本文時(shí)代商業(yè)研究院 作者：文通

銅箔市場(chǎng)需求強(qiáng)勁，中國銅箔企業(yè)開工率刷新年內(nèi)新高。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，2025年7月中國銅箔企業(yè)的開工率77.28%，環(huán)比上升2.50個(gè)百分點(diǎn)，同比上升11.00個(gè)百分點(diǎn)。具體到不同領(lǐng)域，電子電路銅箔的開工率為77.38%，環(huán)比減少0.14個(gè)百分點(diǎn)，同比增加4.36個(gè)百分點(diǎn)；鋰電銅箔的開工率為77.22%，環(huán)比增加3.85個(gè)百分點(diǎn)，同比增加14.61個(gè)百分點(diǎn)。

SMM預(yù)計(jì)，8月中國銅箔企業(yè)整體開工率仍將呈現(xiàn)上升姿態(tài)，原因依舊是鋰電銅箔方面的帶動(dòng)，并且以大型企業(yè)產(chǎn)能利用率抬升為主。其中，9月將轉(zhuǎn)向新能源車的銷售旺季，因此8月將加快生產(chǎn)節(jié)奏，增加動(dòng)力端需求。儲(chǔ)能端，《大而美法案》帶來的搶裝需求將提供增量。

而可提供高性能電子電路銅箔和極薄鋰電銅箔生產(chǎn)線整體解決方案的龍頭企業(yè)泰金新能抑或?qū)⑹芤嬗阡囯娿~箔強(qiáng)勁的市場(chǎng)需求。

泰金新能是新“國九條”發(fā)布后上交所受理的首家科創(chuàng)板企業(yè)，在2024年鋰電銅箔行業(yè)盈利承壓的背景下，其保持增長的業(yè)績(jī)表現(xiàn)已凸顯出這家電解成套裝備龍頭企業(yè)的“硬實(shí)力”。

根據(jù)招股書，2021年至2023年，泰金新能整體營收和凈利潤呈現(xiàn)逐年增長，復(fù)合增長率分別為79.28%、68.09%，隨著鋰電行業(yè)的爆發(fā)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L。2024年，雖然鋰電行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，上至鋰電材料，下至動(dòng)力電池、儲(chǔ)能集成，產(chǎn)業(yè)鏈上的多個(gè)環(huán)節(jié)增量減利、業(yè)績(jī)承壓，但泰金新能依舊延續(xù)此前增長態(tài)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.94億元，同比增長31.42%；扣非歸母凈利潤1.83億元，同比增長33.05%。

隨著今年鋰電“反內(nèi)卷”號(hào)角吹響、儲(chǔ)能企業(yè)出海頻獲大單、落后產(chǎn)能也正在不斷被出清……有機(jī)構(gòu)表示“鋰電銅箔至暗時(shí)刻已過”。高工鋰電（GGII）更是預(yù)測(cè)2028年中國銅箔設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到290億元。面對(duì)百億藍(lán)海，下周即將上會(huì)的泰金新能要如何挖潛，并借資本市場(chǎng)之力再啟航？

3年研發(fā)投入1.58億，成為國內(nèi)陰極輥“銷冠”

招股書顯示，泰金新能產(chǎn)品終端應(yīng)用于大型計(jì)算機(jī)、5G高頻通信、消費(fèi)電子、新能源汽車、綠色環(huán)保、鋁箔化成、濕法冶金、氫能、航天軍工等領(lǐng)域。特別是在電解銅箔生產(chǎn)設(shè)備方面，泰金新能打破了日本企業(yè)的技術(shù)壟斷，成為了國內(nèi)領(lǐng)先的陰極輥制造商。

陰極輥是電解銅箔生產(chǎn)中的關(guān)鍵核心裝備，是電流傳送及電解銅箔生成的載體，其性能好壞直接決定了銅箔的質(zhì)量。

然而，想要打破技術(shù)壁壘并非易事。2019年以前，國內(nèi)陰極輥市場(chǎng)長期被日本新日鐵、三船等海外企業(yè)壟斷，且每年產(chǎn)能有限，生產(chǎn)周期長，供應(yīng)嚴(yán)重不足，在一定程度上影響了國內(nèi)銅箔產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展。

在此背景下，泰金新能依托控股股東西北有色金屬研究院的技術(shù)支持，自主研發(fā)攻克了鈦材強(qiáng)力旋壓成形和晶粒細(xì)化處理等關(guān)鍵核心技術(shù)瓶頸，成功實(shí)現(xiàn)陰極輥的國產(chǎn)替代。近年來，其還推出了Φ3000mm和Φ3600mm超大直徑陰極輥，其中Φ3600mm直徑陰極輥更是全球首臺(tái)最大直徑陰極輥，產(chǎn)品性能已達(dá)到國際領(lǐng)先水平。

2022年至2024年，泰金新能的研發(fā)費(fèi)用分別為3755.39萬元、4854.30萬元、7183.97萬元，三年累計(jì)研發(fā)費(fèi)用為1.58億元，復(fù)合增長率為38.31%。

經(jīng)過多年行業(yè)實(shí)踐和持續(xù)研發(fā)，泰金新能碩果累累。泰金新能8月22日更新的招股書顯示，目前其擁有授權(quán)發(fā)明專利88項(xiàng)（含2項(xiàng)美國發(fā)明專利）、實(shí)用新型專利129項(xiàng)，外觀設(shè)計(jì)專利6項(xiàng)。其中，“高性能電解銅箔成套裝備用關(guān)鍵材料的開發(fā)與應(yīng)用”與“鋰動(dòng)力電池極薄銅箔用電極制備關(guān)鍵技術(shù)與應(yīng)用”分別榮獲中國有色金屬工業(yè)科學(xué)技術(shù)一等獎(jiǎng)、陜西省科學(xué)技術(shù)一等獎(jiǎng)。

產(chǎn)品技術(shù)過硬，泰金新能不僅獲得了較多行業(yè)客戶的認(rèn)可，同時(shí)也逐步成為國內(nèi)陰極輥“銷冠”。

2019年至2023年，隨著新能源汽車、太陽能、5G等下游產(chǎn)業(yè)的迅猛發(fā)展，鋰電銅箔市場(chǎng)出現(xiàn)爆發(fā)式增長，國內(nèi)對(duì)電解銅箔設(shè)備的需求大幅增長，其市場(chǎng)規(guī)模從34.20億元飆升至200億元，累計(jì)增長484.80%。

根據(jù)高工鋰電產(chǎn)業(yè)研究所（GGII）的數(shù)據(jù)，2024年中國電解銅箔陰極輥市場(chǎng)出貨超800臺(tái)，超90%市場(chǎng)份額由泰金新能、西安航天動(dòng)力機(jī)械有限公司、洪天科技瓜分，其中泰金新能出貨量為365臺(tái)，市占率超過45%，位居國內(nèi)市場(chǎng)第一。

同年，泰金新能的銅箔鈦陽極市場(chǎng)占有率同樣位居國內(nèi)第一，并且可實(shí)現(xiàn)4-6μm極薄銅箔的生產(chǎn)，為國內(nèi)大部分電解銅箔生產(chǎn)廠商和部分國外廠商供貨。而泰金新能在2024年依舊保持上述兩個(gè)“國內(nèi)第一”的成就。

在此背景下，包含陰極輥產(chǎn)品的電解成套裝備及銅箔鈦陽極為泰金新能營收“主力”，2021~2024年銷售收入分別為2.67億、6.44億、12.79億、16.50億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為53.38%、70.08%、81.84%、77.45%。泰金新能整體營收和凈利潤呈現(xiàn)逐年增長，2022年至2024年復(fù)合增長率分別為47.78%、40.99%。同時(shí)，泰金新能以“電解銅箔成套裝備”成功入選2024年工信部第八批全國制造業(yè)單項(xiàng)冠軍企業(yè)名單。

助力高端PCB銅箔進(jìn)口替代加速，業(yè)績(jī)延續(xù)增長態(tài)勢(shì)

當(dāng)前AI、高速通信、云計(jì)算、智駕系統(tǒng)（ADAS）為代表的新興產(chǎn)業(yè)迎來高速發(fā)展，由此催生對(duì)高多層數(shù)、高階HDI（高密度互連）以及高頻高速PCB等高端產(chǎn)品的強(qiáng)勁需求。而PCB產(chǎn)品的制造品質(zhì)，直接影響電子產(chǎn)品的可靠性及系統(tǒng)產(chǎn)品整體競(jìng)爭(zhēng)力，因此PCB被稱為“電子系統(tǒng)產(chǎn)品之母”。

招商證券認(rèn)為，從2024年下半年開始PCB產(chǎn)業(yè)資本開始逐步擴(kuò)大，擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏加速，行業(yè)將進(jìn)入新一輪產(chǎn)能擴(kuò)張期；中信證券預(yù)計(jì)，2024-2026年AI服務(wù)器PCB市場(chǎng)空間年均復(fù)合增長率將達(dá)69%。

高端PCB產(chǎn)品市場(chǎng)需求強(qiáng)勁，推動(dòng)著高端電子電路銅箔的需求增長，而目前我國以RTF銅箔、HVLP銅箔為代表的高頻高速銅箔仍主要來源于進(jìn)口，未來這類高端銅箔的進(jìn)口替代進(jìn)程將加快，電子電路銅箔將迎來上行周期。

中信證券預(yù)計(jì)2030年全球高端PCB銅箔的需求量有望達(dá)到20.6萬噸，2023-2030年年均復(fù)合增長率有望達(dá)到10%，2030年全球市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到360億元。隨著國內(nèi)銅箔企業(yè)陸續(xù)投建高端PCB銅箔產(chǎn)能等因素影響，預(yù)計(jì)2030年國內(nèi)廠商有望獲得20%的高端PCB銅箔市場(chǎng)份額，對(duì)應(yīng)72億元的市場(chǎng)規(guī)模，2023-2030年年均復(fù)合增長率為48%。

面對(duì)高端PCB銅箔的市場(chǎng)潛力，泰金新能也以深耕技術(shù)研發(fā)應(yīng)對(duì)這一行業(yè)形勢(shì)的變化，并在2024年繼續(xù)投入7183.97萬元研發(fā)費(fèi)用，占總營收3.27%。同時(shí)，其多個(gè)在研項(xiàng)目研究進(jìn)展有所更新，如超大尺寸無縫鈦陰極輥關(guān)鍵制造技術(shù)開發(fā)等。

憑著自身對(duì)高端電解成套裝備的核心技術(shù)儲(chǔ)備，泰金新能斬獲得無數(shù)客戶，如德福科技、銅冠銅箔、嘉元科技等，同時(shí)產(chǎn)品遠(yuǎn)銷韓國、匈牙利、盧森堡等地。泰金新能2024年業(yè)績(jī)延續(xù)增長態(tài)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.94億元，同比增長31.42%；扣非歸母凈利潤1.83億元，同比增長33.05%。

數(shù)字化、智能化成為擴(kuò)建方向，募資4億元布局高強(qiáng)極薄銅箔裝備基地

當(dāng)前，電解銅箔裝備行業(yè)正朝著大直徑、大幅寬、高導(dǎo)電、智能化的方向發(fā)展，持續(xù)推動(dòng)下游銅箔行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，有效促進(jìn)了銅箔企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新，降低了銅箔生產(chǎn)成本。

未來，隨著電解銅箔裝備技術(shù)的加速迭代，預(yù)計(jì)10年以上的銅箔產(chǎn)線將率先開展更新改造。根據(jù)GGII數(shù)據(jù)，我國10年以上銅箔產(chǎn)線對(duì)應(yīng)產(chǎn)能共計(jì)22萬噸/年，相關(guān)產(chǎn)能已難以滿足當(dāng)前生產(chǎn)技術(shù)要求，將率先面臨關(guān)停或開啟更新替換，其他6-10年產(chǎn)線（共計(jì)31萬噸/年）也將在未來逐步開啟更新替換。

于是，泰金新能在去年遞交招股書，擬公開發(fā)行不超過4000萬股人民幣普通股，合計(jì)15億元投資綠色電解用高端智能成套裝備產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、高性能復(fù)合涂層鈦電極材料產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、企業(yè)研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金。而最新的招股書顯示，泰金新能募資金額縮至9.90億元，僅用于投資上述提到的前三個(gè)項(xiàng)目，不再提及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

其中，綠色電解用高端智能成套裝備產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目是泰金新能未來投入最大的項(xiàng)目，募集資金投入額為4.39億元，占總募集資金44.38%。根據(jù)招股書，該項(xiàng)目擬建設(shè)高端高強(qiáng)極薄銅箔成套裝備生產(chǎn)基地，通過新建廠房替換現(xiàn)有租賃廠房實(shí)現(xiàn)數(shù)字化、智能化升級(jí)，目前已取得該募投項(xiàng)目用地的大部分土地使用權(quán)，建設(shè)期2年。

泰金新能表示，該項(xiàng)目的實(shí)施有利于解決我國在芯片封裝、5G 通信等領(lǐng)域用高端銅箔制造存在的關(guān)鍵裝備受制約的問題及光伏行業(yè)“銅代銀”降成本的痛點(diǎn)問題，改變芯片封裝用極薄載體銅箔、高頻高速電路用超低輪廓銅箔等產(chǎn)品依賴進(jìn)口的局面，并有利于推動(dòng)復(fù)合銅箔技術(shù)、光伏鍍銅技術(shù)的發(fā)展與產(chǎn)業(yè)化并形成市場(chǎng)銷售。

中信建投證券研報(bào)亦提到，2025年起隨著快充需求提升以及斷帶率瓶頸解決，鋰電銅箔展現(xiàn)出明顯的薄化趨勢(shì)，德福科技4.5-5μm鋰電銅箔銷量占比快速提升。根據(jù)GGII數(shù)據(jù)，2024年，國內(nèi)5μm、4.5μm及以下鋰電銅箔的市場(chǎng)占比僅為10%，預(yù)計(jì)2028年5μm、4.5μm及以下銅箔的滲透率有望達(dá)到80%，能夠生產(chǎn)更加極薄、高抗拉強(qiáng)度的鋰電銅箔產(chǎn)能是未來投資擴(kuò)建方向。

泰金新能最新的招股書顯示，其2025年上半年可實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.67億元，同比增幅為17.31%；扣非歸母凈利潤為1.02億元，同比增幅為16.18%。同時(shí)，泰金能源預(yù)計(jì)2025年1-9月營收約為16.50億元至17.50億元，同比增長約14.23%至21.15%；扣非歸母凈利潤約為1.35億元至1.50億元，同比增長約8.92%至21.02%。

“截至2025年6月末，公司在手訂單金額（不含稅）為32.05億元，公司在手訂單充足，應(yīng)對(duì)行業(yè)周期波動(dòng)的能力強(qiáng)。未來，銅箔的極致制造對(duì)生產(chǎn)效率、成本和良品率提出更高要求，銅箔裝備市場(chǎng)需求空間大。公司將在AI高頻高速、極薄鋰電銅箔等高性能銅箔新建產(chǎn)能、老舊設(shè)備改造及維修、境外廠商新建產(chǎn)能需求等方面進(jìn)行客戶拓展。”泰金新能表示。