近期在“反內卷”行情持續發酵下，直接受益的化工板塊穩步上漲，市場關注度不斷提升。需求端隨著9月美聯儲降息預期提升、歐美8月PMI回到枯榮線上，全球經濟有望重回上行周期。尤為重要的是，供給端“反內卷”帶來國內新一輪供給側改革預期，化工行業有望迎來拐點性機會。

化工行業自2023年一季度盈利觸底以來，已在底部震蕩11個季度，行業經歷長時間虧損后產能開始出清。海外龍頭業績普遍嚴重承壓，且近兩年不間斷有產能退出，多數子行業小型工廠處于盈虧線附近甚至虧損。當前供給端新產能投放接近尾聲，資本開支增速自2024年二季度轉負，市場預計今年下半年起行業基本無新增產能。

在此背景下，7月以來，“反內卷”政策陸續落地。7月1日，中央財經委第六次會議提出依法依規治理企業低價無序競爭，推動落后產能有序退出。7月20日，工信部透露石化等重點行業穩增長工作方案，推動重點行業著力調結構、優供給、淘汰落后產能。同日，山東、湖南工信廳出臺文件摸底石化和化工老裝置清單，并要求形成改造意見。8月1日，《價格法》修訂，首次在法律層面明確低價傾銷標準，并制定相關法律懲罰措施。后續供給側政策改革的方式、力度和涉及的行業，以及有無自上而下的價格引導機制可重點關注，對化工行業的走向或帶來較大影響。

隨著“反內卷”不斷推進，化工行業供需格局有望加速改善，而股價或先于基本面反彈。在投資策略上，化工板塊盡管短期有所上漲，但PB估值仍處于歷史底部區間。股價滯漲于大盤、龍頭競爭力強疊加行業時有事件催化，板塊具備上漲基礎。在當前預期修復階段，板塊通常迎來普漲行情，行情后半段根據子行業基本面兌現程度和估值表現，板塊或有所分化。主要看好四方面投資機會：一是優質低估值的底部龍頭，價格一旦修復或帶來較高的業績彈性；二是高能耗、舊產能占比高的底部子行業，如純堿、煤化工、鈦白粉、烯烴等，利潤彈性較大；三是景氣趨勢向上的周期行業，如制冷劑、鉀肥、有機硅和草甘膦、磷肥等；四是具有獨立邏輯，具備周期成長屬性的細分板塊，如輪胎、SAF等。