（圖片系A(chǔ)I生成）

疫苗行業(yè)至暗時刻，沃森生物（300142.SZ）業(yè)績慘淡。

8月26日，沃森生物發(fā)布2025年中報，上半年實現(xiàn)營收11.54億元，比上年同期減少19.47%；歸母凈利潤4316.06萬元，同比下降74.69%；扣非凈利潤2844.27萬元，同比減少80.52%。

觀察君注意到，國際巨頭加快重磅疫苗品種布局并快速搶占市場，疊加國內(nèi)市場接種群體年齡結(jié)構(gòu)和消費習(xí)慣的持續(xù)變化，疫苗行業(yè)極速從藍海轉(zhuǎn)為紅海，全行業(yè)在寒冬中內(nèi)卷。在此背景下，沃森生物減員、削減研發(fā)投入、加速出海仍未能扭轉(zhuǎn)頹勢，今年上半年延續(xù)業(yè)績大降趨勢。

值得注意的是，雖然盈利再減，公司卻給出中期分紅預(yù)案，擬向全體股東10派0.30元（含稅，下同），預(yù)計分紅總額4798.05萬元，占上半年盈利的111.17%。

二價HPV疫苗無形資產(chǎn)計提減值7630萬元

時間拉長來看，最近幾年，沃森生物的日子都不好過。2023年、2024年，沃森生物分別實現(xiàn)營收41.14億元、28.21億元，同比下降19.12%、31.41%；歸母凈利潤4.19億元、1.42億元，同比減少42.44%、66.10%；扣非凈利潤5.74億元、1.08億元，同比減少33.95%、81.10%。最新發(fā)布的中報，業(yè)績下滑趨勢，有增無減。

（沃森生物業(yè)績變動情況，wind）

沃森生物主營人用疫苗等生物技術(shù)產(chǎn)品，自主研發(fā)并生產(chǎn)上市的疫苗產(chǎn)品已達8個品種共14個品規(guī)，涵蓋肺炎疫苗系列、腦膜炎疫苗系列、HPV疫苗、Hib疫苗和百白破疫苗，全面覆蓋6周齡以上全年齡段人群。

對于上半年營收的下降，公司稱，主要是疫苗產(chǎn)品銷售收入較上年同期減少所致。數(shù)據(jù)顯示，上半年公司已上市疫苗產(chǎn)品合計獲得批簽發(fā)僅762.48萬劑，較上年同期的1384.08萬劑驟減44.91%。

就在營收下降的同時，沃森生物營業(yè)成本卻增加19.65%至3.43億元。公司解釋，主要是疫苗產(chǎn)品數(shù)量減少致使單支疫苗分?jǐn)偟墓潭ㄕ叟f攤銷成本增加以及底價銷售疫苗占比變動等因素綜合影響。也因此，公司非免疫規(guī)劃疫苗的毛利率同比下降8.73個百分點，為74.79%。

需要注意的是，僅二季度，公司就計提了合計1.82億元的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，轉(zhuǎn)回5927.98萬元，導(dǎo)致公司二季度利潤總額減少1.23億元，歸母凈利潤減少6699.59萬元。這其中，對雙價HPV疫苗無形資產(chǎn)計提減值準(zhǔn)備就高達7629.51萬元。

另外，由于采購疫苗的主要是疾控中心等，客戶基本靠事業(yè)單位撥款，納入各地事業(yè)單位預(yù)算，沃森生物應(yīng)收賬款高企。截至2025年6月30日，公司應(yīng)收賬款賬面價值高達23.66億元，占資產(chǎn)總額的16.91%，占營收的205.03%。二季度，公司還計提應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備6154.83萬元。

（沃森生物二季度計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備情況，公司公告）

實際上，沃森生物能盈利還有賴于其研發(fā)投入的大幅削減。上半年，公司研發(fā)投入1.61億元，比上年同期的3.14億元大幅減少48.53%。

觀察君梳理發(fā)現(xiàn)，自2022年公司研發(fā)投入達到頂峰的10.53億元后，就呈逐年遞減趨勢，2023年、2024年分別為9.11億元、7億元；研發(fā)人員數(shù)量則在2023年達到頂峰的216人，2024年削減至172人。

今年中報雖未詳細披露研發(fā)人員數(shù)量，但就研發(fā)費用中的職工薪酬從上年同期的3718.97萬元銳減至今年上半年的1846.56萬元來看，沃森生物研發(fā)人員大概率再次削減。

疫苗行業(yè)轉(zhuǎn)瞬成紅海

當(dāng)然了，沃森生物的慘淡業(yè)績并非孤案。

在龐大的醫(yī)藥領(lǐng)域，疫苗行業(yè)因強監(jiān)管和研發(fā)難度大被視為一門好生意，許多企業(yè)也一度在全球新冠疫情爆發(fā)時期“名利雙收”。但轉(zhuǎn)眼間，國內(nèi)疫苗行業(yè)就從藍海轉(zhuǎn)向紅海，包括沃森生物在內(nèi)的國內(nèi)疫苗龍頭業(yè)績紛紛急劇下滑，將血淋淋的現(xiàn)實擺在投資者面前。

今年上半年，萬泰生物錄得營收8.44億元、歸母凈利潤-1.44億元，不僅延續(xù)此前兩年的業(yè)績下降，還直接由盈轉(zhuǎn)虧；智飛生物營收和凈利潤也在去年驟降的基礎(chǔ)上再降，今年上半年實現(xiàn)營收49.19億元、歸母凈利潤-5.97億元、扣非凈利潤-6.20億元，同比變動-73.06%、-126.72%、-127.79%。

行業(yè)轉(zhuǎn)瞬從藍海墜入紅海的背后，主要是供需結(jié)構(gòu)的逆轉(zhuǎn)。

一般而言，疫苗按國家政策可分為兩類，一類疫苗是指政府免費向公民提供，公民應(yīng)當(dāng)依照政府的規(guī)定接種的疫苗，如乙肝疫苗、百白破疫苗、脊髓灰質(zhì)炎減毒活疫苗等；二類疫苗由公民自費并且自愿接種的其他疫苗，如Hib疫苗、水痘疫苗、肺炎疫苗等。通常，一類疫苗主要針對的都是7歲以下的嬰幼兒群體，二類疫苗針對的人群則較廣。目前，在全球疫苗市場中，兒童疫苗占比60%。

但隨著出生人口的快速遞減，一類疫苗需求顯著減少，且當(dāng)市場縮小，各疫苗企業(yè)就得爭搶有限的蛋糕份額，價格戰(zhàn)成為必然。

在此背景下，疫苗企業(yè)又不約而同將目光瞄準(zhǔn)二類疫苗，諸如HPV疫苗、流感疫苗、肺炎疫苗、狂犬疫苗等，這又導(dǎo)致成人市場的供給過多，競爭更加白熱化。

以曾經(jīng)“一針難求”到如今高庫存的HPV疫苗為例，在2020年-2022年間，受HPV疫苗“預(yù)防宮頸癌”的強認(rèn)知驅(qū)動和國內(nèi)適齡女性（尤其是9-14歲群體）接種需求釋放，二價、四價、九價疫苗均處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，甚至需要預(yù)約排隊和加價才能打。

價格方面，在HPV疫苗剛剛推出之前，GSK的進口二價疫苗三針全程接種價格約1800元，到2020年萬泰推出首個國產(chǎn)二價疫苗，全程接種價格降至千元以下；2022年，隨著沃森的二價HPV疫苗上市，價格戰(zhàn)打響，當(dāng)年萬泰和沃森在各省的中標(biāo)價格降至329元/支和245元/支；且伴隨公眾更傾向于接種保護范圍更廣的四價和九價疫苗，到2024年，沃森二價疫苗中標(biāo)價已經(jīng)被打至最低27.5元/支。

九價疫苗的供需反轉(zhuǎn)同樣來得很陡，長期依賴進口的九價疫苗在過去幾年的需求透支后（截至2023年底，中國9-45歲女性HPV疫苗累計接種率已接近20%），增長明顯放緩。今年6月，萬泰生物首支國產(chǎn)九價疫苗獲批上市，雖定價499元/支，僅為進口的38%，但默沙東推出“買一送一”等促銷活動反擊，萬泰的市場拓展并不樂觀。

更為嚴(yán)峻的是，業(yè)內(nèi)人士指出，在截至目前國內(nèi)已有6款HPV疫苗獲批上市（默沙東的四價和九價疫苗、GSK的二價疫苗、萬泰生物的二價和九價HPV疫苗、沃森生物二價疫苗）外，科興生物、瑞科生物、博唯生物等企業(yè)的HPV疫苗也已進入三期臨床試驗階段，預(yù)計未來兩年內(nèi)將有更多產(chǎn)品上市，供給還將增多。

觀察君從業(yè)內(nèi)人士了解到，目前疫苗行業(yè)的困境表面是供需失衡，但本質(zhì)仍是創(chuàng)新不足。“雖然諸多國內(nèi)疫苗企業(yè)加碼研發(fā)，但其實更多是Me-too類管線，且集中于HPV、肺炎等熱門品種，說到底仍是跟隨，上市時間肯定晚于海外頭部企業(yè)，同質(zhì)化競爭是必然。”

“起大早趕晚集”

值得注意的是，疫苗雖然與創(chuàng)新藥一樣是個需要十年時間、十億資金進行研發(fā)的高門檻行業(yè)，但其屬于前期防御而非后期治療，很多傳染病疫苗只需注射一兩次即可激發(fā)終生免疫力，這決定了企業(yè)必須搶時間、拼研發(fā)效率，才能盡可能的在增量市場分羹，否則，跟隨者只能“竹籃打水一場空”。

遺憾的是，在瞬息萬變的疫苗市場，雖然沃森生物強調(diào)重視研發(fā)，但就結(jié)果而言，多產(chǎn)品的研發(fā)都晚了一步。比如，在新冠疫情期間，沃森生物曾以巨額資金押注新冠疫苗研發(fā)，但其唯一的成品新型冠狀病毒變異株mRNA疫苗（Omicron XBB.1.5）直到2023年12月才姍姍來遲。彼時，新冠疫苗的市場已經(jīng)不在。

無獨有偶，公司在2020年4月實現(xiàn)13價肺炎疫苗的商業(yè)化上市，但隨著生育率的下降，2023年該疫苗的批簽發(fā)量就出現(xiàn)下滑；同樣的，上述的二價HPV疫苗2022年5月初上市時定價356元/針，不過兩年，單價就不足當(dāng)初的10%。

目前，公司還在進行九價HPV疫苗的研發(fā)，但根據(jù)券商預(yù)測，預(yù)計完成時間在2029年，就當(dāng)前市場來看，屆時，或又是“起大早趕晚集”了。

當(dāng)然，面對全行業(yè)的困境，疫苗企業(yè)都在尋求突圍，搶灘海外增量市場成為共識。從目標(biāo)市場看，“一帶一路”共建國家及拉美、東南亞等新興市場是中國疫苗出海的核心陣地，沃森生物也不例外。

中報顯示，截至目前，公司疫苗產(chǎn)品已累計出口24個國家，覆蓋東 南亞、南亞、中亞、非洲、美洲等區(qū)域市場，其中兩款重點產(chǎn)品分別被納入摩洛哥和埃及的國家擴大免疫計劃(EPI)。

但就數(shù)據(jù)來看，公司海外業(yè)務(wù)拓展并不太理想。2024H1、2025H1，公司分別實現(xiàn)海外業(yè)務(wù)收入3億元、2.14億元，今年上半年同比下滑28.67%。

（本文首發(fā)于鈦媒體APP，作者｜蘇啟桃）