科創(chuàng)板帶“U”藥企正集體步入分化時刻。東方財富Choice數(shù)據(jù)顯示，目前，科創(chuàng)板共有14家?guī)А癠”藥企，這14家藥企中，有8家企業(yè)上半年營收破億，僅首藥控股、邁威生物2股營收下滑。14股中，百濟(jì)神州以175.18億元的營收獨占鰲頭，也是唯一一只實現(xiàn)盈利的個股。報告期內(nèi)，研發(fā)“燒錢”情況仍然明顯，11股研發(fā)費用過億。而持續(xù)的研發(fā)投入和商業(yè)化需要雄厚資金支持，多家?guī)А癠”藥企面臨資金鏈壓力，邁威生物資產(chǎn)負(fù)債率已超過77%。資本市場對Biotech（生物科技）公司的估值邏輯正在發(fā)生深刻變化。在業(yè)內(nèi)人士看來，創(chuàng)新藥行業(yè)已經(jīng)告別“講故事”階段，進(jìn)入了用實打?qū)嵉呐R床數(shù)據(jù)和商業(yè)化成果自證的時刻。

收獲期初現(xiàn)

科創(chuàng)板股票后面加“U”，即代表未盈利企業(yè)。東方財富Choice數(shù)據(jù)顯示，在14家?guī)А癠”藥企中，有12家上半年營業(yè)收入出現(xiàn)增長，占比約85.71%。

百濟(jì)神州系報告期內(nèi)營業(yè)收入最高的個股，半年度營收超百億，遠(yuǎn)超其他個股。財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，百濟(jì)神州實現(xiàn)營業(yè)收入約175.18億元，同比增長46.03%；歸屬凈利潤約4.5億元，同比扭虧。百濟(jì)神州也是上述14股中唯一一只上半年凈利為正的個股。

百濟(jì)神州營業(yè)收入的大幅增長主要源于核心產(chǎn)品的放量，包括自研產(chǎn)品澤布替尼膠囊（商品名：百悅澤）和安進(jìn)授權(quán)產(chǎn)品以及替雷利珠單抗注射液（商品名：百澤安）的銷售增長。

除了百濟(jì)神州外，君實生物、諾誠健華、澤璟制藥、迪哲醫(yī)藥等個股營收居前，且均出現(xiàn)明顯增長。其中君實生物報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入11.68億元，同比增長48.64%；諾誠健華實現(xiàn)營業(yè)收入7.31億元，同比增長74.26%。

君實生物、諾誠健華、迪哲醫(yī)藥等營收大幅增長的個股均有明星產(chǎn)品上市。諸如，君實生物核心產(chǎn)品特瑞普利單抗（商品名：拓益）報告期內(nèi)于國內(nèi)市場實現(xiàn)銷售收入約9.54億元，同比增長約42%；諾誠健華核心產(chǎn)品奧布替尼（商品名：宜諾凱）納入國家醫(yī)保后持續(xù)放量。

此外，得益于舒沃替尼片（商品名：舒沃哲）和戈利昔替尼膠囊（商品名：高瑞哲）的持續(xù)放量，迪哲醫(yī)藥上半年首次實現(xiàn)商業(yè)化盈利。迪哲醫(yī)藥首席商務(wù)官吳清漪表示，公司實現(xiàn)商業(yè)化盈利，意味著商業(yè)化進(jìn)程也正在逐漸告別新藥上市之后最艱苦的市場導(dǎo)入期，向著全面快速放量前進(jìn)。

上述14股中，僅邁威生物、首藥控股上半年營收出現(xiàn)下滑，其中邁威生物上半年營業(yè)收入約為1.01億元，同比下降12.43%；首藥控股上半年營業(yè)收入同比下降47.37%。

從歸屬凈利潤來看，報告期內(nèi)，上述14股中，僅百濟(jì)神州實現(xiàn)盈利，諾誠健華、益方生物、前沿生物等8股實現(xiàn)減虧，邁威生物、天智航等個股出現(xiàn)增虧。以邁威生物為例，上半年歸屬凈利潤為-5.51億元，同比下降23.9%，系上述14股中凈利降幅最高的個股。針對公司相關(guān)問題，北京商報記者向邁威生物方面發(fā)去采訪函，不過截至記者發(fā)稿，未收到公司回復(fù)。

“燒錢”研發(fā)戰(zhàn)仍在繼續(xù)

創(chuàng)新藥研發(fā)猶如一場豪賭，需要持續(xù)不斷的資金投入。整體來看，上述14股中大部分個股報告期內(nèi)仍在研發(fā)上不吝投入。東方財富Choice數(shù)據(jù)顯示，上述14股中，有8股上半年研發(fā)費用出現(xiàn)增長。

百濟(jì)神州在研發(fā)費用上仍處于遙遙領(lǐng)先的地位。東方財富Choice數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，百濟(jì)神州研發(fā)費用為72.78億元，上年同期為66.28億元，出現(xiàn)明顯增長。百濟(jì)神州表示，未來18個月內(nèi)，公司預(yù)計將在血液腫瘤和實體瘤管線中迎來超過20項里程碑進(jìn)展。

君實生物、諾誠健華、迪哲醫(yī)藥、邁威生物研發(fā)費用分別位于第2—5名，報告期內(nèi)研發(fā)費用分別為7.06億元、4.5億元、4.08億元、3.92億元，均出現(xiàn)同比增長。

前沿生物、天智航、海創(chuàng)藥業(yè)研發(fā)費用相對較低，分別為0.48億元、0.57億元、0.57億元。

浙大城市學(xué)院副教授、中國城市專家智庫委員會常務(wù)副秘書長林先平在接受北京商報記者采訪時表示，科創(chuàng)板帶“U”藥企業(yè)績分化的原因主要來自企業(yè)研發(fā)管線進(jìn)展、商業(yè)化能力及資金使用效率的差異。部分企業(yè)憑借核心產(chǎn)品進(jìn)入商業(yè)化階段或?qū)ν馐跈?quán)實現(xiàn)收入增長，而仍處早期研發(fā)階段的企業(yè)則面臨收入波動。國內(nèi)科創(chuàng)板藥企整體仍處于高研發(fā)投入與商業(yè)化探索并行的階段，雖然短期盈利壓力較大，但部分企業(yè)已通過技術(shù)突破或合作授權(quán)展現(xiàn)出成長潛力，行業(yè)長期發(fā)展需依賴創(chuàng)新實力與市場化能力的結(jié)合。

林先平表示，實現(xiàn)盈利需跨越三個關(guān)鍵里程碑。一是核心產(chǎn)品完成臨床試驗并獲批上市，形成穩(wěn)定收入來源；二是建立成熟的商業(yè)化體系，包括生產(chǎn)、銷售及市場準(zhǔn)入能力；三是通過產(chǎn)品組合或技術(shù)平臺實現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，降低單位研發(fā)成本。過程中需平衡研發(fā)投入與現(xiàn)金流管理，避免過度依賴融資續(xù)命。

奧優(yōu)國際董事長張玥向北京商報記者表示，百濟(jì)神州的盈利改變了市場對未盈利藥企的估值邏輯，投資者從單純關(guān)注管線儲備轉(zhuǎn)向更注重商業(yè)化兌現(xiàn)能力。未來需要重點關(guān)注相關(guān)產(chǎn)品上市進(jìn)度、銷售收入增速、毛利率變化、研發(fā)費用占比變動以及現(xiàn)金流狀況等指標(biāo)。特別是商業(yè)化能力將成為衡量企業(yè)價值的重要標(biāo)尺。

多元化募資“補(bǔ)血”

持續(xù)的研發(fā)投入和商業(yè)化需要雄厚資金支持，多家?guī)А癠”藥企面臨一定的資金壓力。從資產(chǎn)負(fù)債率來看，東方財富Choice數(shù)據(jù)顯示，截至上半年末，邁威生物、澤璟制藥、盟科藥業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率超過50%，其中邁威生物資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)77.54%。

從貨幣資金來看，百濟(jì)神州、諾誠健華貨幣資金相對充裕，截至報告期末分別為136.62億元、69.81億元。相對來說，首藥控股、前沿生物、天智航等個股賬上貨幣資金金額較低，分別約為0.24億元、1.68億元、2.26億元。

目前，上述個股中，多股正在籌劃融資。其中，邁威生物決定在此輪赴港上市熱潮中分一杯羹。公司于8月31日晚間公告稱，公司已于8月29日向香港聯(lián)交所重新遞交了發(fā)行H股股票并在香港聯(lián)交所主板掛牌上市的申請，并于同日在香港聯(lián)交所網(wǎng)站刊登了本次發(fā)行的申請資料。

此外，迪哲醫(yī)藥系“科創(chuàng)板八條”框架下首家完成再融資發(fā)行的未盈利企業(yè)。截至目前，迪哲醫(yī)藥已成功募集資金17.96億元，作為定增的募投項目之一，迪哲醫(yī)藥計劃將近10億元的募投資金投向舒沃哲、高瑞哲、Birelentinib（DZD8586）等核心管線的新藥研發(fā)項目。

一位醫(yī)藥行業(yè)分析師告訴北京商報記者，相對來說，頭部企業(yè)有更多選擇權(quán)，可以通過股權(quán)、債權(quán)等多種方式融資；而中小型Biotech可能需要更多依賴項目合作、資產(chǎn)證券化等方式解決資金需求。

多位業(yè)內(nèi)人士表示，市場對Biotech的估值邏輯正在重構(gòu)。從前大家更關(guān)注管線數(shù)量和臨床前故事，現(xiàn)在更關(guān)注臨床數(shù)據(jù)差異化和商業(yè)化潛力。投資者越來越重視企業(yè)的“造血”能力，而不僅僅是“燒錢”速度。

北京商報記者 丁寧