2025年上半年，天齊鋰業（002466.SZ）實現同比扭虧為盈，這家“中國鋰王”的復蘇之路引發市場關注。

天齊鋰業可以說是A股最有戲劇性的上市公司之一，它曾一年暴賺240億，比過去幾十年加起來賺得都多。但沒過兩年，這家公司就巨虧80億，可謂跌至谷底。誰能想到，天齊鋰業僅用一年時間便扭虧為盈，再次震驚了所有人。

業績波動好像“跳樓機”

天齊鋰業的前身是1992年成立的成都國營鋰鹽廠，后經改制成為成都天齊實業（集團）有限公司。2004年，公司創始人蔣衛平決定將業務聚焦于鋰資源開發與鋰化工產品制造，確立了“資源+制造”雙輪驅動的商業模式。

2010年8月31日，天齊鋰業在深交所上市，成為國內鋰行業首家上市公司。上市后，該公司通過IPO募集資金約12.28億元，主要用于鋰化工產品產能擴建與技術升級。

天齊鋰業的發展軌跡與國家新能源汽車政策密切相關。2012年，該公司抓住國家扶持新能源汽車產業的契機，以50億元的價格收購澳大利亞泰利森鋰業公司51%的股權。泰利森擁有全球最大的鋰輝石礦——格林布什礦，這筆收購使得天齊鋰業成為國內鋰資源龍頭企業。格林布什鋰礦的平均品位為1.5%-1.9%，鋰精礦成本僅為357澳元/噸，遠低于行業平均水平，為公司后續的高毛利奠定了基礎

需要注意的是，2012年收購泰利森的資金遠超當時公司凈資產（約8.65億元），這筆交易被稱為“蛇吞象”式收購。2014年，天齊鋰業增持泰利森至100%，確保了格林布什礦的完全控制權。天齊鋰業憑借著泰利森的大股東身份，獲得極強議價權，在市場占盡先機，使其在2018年前的上行周期中吃盡紅利。

吃到“甜頭”的天齊鋰業，變得更加大膽。2018年5月，天齊鋰業宣布擬以65美元/股的價格收購智利礦業化工公司（SQM）23.77%的A類股股權，交易總額達到40.66億美元（約258.93億元人民幣）。

兩筆“蛇吞象”式收購在擴大全球影響力的同時，也為公司埋下一顆雷，天齊鋰業的資產負債率從2017年的40.39%飆升至2020年的82.32%，財務風險急劇上升。緊接著，鋰價也迎來暴跌，天齊鋰業在2019年至2020年連續虧損。

此后兩年，全球新能源汽車行業景氣度提高帶動上游鋰鹽需求持續增長，天齊鋰業的業績顯著回暖。2021年實現歸母凈利潤20.79億元，同比扭虧為盈；2022年歸母凈利潤更是達到241.2億元，同比暴增1060%。其聯營公司SQM業績也實現大幅增長，天齊鋰業獲得了相應投資收益。

不巧的是，2023年全球鋰鹽價格再次出現斷崖式下跌，每噸從60萬元跌至6萬元，跌幅超過90%。這使得天齊鋰業當年凈利潤大幅下降70%，2024年更是巨虧80億。

業績觸底反彈，破局秘訣是什么？

事實上，天齊鋰業去年同期業績巨虧，除了受鋰產品市場波動、鋰產品銷售價格大幅下降的影響外，也為定價機制存在時間周期錯配所累。

據了解，天齊鋰業鋰化工產品隨行就市，與市場價格較為貼近，而控股子公司泰利森化學級鋰精礦產品的定價則按照固定周期進行更新。

2023年，泰利森化學級鋰精礦產品的定價，主要參考市場上四家主流報價機構的前一季度平均報價綜合確定，與同期市場價格相比存在一定的滯后性。在鋰精礦、碳酸鋰價格持續走低的背景下，容易出現以高成本鋰精礦生產碳酸鋰的情況。

從2024年1月起，泰利森化學級鋰精礦產品的定價頻率調整為按月參考四家主流報價機構的最新報價。隨著鋰精礦定價機制調整，定價機制時間周期錯配的問題得到妥善解決，使得2025年上半年天齊鋰業的經營業績大幅提升，實現歸母凈利潤8441萬元，同比扭虧為盈。

除上述原因外，天齊鋰業業績增長還得益于聯營公司SQM上半年業績同比大幅增長，以及澳元走強帶來的匯兌收益增加等。

其中，SQM業績增長帶動公司投資收益顯著提升。2025年上半年，SQM鋰鹽銷量達到10.8萬噸，同比增長13%，其中智利鋰鹽10.4萬噸，Holland項目4000噸。SQM預計2025年智利鹽湖鋰鹽銷量同比增長10%，約為22萬噸，Holland項目全年銷售指引上調至2萬噸LCE，全年鋰鹽總銷量將達到24萬噸，同比增長近20%。2025年上半年，SQM實現營收149億元，凈利潤16.2億元，確認投資收益2.35億元。

東吳證券在研報中指出，今年上半年SQM貢獻穩定投資收益，下半年隨著銷量增加，天齊鋰業的投資收益有望得到進一步提升。

值得一提的是，自2025年7月起，宏觀政策釋放積極信號，疊加鋰鹽價格階段性超跌反彈，以及部分地區礦權合規性問題導致供應端擾動頻發，鋰化工產品價格快速反彈。天齊鋰業表示，隨著后續泰利森化學級三號工廠以及江蘇張家港3萬噸氫氧化鋰項目陸續建成投產，公司鋰精礦和鋰鹽產能及產量將進一步提升。

在機構看來，伴隨公司積極實施“降本增效”等舉措，天齊鋰業鋰鹽盈利將進一步改善，有望推動公司業績持續提升。

在業績觸底的同時，天齊鋰業在資本市場也迎來正向反饋，自2024年9月觸及24.44元/股的階段低點后，天齊鋰業的股價開始震蕩反彈，今年以來已累計上漲27.64%。

卡位固態電池上游材料，能否帶來驚喜？

“深蹲”過后，中國鋰王能否實現更高跳躍？

結合機構的觀點來看，業內對鋰電行業新周期抱有較高期待。多家機構表示，隨著鋰電龍頭產能擴張及儲能需求釋放，2025年鋰價或呈現震蕩走勢，2026年供需格局有望改善。高工產業研究院預測，2030年全球新能源乘用車、商用車及儲能電池出貨量將突破4100GWh，新興領域如低空飛行器等更將打開鋰電池長期增長空間。

在穩步推進鋰鹽產能的同時，天齊鋰業正大力拓展固態電池上游領域，有望搶占發展先機。天齊鋰業此前在接受調研時透露，公司通過投資布局、技術研發與上下游協同合作等方式，積極參與固態電池產業鏈的發展。

在投資方面，天齊鋰業通過子公司成都天齊持有北京衛藍新能源科技有限公司（以下簡稱“衛藍新能源”）約3%的股權，通過天齊鋰業香港持有SESAI Corporation約7.67%的股權，以跟蹤固態電池行業的前沿技術趨勢和商業化進程。此外，天齊鋰業全資子公司天齊創鋰與衛藍新能源共同出資設立合資公司——天齊衛藍固鋰新材料（深圳）有限公司，專注于預鋰化負極材料、金屬鋰負極及鋰基合金（復合）負極材料、預鋰化試劑及相關制造設備等業務。

在關鍵材料方面，天齊鋰業已順利完成下一代固態電池核心原材料——硫化鋰的產業化籌備工作，該公司正持續推進產品質量提升和降本技術優化。天齊鋰業表示，針對下游硫化物固態電解質對硫化鋰的需求，公司年產50噸硫化鋰中試項目已實質落地并動工。該項目采用自主開發的硫化鋰制備新技術、新設備，具有低風險、快速量產的能力。

在新型鋰負極開發方面，天齊鋰業透露，今年上半年公司重點推進金屬鋰制備技術創新、穩態負極材料開發和精密加工技術突破三大方向。未來將繼續挖掘新能源價值鏈上的戰略布局機遇，助力鋰在新型電池應用中的發展。

以前提到天齊鋰業，大家往往都會想到“鋰資源供應商”，而公司新任董事長蔣安琪提出，今后天齊鋰業要做“新材料解決方案提供者”。不過在業內看來，從“供應商”轉型為“材料解決方案提供者”絕非易事。這要求企業核心能力從資源獲取、資本運作轉向技術研發、產品創新、客戶協同和敏捷制造。天齊鋰業的傳統基因是重資產、周期性投資，能否建立起適應快速技術迭代和市場需求的研發體系與組織架構，是其轉型成敗的關鍵。

此外，天齊鋰業需與電池廠、整車廠建立更深入、更前端的協同研發關系，這不同于以往單純作為上游供應商的B2B銷售模式。如何重塑客戶關系、理解下游終端需求，并提供真正有價值的解決方案，是其必須面對的挑戰。

整體來看，天齊鋰業以”鋰礦雙雄”之一的身份，在全球鋰資源爭奪戰中憑借激進并購迅速崛起，又在鋰價暴跌中陷入債務危機，最終通過戰略轉型與去杠桿實現扭虧為盈。接下來，這家鋰礦龍頭能否真正突破傳統重資產周期屬性的束縛，在固態電池上游材料領域建立競爭優勢，讓我們拭目以待。