲能。2024年末，他一度計劃在法蘭克福發(fā)行GDR，重點支持儲能業(yè)務(wù)的技術(shù)迭代與產(chǎn)能擴張，其中20億元用于安徽先進儲能裝備制造項目。

曹仁賢涉足儲能較早，此前只是小打小鬧。2022年之后，光伏配儲趨勢明朗，這一業(yè)務(wù)營收突破百億，突飛猛進。

這些年，曹仁賢就儲能業(yè)務(wù)，進行全方位部署，迅速趕到行業(yè)前列。

其團隊牽頭研發(fā)PowerTitan系列兩代液冷儲能系統(tǒng)，其能量密度，較行業(yè)平均水平高30%，打入歐美大型儲能項目。

2023年起，他又在合肥擴建智能化儲能產(chǎn)線，啟動年產(chǎn)25GWh新型儲能裝備制造項目建設(shè)。

現(xiàn)在，陽光電源的營收構(gòu)成，實現(xiàn)從“逆變器單引擎”向“光儲雙驅(qū)動”的轉(zhuǎn)變。推動港股上市，正是曹仁賢為“雙引擎”加速的關(guān)鍵一步。

據(jù)Infolink Consulting數(shù)據(jù)，其儲能系統(tǒng)全球出貨量第一，其中歐美澳市場占比超六成，毛利率高達40.29%，是國內(nèi)市場的兩倍。

為了讓儲能業(yè)務(wù)順利出海，曹仁賢提前掃清多重障礙。

比如，在技術(shù)認證上，到2025年6月末，公司的儲能產(chǎn)品已通過歐盟CE、美國UL等12項國際認證，打破海外市場壁壘。

2025年上半年，陽光電源的海外營收為253億，占比飆升至58.3%。

如能在港股上市，可提升品牌認可度，更貼近國際資本與客戶。

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集成致勝

從逆變器到儲能，曹仁賢成功打出融合牌。

儲能相當于電網(wǎng)的“調(diào)節(jié)大師”，一套儲能系統(tǒng)涵蓋電池、PCS、BMS（電池管理系統(tǒng)）、EMS（能量管理系統(tǒng)）等硬件。

曹仁賢的儲能系統(tǒng)，核心能力在于“三電融合”，即通過深度融合電力電子、電化學(xué)和電網(wǎng)支撐技術(shù)， 實現(xiàn)軟硬件的高度智能協(xié)同，最大化調(diào)峰效果。

相比之下，多數(shù)企業(yè)是“外購組件 + 簡單集成”模式，而陽光電源更像綜合集成商的角色。

“公司儲能系統(tǒng)廣泛應(yīng)用在歐洲、美洲、中東、亞太等成熟電力市場……在調(diào)頻調(diào)峰、輔助可再生能源并網(wǎng)、微電網(wǎng)、工商業(yè)及戶用儲能等領(lǐng)域，積累了廣泛的應(yīng)用經(jīng)驗。”公司方面指出。

2024年，其儲能發(fā)貨28GWh，入賬249.59億元，大增四成以上。行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，陽光電源位列全球儲能系統(tǒng)集成商（交流側(cè)）第二。

年初，曹仁賢給出的儲能出貨目標為40GWh—50GWh，較2024年發(fā)貨量大幅上漲。

有行業(yè)分析稱，公司過往積累的客戶優(yōu)勢巨大，終端業(yè)主、EPC、經(jīng)銷商和安裝商，與儲能系統(tǒng)集成的客戶高度重合，可帶來交叉銷售機會。

只是，華為、比亞迪、寧德時代等巨頭，紛紛入局儲能賽道，部分投資人也擔憂其盈利穩(wěn)定性。

陽光電源的股價，一度在“業(yè)績增長”與“競爭焦慮”的博弈中震蕩，而在儲能業(yè)務(wù)帶動下，過去3周明顯走強，累計漲幅高達50%左右。

9月15日，陽光電源收報136.7元/股，較年初漲85%，市值超2800億元。曹仁賢的持股比例為30.58%，身家超866億。

這波行情，其管理層可能有所預(yù)料。

7月中旬，陽光電源副董事長顧亦磊、高級副總裁吳家貌、副總裁鄧德軍、副總裁汪雷等人，計劃在8月4日至11月3日期間，減持合計不超過42.49萬股。

如果12日收盤價來估算，其套現(xiàn)約5600萬元。

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多箭齊發(fā)

高增長背后，曹仁賢掌舵的陽光電源，也有隱憂。

其業(yè)務(wù)版圖覆蓋新能源多個領(lǐng)域，收入主要來自光伏逆變器、儲能系統(tǒng)、新能源投資開發(fā)三大板塊。

作為起家業(yè)務(wù)，光伏逆變器增長已趨緩，1-6月增幅為17%，毛利率維持在35.74%，同比仍有所下滑。

儲能系統(tǒng)是第一增長引擎，伴隨著項目增多、周期拉長、海外賬期，擴張帶來現(xiàn)金流壓力。

截至2025年6月末，其存貨價值為297.06億元，應(yīng)收賬款274.99億元，潛藏一定財務(wù)風(fēng)險，也存在減值現(xiàn)象。

新能源投資開發(fā)業(yè)務(wù)，曾是曹仁賢最看重的板塊，其通過子公司“陽光新能源”，以“滾動開發(fā)＋股權(quán)出讓”的模式來運作。2023年，他曾計劃分拆該子公司獨立上市。

投資開發(fā)集中式和分布式電站，為儲能系統(tǒng)提供了首批規(guī)模化落地場景。只是，這塊業(yè)務(wù)不僅重資產(chǎn)，還高度依賴外部融資和電價政策。

有分析人士指出，價格戰(zhàn)從組件、逆變器一路打到儲能系統(tǒng)乃至整站資產(chǎn)，曹仁賢可能會讓出一些并網(wǎng)項目的溢價空間。

他一直尋找新的增長曲線，三大業(yè)務(wù)之外，還押注風(fēng)能、氫能等新業(yè)務(wù)。

在氫能板塊，其通過子公司“陽光氫能”開發(fā)離網(wǎng)、并網(wǎng)、微網(wǎng)多模式下制氫系統(tǒng)解決方案，已在內(nèi)蒙、吉林兩地拿下1.2 GW風(fēng)光制氫一體化示范項目。

一旦港股上市，獲得巨額資金活水，曹仁賢又能展開新棋局，謀取更大的版圖。