阿里巴巴公布的最新財報顯示，二季度Non-GAAP凈利潤同比下降18%，但核心業務展現出強大韌性：云業務收入同比增長26%，淘寶閃購則成為驅動用戶增長的最大亮點。

管理層在周五晚間的財報電話會上披露，淘寶閃購上線僅四個月，月度活躍用戶已突破3億，較4月之前增長200%，首階段目標超預期完成。

訂單量同樣快速攀升，7月日均訂單規模達到1.2億單，8月周日均仍維持在8000萬單水平。商戶供給和物流能力也同步擴張：閃購活躍騎手數已增至200萬，較4月增長三倍。

蔣凡預計，未來三年內將有超過百萬家線下品牌門店接入，帶來約1萬億元閃購和即時零售新增成交。

云業務方面，阿里強調過去四個季度已累計在AI基礎設施與產品研發上投入超千億元人民幣，正開始轉化為業績增長。二季度阿里云營收同比增長26%至333.98億元，外部商業化收入中AI貢獻已超過20%。

公司重申，將在未來三年持續投入3800億元用于AI資本開支，雖單季投資額會因供應鏈因素有所波動，但整體節奏不變。阿里同時透露，已為全球AI芯片供應及政策變化準備“后備方案”，通過與不同合作伙伴合作，建立多元化的供應鏈儲備，從而確保3800億元投資計劃能夠如期推進。

隔夜阿里巴巴收漲近13%，創2023年3月以來最佳單日表現。

以下為電話會文字實錄全文（由AI協助翻譯）

主持人：

現在召開阿里巴巴2025年第二季度收益電話會議。今天與我們一同出席的有淘天董事長及首席執行官、阿里云董事長與CEO吳泳銘、阿里巴巴電子商務業務集團首席執行官蔣凡。

吳泳銘：

晚上好，各位投資人朋友。

大家好，歡迎參加本季度財報電話會議。本季度，我們實現了穩健增長。我們核心業務的營收增長保持強勁。我們中國電商業務的客戶管理收入同比增長10%，云智能集團收入增速同比加快至26%，AI相關產品收入連續第八個季度保持三位數增長，AIDC（阿里國際）團隊的收入同比增長19%。

在AI+云領域，AI應用的加速發展以及客戶對AI產品采用率的不斷提高，推動來自外部客戶的收入同比增長26%。本季度，隨著AI需求持續快速增長，AI相關收入占外部客戶收入的比例超過20%。我們還看到AI應用正在推動傳統產品（包括計算和存儲）的強勁增長勢頭。

SAP和阿里巴巴達成了一項聚焦于云與AI的戰略合作伙伴關系。

作為 SAP 的全球云計算合作伙伴，阿里云將支持 SAP 客戶利用我們的 Q1 模型，在阿里巴巴的平臺上運行和管理其核心軟件系統。SAP還將為其企業客戶提供AI轉型服務。這一合作關系標志著我們的云、基礎設施和AI能力得到了SAP生態系統中全球領先企業的認可。我們持續提升AI基礎模型的能力。

自7月以來，阿里巴巴發布了升級版的Qwen 3，其中包括非同步模型、推理模型和AI編碼模型，這些模型在各自類別中均被公認為全球頂尖水平。值得注意的是，我們的QN3編碼器模型迅速提高了QNS在海外市場的用戶接受度。我們還開源了多個模型，如視頻生成模型、萬2.2，以及文本到圖像模型Q和圖像。通過不斷升級我們的開源模型，我們正在賦能客戶開發自己的AI應用程序。與此同時，阿里巴巴自身的AI原生應用也在持續推進。高德地圖隨著全球首個AI原生位置應用高德地圖2025的推出，全面開啟了AI轉型。此次升級將空間智能引入動態的現實世界場景，而AMAP正處于有利地位，有望成為未來生活服務的新入口。TikTok也完成了其最新的AI升級，在我們的淘寶平臺上創建了全球首個由智能體驅動的工作流，以探索下一代工作場所應用范式。我們看到由AI驅動的巨大機遇正在涌現，如AI搜索和AI廣告平臺。

在業務整合方面，我們將淘寶和天貓商城集團、餓了么和飛豬進行戰略合并，組建了阿里巴巴中國電子商務集團。這一組織變革打造了一個全面的消費平臺，提升了我們的消費者體驗。我們整合了各業務的供應鏈、用戶群和會員權益，并推出了一個連接奧拉瑪、萊吉和地圖的分層忠誠度計劃。新整合的福利提升了我們會員在全消費場景中的體驗。

自5月以來，我們在即時零售領域的投資迅速跨越關鍵里程碑，并產生了協同效應。8月，我們即時零售業務的月活躍消費者接近3億，推動淘寶應用的月活躍消費者增長25%。我們中國電商集團的日訂單量持續創下新紀錄。

展望未來，阿里巴巴集團有兩大歷史性機遇。為打造以AI+云為核心的技術平臺，創建綜合性購物及日常生活服務消費平臺，我們將大規模投資以把握機遇。這也標志著該公司在26年后開啟了新的創業篇章。

與此相一致，我們在2月宣布，將在未來三年內投資3800億人民幣，用于建設我們的云及AI基礎設施。7月，我們宣布計劃投資500億元人民幣用于消費。AI對所有行業的變革性影響，加上AI與云的深度融合，將為阿里巴巴帶來未來十年科技領域最重大的機遇。我們擁有全球第四、亞洲領先的云基礎設施，以及全棧技術能力、運行AI的算力、AI云平臺、AI模型和開源生態系統以及AI應用。本季度，我們在AI和云基礎設施方面的資本支出達到386億人民幣，過去四個季度，我們在AI基礎設施和AI產品研發方面累計投入超過1000億人民幣。我們在AI方面的投資。已開始產生切實成果。

這一點從阿里巴巴的情況便可得到證明。受AI需求以及我們在面向消費者和企業場景中增強的AI體驗驅動，阿里云重回快速增長軌道。因此，我們看到AI推動阿里巴巴強勁增長的路徑日益清晰。

我們在中國也處于有利地位，中國是全球最大的電子商務市場和最具潛力的服務消費市場。中國擁有發達的電子商務基礎設施、較高的人口密度和強勁的服務消費需求，為我們的即時零售業務與淘寶應用的融合奠定了堅實基礎。我們相信，這種融合將滿足消費者對一站式消費體驗的需求，并契合商家在多場景下服務消費者的愿望。它將提高商業效率，并為打造一站式消費AI助手鋪平道路。

阿里巴巴的戰略定位和即時零售業務的野心不止于在單一品類中競爭。我們旨在滿足10億消費者的一站式消費需求，塑造綜合消費平臺的商業模式。在消費領域的AI時代，我們的長期目標是打造一個全面的消費平臺，滿足10億消費者全方位的購物和日常生活需求，我們旨在為購買頻率最高的最大消費群體提供最佳體驗，最終引領一個規模達30萬億RMB的潛在市場。

未來三年，阿里巴巴將以創業心態開啟新征程，通過圍繞消費和AI+云等戰略領域持續投資，推動業務強勁增長。我們相信，對核心業務的這些投資將增強我們的競爭優勢，并推動長期增長。

蔣凡：

我們正通過投資于AI+云領域的消費戰略支柱，開啟創業的新篇章。這些代表了我們正在系統推進的兩大長期機遇。為了體現這一更加明確的重點，我們也相應地調整了財務報告。

本季度在這方面取得了有意義的進展，因為我們加大了對即時零售的投資，這是捕捉新需求和塑造未來消費者體驗日益重要的應用場景。我們的即時零售業務在8月前三周實現了關鍵里程碑，同時助力淘寶應用月活躍消費者同比增長25%。

同時，我們正在構建AI+云基礎設施，以支持下一波技術變革，使阿里巴巴成為各行業企業采用AI的關鍵推動者。我們的云業務實現了加速增長，業務板塊收入和來自外部客戶的收入均增長26%，這得益于AI需求的激增以及客戶為支持AI工作負載而加大對公共云服務的采用。同時，我們仍專注于提高運營效率和盈利能力。

本季度，AIDC取得了穩健進展，在保持強勁增長勢頭的同時接近盈虧平衡。現在讓我們來看看財務業績。按合并基準計算，總營收為2477億元人民幣。

調整后息稅折舊及攤銷前利潤（EBITDA）下降14%，主要是由于我們戰略聚焦于快速擴大即時零售業務規模，以捕捉新的消費模式并推動未來變現機會，部分被包括AIDC和其他在運營效率方面持續取得進展的業務單元在內的多個業務的利潤率提升所抵消。我們的凈收入缺口增長76%。自由現金流為凈流出188億元人民幣，這主要歸因于我們加快了AI的擴張步伐，以及資本支出的基礎設施投入猛增至約390億元人民幣，再加上近500億美元凈現金支持的淘寶即時零售業務的投資。

健康且低杠桿的資產負債表以及我們強大的資本市場融資能力。

我們始終致力于通過股份回購、分紅及增長投資等多種方式回饋股東，并將根據市場環境和戰略重點持續調整回報的節奏與形式。下面來看各業務板塊的表現，首先是阿里巴巴中國電商集團。該板塊本季度收入達1,401億元人民幣，同比增長10%。

電商定制制造收入增長10%，主要由外賣業務改善驅動。我們在“618購物節”取得圓滿成功，淘寶APP用戶消費實現強勁增長。這得益于我們推出了更友好的促銷機制，并為提供高品質商品與優質客戶服務的商家提供了更多支持。

高消費用戶群體88VIP會員數繼續保持兩位數同比增長，已突破5,300萬人。快電商業務收入增長12%，主要源于4月底上線“淘寶閃購”帶來的訂單增長。自上線以來，業務進展令人鼓舞，用戶接受度和訂單增長勢頭均表現良好。

同時，我們持續擴充前置倉覆蓋的品類，以提升用戶體驗。為提高運營效率，我們正推進快電商與阿里生態的協同，充分利用供應鏈、用戶和會員權益等資源。8月，淘寶APP推出了新的會員忠誠度計劃，將阿里中國電商、快電商及旅游平臺打通。剔除快電商投入后，阿里中國電商集團經調整EBITA同比下降21%，但仍實現同比增長。

國際數字商業集團（AIDC）收入增長19%，主要受跨境業務強勁表現拉動。AIDC經調整EBITA虧損顯著收窄，已接近盈虧平衡，運營效率持續提升。國際零售商業的UE（單位經濟模型）環比顯著改善。展望未來，我們將持續提升運營及投資效率，盈利能力將進一步提高。

云智能集團收入增長26%，主要由公有云業務拉動。AI相關收入繼續保持三位數增長，AI需求快速擴大，同時帶動計算、存儲及其他公有云服務需求上升。經調整EBITA利潤率穩定在8.8%。我們將持續投入客戶增長及技術創新，包括AI產品與服務，以推動AI上云并鞏固市場領先地位。

如前所述，我們更新了分部報告方式，更清晰地反映戰略重點，簡化財務結構，將盒馬中國、餓了么等業務歸入“其他”。“其他”分部收入同比下降28%，主要由于去年處置部分業務所致。該分部經調整EBITA虧損14億元，主要因對AI等技術業務投入增加，部分被部分業務改善抵消。“其他”分部包含多項創新業務，包括若干AI驅動的技術基礎設施與戰略業務。我們在持續推進各業務線效率提升的同時，也在AI領域加大投入，以保持競爭優勢并驅動未來增長。

總結來看，本季度我們在兩大戰略支柱上取得顯著進展，將為阿里巴巴下一階段增長提供動力：一是綜合消費平臺，二是“AI+云”基礎設施。在電商領域，我們通過整合阿里中國電商集團的多項業務，實現供應鏈、用戶網絡和會員體系的深度協同，更好地滿足不斷演化的消費需求，并釋放長期增長潛力。在云計算領域，AI需求強勁帶動云收入增長加速。隨著我們持續擴大基礎設施容量，將有更多客戶能夠在云上部署并擴展其AI負載。

我們正以清晰的戰略和堅定的信念，投資于兩大歷史性機遇：AI及國內消費。我們承諾未來三年投入3,800億元人民幣用于技術研發，體現了我們構建AI時代基礎設施的長期雄心；同時，我們將快電商作為重點擴張領域，以激發中國新的消費潛力。憑借強勁的資產負債表、運營現金流和業務動能，我們有能力支持這些投資，實現可持續增長，并強化定義阿里巴巴未來的核心能力。

謝謝大家。我們的發言到此結束，現在進入提問環節。

主持人：

大家好！在今天的電話會上，您可以用中文或英文提問。

問：

晚上好，管理層，感謝接受我的提問，也祝賀你們云業務實現穩健增長。我的問題是關于近期在“快電商”（即時零售/閃購）及外賣業務上加大投資的原因。能否請管理層分享一下，你們對中國即時零售增長機會的愿景是什么？針對快電商的投資計劃具體怎樣？這種大規模投入將持續多久？這些投入將如何長期為淘寶乃至整個中國電商平臺創造價值？目前“淘寶閃購”這一快電商業務的最新進展如何？已經實現了哪些協同效應？我們應如何看待這些投入對未來幾個季度整體成交總額（GMV）、客戶管理收入（CMR）等指標的影響？謝謝。

蔣凡:

晚上好，感謝提問。我先回顧一下淘寶閃購過去四個月的階段性進展，再分享對未來的預期。

淘寶閃購上線四個月以來，在用戶商戶運營、物流建設、市場營銷方面都取得了成功。特別是七月份開始，在訂單規模、用戶商戶供給用地規模上都遠超預期。只看外賣到家的訂單份額，已經領先行業。我想跟大家分享幾個具體的數字。第一，我們的日均訂單分值達到1.2億單，八月份我們的周日均訂單也達到了8000萬單。第二，從用戶側來看，閃購整體的月度交易用戶買家達到了3億，那么對比4月之前增長了200%。

從商戶供給來看，過去一段時間隨著業務規模的快速增長，大量新用戶新商戶加入淘寶閃購，尤其是優質供給達到了行業領先水平。在運力規模方面，淘寶閃購日均活躍騎手數已經達到200萬的規模，比4月份增長三倍。這也意味著我們創造了超過百萬個新的就業。正如我上個季度所說，我們即時零售業務的第一階段目標是擴大用戶規模和建立消費者心智份額。憑借過去幾個月的這些發展，我們已經超出了我們自己的預期，實現了第一階段目標。

接下來我再講一下即時零售（閃購）對電商業務的拉動作用。首先從用戶視角，淘寶即時零售顯著帶動了手機淘寶整體用戶規模和活躍度。即時零售拉動淘寶八月日活躍用戶（DAU）增長20%。

即時零售作為一個更高頻的場景，帶動了手機淘寶大盤活躍用戶活躍天數的提升。在用戶活躍提升的過程中，我們也看到，即時零售帶動電商收益的明顯趨勢主要體現在：第一，因為流量上漲帶來了廣告和客戶管理收入（CMR）的提升。第二，因為用戶活躍度提升以及新用戶拉新和流失用戶的召回，我們可以減少市場費用的投入。我們認為這個趨勢會在后續的持續經營中會擴大，相應中長期會更顯著帶動電商側的收益。

接下來我想就大家特別關心的即時零售（閃購）的經營效率和單位經濟效益（UE）方面分享我們的看法。首先關于經營效率，我認為不能拋開規模談效率。過去我們的訂單規模是同行的三分之一，在很多省市我們過去的份額甚至低于20%。

在這樣一個巨大的市場份額差距下，談論效率沒有意義。目前來看，即時零售已經達到了規模領先，我們會快速提升我們的經營效率。同行在外賣行業做得非常優秀，尤其是效率方面，我們正在努力縮小這一差距。在效率方面，我們的提升空間是巨大的。分短期跟長期看，短期內我們的損益收斂主要來自于幾個方面，包括：

第一，用戶結構的優化。過去四個多月我們投入大量市場費，帶來了大量的新用戶。但新用戶在獲取階段需要更高的投入。我們的新用戶留存非常好，隨著老客的比例快速提升，平臺單位經濟效益（UE），會隨著用戶結構而優化。第二，訂單結構的優化，我們在下一階段會持續推高高價值訂單的比例。消費者的高價值的正餐訂單以及零售（非食品）訂單的比例都在提升。隨著平臺整體平均訂單價值（AOV）的提升，也會帶來整體單位經濟效益（UE）的優化。

第三，履約效率和成本的優化。前期我們訂單激增（這個訂單規模激增四倍）的過程中，我們的首要任務是保證用戶體驗。因為短期運力不足，7、8月份我們對運力做了額外的大規模投資。隨著后續一旦平臺的訂單規模穩定之后，我們的物流成本會顯著下降，帶動平臺UE進一步優化。

所以短期通過物流和補貼效率的提升，還有用戶訂單結構的優化，我們預計在保持消費者當前優惠投入的情況下，UE虧損可以縮減一半。長期看隨著我們訂單密度的顯著變大，我們的物流成本對比4月之前依然有很大的提升空間。另外我們的精細化運營線下商戶也存在很大的改善空間。我認為規模是決定效率的第一因素，在新的規模跟市場份額下，我們有信心長期在效率方面達到行業領先水平。與此同時我們不會單獨看外賣（即時零售）的盈利情況。考慮到電商的綜合收益，我們認為可以在長期保持價格競爭力的前提下，即時零售對平臺整體產生正向經濟收益。

然后我再講一下關于非餐飲零售品類的發展。首先我們把非餐飲品類的即時零售業態分為兩部分。第一部分是近場原生模式，另外一部分是遠近場結合。近場原生模式下，一方面我們依托強大的商品供給跟供應鏈發展閃電倉模式。過去幾個月閃電倉供給快速發展，我們的閃電倉已經超過5萬家，訂單同比增長超過360%。其中閃電倉25%的供給來自于阿里生態的供應鏈。第二是依托于盒馬大力發展生鮮品類的前置倉履約能力。盒馬在接入淘寶即時零售后，線上訂單整體突破200萬，同比增長70%。在遠近場結合方面，天貓超市將全面從B2C遠場模式升級為近場即時零售模式。在保持遠場價格競爭力的同時，更實現更快速的配送時效體驗。

同時我們也會積極的引入天貓品牌線下門店，加入淘寶即時零售，實現天貓品牌線上線下一體化（O2O）經營的。我們預計未來會有百萬家品牌線下門店入駐淘寶即時零售。天貓跟淘寶即時零售的結合會給品牌商帶來新的生意增長，也給消費者帶來全新的購物體驗。綜合來看，我們預計在未來三年內，即時零售為平臺帶來1萬億的新增成交額（GMV）。同時我們也相信外賣行業從一家獨大到多平臺參與，讓商家跟消費者都有了更多的選擇權，長期對行業一定是有利的。在這個過程中，平臺真金白銀的投入創造了超過百萬的就業，推動行業變革的同時也促進消費和經濟。謝謝。

問：

嗨，晚上好。感謝管理層回答我的問題，并祝賀本季度取得非常扎實的業績。呃，我的問題是關于阿里云。呃，我們看到呃云業務本季度表現非常好，同比增長達到26%。

呃，我的第一個問題是呃我們應該如何思考呃這種加速？我們是否應該預期未來幾個季度以及我們對26財年（FY26）的預期也會持續加速？呃，因為呃當我審視我們的加速并對比海外，比如美國呃我們應該如何思考呃我們的變現節奏？

另一方面，我們也看到我們的云利潤率回升到像8.8%這樣的水平。我們應該如何思考未來利潤率的展望？在這方面，呃保持我們這種加速呃這個呃非常呃令人印象深刻。呃，我們能否談談本季度不同行業板塊的實際表現如何？我記得上季度我們談到多個行業，包括傳統行業也在擁抱AI機會，本季度是否看到明顯不同的情況，或者說在某些方面取得了更多進展？還有呃關于資本開支（Capex），考慮到本季度我們看到資本開支有所體現，我們應該如何思考其未來的展望？

吳泳銘：

我來先回答第一個問題，關于我們的增速的預期。目前從我們現在看到，我們的阿里云的客戶在使用AI產品，或者說在他們的企業內部在開發AI產品的時候，我們看到一些非常明確的趨勢。從這個趨勢上看來，我們覺得在需求端其實還是非常旺盛。

那主要體現在兩個方面，我們看到非常多的企業，因為現在的AI模型的能力越來越強，所以他們在開發很多新的應用，或者說創造很多新的 use cases（用例）。另外一方面我們也看到了現在很多的傳統應用的功能，在快速的用大模型的能力去替代原來傳統計算（CPU計算）的這樣一些功能。所以我們在看到這樣的趨勢面前，我們看到客戶的需求還是比較旺盛的。那另外一方面我們也看到，就是說我們一直看到在我們提到的訓練和推理方面的需求的增長。我們在最近幾個季度看到了除了在推理方面的需求的快速增長之外，我們看到在訓練方面也有一些新的行業觀察。我們除了在行業當中一些基礎大模型的公司，還在持續的迭代升級訓練他們的模型之外，我們也看到了很多新的機會。

比如說像我們的車廠，比如說像我們的教育類的企業，或者說一些多媒體的應用類的公司，他們現在都有一些訓練需求。他們用他們自己的專有數據去訓練專有模型。這些需求對于AI、對于我們的AI的整體基礎設施的使用量，其實會是一個比較好的推進作用。

另外一方面我們也看到在訓練上面一些新的另外一個機會。就是很多的企業在基于我們通義千問的開源模型之上，其實也有非常強的后續訓練（post-training/fine-tuning）需求。比如說我們剛才提到的這些教育公司，或者說一些醫療和醫療行業相關的，以及很多的做開發工具的平臺公司。

其實我們發現這里有一些非常好的機會。他們很多的這些專屬模型會用自己的數據和自己的場景去做在我們通義模型之上的后續訓練。那在這個基礎上，它會天然的使用我們的阿里云的云計算平臺。同時我們會在這個基礎上逐漸去開發一些針對我們開源模型的后續訓練的商業化服務。這也是我們開源模型我們看到的一些新的商業化機會。所以我們預期在這樣的一些趨勢下，再結合我們整個看到的推理需求的快速增長，我們預期在未來這幾個季度，阿里云的總體的增速還是會處于一個持續向上的過程當中。

您說的一個對標海外市場的商業化節奏以及我們的（毛）利率，其實我覺得可以歸結為是一個問題，還是我們自己對中國云計算市場的判斷來說。

由于AI對于云計算這個市場趨勢的變革，市場集中度會比傳統的云計算市場的集中度會有一個很大的提高。因為AI技術的出現，導致開發者在開發應用需要的技術棧（Tech Stack）會多很多。從而會偏向選擇具備全方位技術產品組合的廠商，尤其是在每一項單項產品上都具備領先能力的廠商。而阿里云在傳統的計算、存儲、數據庫、大數據產品上具備優勢。同時我們在新的AI技術棧，AI算力和AI模型（AI inference）能力上具備全方位的領先優勢。所以我們對開發者還具有更開放、更友好的開源生態。

因此就現階段來說，我們的目標是在中國市場獲得超越平均市場增速的增速，用好AI時代的機遇，繼續擴大阿里云的市場份額。所以在這個戰略目標情況下，我們現在的總體優先級還是（獲取）更高的（增速）。或者是獲取更多的用戶的應用場景，而不是關注我們現在去提升（毛）利率。

關于我們在AI方面的資本開支（Capex）支出，我覺得我們還是會堅持原來三年投資3800億這樣的一個計劃。但是每個季度可能根據供應鏈的不同可能會有一些波動。同時根據全球的AI芯片的供應和政策的變化，我們其實也有后備方案，和不同的合作伙伴共同去做供應鏈的不同方式的儲備。所以我們相信面對不同的行業情況，我們對于未來的3800億的資本支出，還是會按照預期的情況去完成。

問：

晚上好，管理層。感謝回答問題。我們看到外賣業務已實現了交叉銷售成果，是否計劃加強本地生活服務中的到店業務？我們注意到餓了么口碑的到店優惠券已在部分地區加強推廣。想請問，除了到家外賣業務，未來幾個月在到店業務方面還會有哪些進一步的投資或擴張計劃？我們也注意到餓了么口碑。其消費券促銷在部分區域加強。我們應如何思考到店業務接下來幾個月的新投資或擴張計劃？謝謝。

蔣凡：

我來回答這個問題。首先，得益于我們即時零售（閃購）業務的規模，目前每天該頻道的活躍用戶數已達1.5億。我們發現這些用戶也存在到店自提和團購的需求。因此，從滿足用戶需求、尤其是與到家業務協同的角度出發，我們考慮提供更多元化的服務，目前已在部分城市進行測試和探索。

問：

謝謝管理層。我的第一個問題是關于您剛才提到的堅持三年投入AI和內需兩大歷史機遇。AI方面有3800億投資計劃，那么在內需方面，投入節奏如何考量？除即時零售和外賣外，是否會涵蓋供應鏈或消費者側投入？節奏如何？第二個問題關于核心客戶管理收入（CMR）：本季度保持了10%的強勁同比增長，但去年9月實施的基礎服務費調整帶來的基數效應將逐漸消退。請問如何展望全站推廣（QCT）滲透對未來幾個季度CMR貨幣化率（Take Rate）的驅動作用？外賣和即時零售帶來的流量和消費頻次提升，是否會助推GMV加速，進而支撐CMR增長？謝謝。

蔣凡：

謝謝提問。關于消費側投資，我們并非剛剛啟動，而是一直持續投入，包括通過淘寶、天貓在用戶側投入，以及通過盒馬等在供應鏈側投入。近期追加的500億投資，是基于從遠場電商到近場、即時零售大趨勢下的歷史性機遇。我們會根據市場情況控制投入節奏和規模。這些投入疊加既往投資，使我們具備了強大的消費市場能力，得以整合資源把握機遇。這是我們在消費側投資的整體考量。

面對投資消費市場的歷史機遇，我們正全力把握。但我們對消費市場的投資并非始于今日，我們持續在用戶側進行投資。淘寶天貓一直在用戶側投入，盒馬等業務也持續投資供應鏈。此次消費市場500億投資是增量投入，是在原有投資基礎上的新增。我們將根據市場情況和發展階段來把握投資節奏與步伐。

您的第二個問題關于CMR。本季度CMR增長主要得益于貨幣化率（Take Rate）顯著改善，這源于兩個因素：一是0.6%的軟件服務費，二是AI驅動的全站推廣（QCT）商業化產品滲透率提升。預計未來幾個季度，這兩方面將繼續對Take Rate產生積極影響。同時，即時零售（閃購）在用戶和購買頻次上帶來的積極影響，也將助推Take Rate和CMR增長。因此，我們預計未來幾個季度CMR將繼續保持類似前兩個季度的較高增速。

問：

管理層晚上好。我們持續關注公司模型進展，注意到通義千問3正從專注訓練模型的時代轉向以智能體為中心的時代。請問在此轉型期，我們還需增加哪些能力與資源投入？能否分享在智能體產品及應用方面的最新進展？謝謝。

蔣凡：

我們看到大模型正從簡單的聊天機器人向智能體演進。在此時代，我們觀察到幾個明顯趨勢：模型需能理解更長的上下文窗口以處理更復雜任務或更長思維鏈（Chain of Thought）；還需能使用多種工具和工具鏈接入各類企業內部系統。此外，AI智能體（AI Agent）的爆發為云廠商帶來新機遇。例如，智能體執行任務時常需調用大量虛擬機、瀏覽器或移動虛擬機窗口。為此，阿里云推出了新產品Agent Bay，專為智能體提供底層沙盒環境。阿里云服務眾多行業企業，具備適合智能體運行的沙盒環境，我們的模型也在持續迭代以適應智能體應用需求。這對我們而言是絕佳機會。

謝謝。確實，我們看到模型從簡單聊天機器人向智能體演進的整體趨勢。在智能體時代，我們觀察到幾個趨勢：一是模型需要更大的上下文窗口以執行更復雜任務和更長思維鏈；二是需能利用多種工具或工具鏈，并能訪問企業內不同系統。這些發展為基礎設施提供商創造了新機遇。許多智能體需要虛擬服務器、同時打開多個瀏覽器窗口或移動虛擬機及沙盒環境。對阿里云這樣的廠商而言，這是非常積極的發展。我們服務眾多行業的客戶，并能通過新產品Agent Bay提供沙盒環境。這正是一個智能體驅動的時代，對我們來說是極好的機會。

吳泳銘：

我補充兩點思考：首先，在智能體驅動的AI時代，模型的編碼（Coding）能力至關重要。未來絕大多數場景可通過擅長編碼的模型連接大量工具和企業系統來解決企業內或消費者端的復雜任務。其次，在智能體產品方面，我們有許多與阿里生態結合的產品。例如，眾多電商企業需要客服產品，阿里云除提供基礎算力和基礎設施外，正協同淘寶、釘釘、高德、支付寶等，提供更多業務層自動化解題工具，幫助企業開發的AI智能體更好地完成內部任務。

我補充一下我們對模型的思考：在智能體驅動的AI中，編碼能力將愈發重要，因為具備強編碼能力的模型可連接多種工具和企業內部系統，從而解決企業內乃至消費者端的復雜任務。另一點關于智能體產品：我們有許多產品可與阿里生態內優秀產品協同。例如，許多電商企業需要客戶服務產品，阿里云除提供計算和基礎設施外，還能與淘寶、釘釘、高德、支付寶等協同，提供業務層自動化解決方案，幫助企業開發更能解決實際任務的AI智能體。

問：

謝謝管理層接受提問。我想再問一個關于外賣和即時零售（閃購）的問題。這并非我們首次主動進攻該市場，2018年收購餓了么后，我們曾投入大量精力資源試圖提升外賣市場份額，但兩三年后戰略意圖未達。我曾問DeepSeek為何阿里旗下的餓了么打不過美團，其回復是“富養的兒子打不過窮養的創業狼”。無論此說對錯，我們肯定經過深度復盤。在此新一輪大舉進攻中，我們將采取哪些不同戰略或思路以最大化投資回報率并提升戰略落地成功率？能否分享一些新思考？謝謝。

蔣凡:

您可以再問DeepSeek，但我先回答。餓了么過去幾年其實進步很大，雖未體現在市場份額上（這與投入、戰略、流量投資有關）。但其在基礎能力建設上提升顯著，否則淘寶閃購不可能短期取得如此快進展，不可能四個月左右從零做到1.2億單且保證優異用戶體驗。這些都得益于餓了么多年積累的能力。

該業務需足夠商戶、運力和C端用戶，三者缺一不可，否則投資效率低。如今恰逢餓了么與淘寶整合：我們擁有淘寶海量高活用戶、餓了么的商戶基礎、以及物流運力體系。在此基礎上的投資邏輯亦不同于以往：我們并非孤立看待外賣業務，而是考量其對整個電商業務短期、中期、長期的整體增量收益。當然，要做好仍需大量努力。

問：

謝謝管理層。關于投入資本回報率（ROIC）：我們近期在即時零售投入近500億，應如何看待這些投資的回報率？若同等金額投入AI，可能面臨更大潛在市場（TAM）和更快增速，或帶來更好投資回報。我們應如何思考未來在零售與AI間的內部分資本配置？謝謝。關于投入資本回報率：近幾個月在即時零售投入近500億，如何看這些投資的回報？若將同等資金投入AI，因云增速更快、潛在市場（TAM）更大，或帶來更高回報。內部如何權衡零售與AI的投資分配？

蔣凡：

如吳泳銘和我所言，我們面臨兩大歷史機遇：AI和消費（尤其是從遠場、近場到即時零售的大趨勢帶來的機會）。兩者都是必須抓住的戰略性機遇。

這兩大領域投資額巨大，屬歷史性投入。但如我所言，無論從能力、資源、現金儲備、現金流還是整體資產負債表實力，我們都擁有足夠資源進行“飽和式”投入（蔡崇信語）。關鍵是如何平衡短期與長期回報。就AI投入而言，其已帶動云業務增速提升（本季度及未來幾個季度均如此）。在云業務方面，當前首要任務是投入而非利潤率，但這不意味我們不關注利潤。即時零售投入方面，雖業務本身尚未盈利，但其與淘天的整合已帶來流量、頻次提升，進而推動平臺廣告等收入增長，以及從遠場向近場的轉移。這些都是未來產生良好收益的投資。我們有足夠資源，關鍵是不能只重短期回報而放棄長期回報，需做好平衡。

主持人：

謝謝。本次會議到此結束。謝謝大家，再見。

?星標華爾街見聞，好內容不錯過?

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