閱文集團凈利大增背后，真正的護城河不在于單一爆款，而在于構建IP持續煥發生命力的生態系統。

文/每日資本論

如何將文字變成歡樂，再施以魔法將歡樂裂變成錢？這家國內數字閱讀龍頭企業似乎找到了答案。

8月12日，閱文集團公布2025年中期業績。業績公告顯示，2025年上半年閱文實現收入31.9億元，歸母凈利潤達8.5億元，同比大增68.5%。尤其是，上半年閱文短劇的爆款率顯著提升。其中，超級大爆款短劇《好孕甜妻》流水突破8000萬，全網播放量超過30億。

不僅如此，閱文集團的IP衍生品業務也展現出增長勢能，上半年GMV達到4.8億元，接近去年全年水平。閱文CEO兼總裁侯曉楠表示，短劇的爆發、潮玩的破圈以及“谷子”文化的蔓延，揭示了一個核心規律：現象級增長的底層邏輯，源于優質IP的創造性轉化與場景化深耕。

敏感的資本市場迅速做出反應。8月13日，港股開盤后閱文集團股價高開高走，截至當日收盤，其股價為37.32港元/股，漲幅達19.62%，總市值近370億港元。K線圖上，閱文集團形成光頭長陽突破態勢，股價達到兩年的新高，有望挑戰2023年3月形成的高點位置。

目前閱文集團的股價已經達到了機構的預期。此前，花旗發布研報稱，基本維持對閱文集團2025財年全年的利潤預期，因為該行預計下半年將有更多內容發行，且不斷增長的IP衍生品和短劇業務將貢獻利潤。

利好接踵而至。花旗根據盈利預測調整并考慮行業估值重估，該行將閱文集團的目標價由37.4港元上調至38港元，相當于2026年預測市盈率23倍，維持“買入”評級。而中金則給出了43.5港元的目標價，維持“跑贏行業”評級。

股吧里充滿了快樂。部分投資者表示，衍生品GMV4.8億接近去年全年，閱文的業績快要“壓不住”了。還有投資者甚至憧憬道：“2019年那波結構牛市（閱文）從24漲到96，看看這波牛市能從最低22漲到多少？”

顯然，大多數投資者對閱文集團的后市充滿了期待，就像誰都想擁有《慶余年》，誰都想拿下《大奉打更人》一樣，潛伏在“凡人修仙傳真人版”中總會讓人覺得快樂。

精辟IP“七連爆”背后

公允地講，這份強勁增長的背后，是閱文以IP為核心構建的生態體系正在經歷一場深刻的質變——在線閱讀是閱文的基石，由此延伸出的精品影視改編、短劇、動漫、游戲以及衍生品，進一步延長了IP的生命力，提高了影響力，又可以反哺在線閱讀——閱文就從單一的內容輸出平臺進化為IP全產業鏈運營的超級引擎。

顯然，當《九重紫》《大奉打更人》《雁回時》《國色芳華》《錦繡芳華》《朝雪錄》《凡人修仙傳》七部改編劇集在2025年上半年接連引爆市場，這絕非偶然的運氣。它標志著閱文在IP影視化領域已建立起可復制的系統化能力。這種能力的核心在于其深厚的IP礦藏儲備、科學的開發體系以及對內容品質的極致追求。

侯曉楠在業績公告中強調：“IP運營業務展現出強勁實力。”這一表述背后是閱文對IP價值鏈條的深度掌控。從《大奉打更人》成為騰訊視頻開年首爆，到閱文自制劇《掃毒風暴》豆瓣評分沖至8.0分登頂暑期國產劇口碑榜，再到多部作品在云合數據霸屏榜上的統治力。這些成功驗證了閱文IP篩選、開發、制作的全流程工業化體系已趨于成熟。

在動漫領域，閱文同樣展現出驚人的續航能力。推出了《斗破蒼穹》《星辰變》《武動乾坤》《一人之下》《狐妖小紅娘》《道詭異仙》《高武進化：從覺醒怪獸之王開始》等續作新番，并收獲了極高熱度。其中，動畫經典年番作品《斗破蒼穹》上半年登頂騰訊視頻付費榜第一，漫畫新作《道詭異仙》在上線次月即躋身平臺付費暢銷榜Top20，刷新了新作最快攀升紀錄。

這種IP全媒介開發的系統性能力，已成為閱文難以被復制的核心壁壘。它不再是單一爆款的押寶，而是通過科學機制確保IP在不同內容形態中持續煥發活力的精密工程。

閱文在短劇賽道的爆發性增長更是令人眼紅。短劇業務正成為閱文IP生態中增長最快的新引擎之一，其核心驅動力在于閱文對自身戰略定位的顛覆性變革——開放IP生態重塑行業規則。

今年三月，閱文宣布開放2000余部網文IP用于行業合作，這一舉措徹底激活了短劇產業鏈的創作潛能。通過與全行業編劇及制作方攜手，閱文正在構建一個基于優質IP的短劇內容生態聯盟。這種開放戰略不僅顯著提升了爆款產出效率，更將閱文置于產業樞紐位置。

短劇的成功本質上源于閱文對內容消費趨勢的精準把握。在用戶碎片化娛樂需求激增的背景下，短劇以其快節奏、強沖突的特性成為IP變現的理想載體。閱文龐大的IP庫為短劇創作提供了肥沃土壤，而專業制作團隊的加盟則確保了內容質量。這種“IP+專業制作”的模式正在改寫短劇行業規則——從過去依賴獵奇題材轉向真正的內容價值競爭。

可以這樣說，閱文用短劇的形式進一步打開IP變現的通路，豐富IP世界觀。這一戰略定位清晰表明，短劇在閱文生態中不僅是流量生意，更是IP宇宙擴展的重要支點。通過短劇形態，閱文得以觸達更廣泛年齡層和興趣群體，為經典IP注入新的生命力。

衍生品蛻變“全職高手”

如果說短劇是閱文IP生態的流量新貴，那么衍生品業務則是商業價值的深度掘金者。上半年4.8億元的GMV，接近去年全年水平的數據，昭示著閱文在衍生品賽道已實現跨越式發展。

更值得關注的是，其構建的“產品-渠道-用戶-投資”四維一體商業模式，正在重塑中國IP衍生品產業格局。

在產品維度，閱文好物實現了全鏈路突破。衍生品出品的速度約是去年的3至4倍，單個IP每個月可推出約3至4批新品。從谷子、卡牌到盲盒、手辦，品類覆蓋之廣令人驚嘆。尤其在工藝創新方面，搪膠毛絨等新品類開發展現了閱文對市場趨勢的敏銳把握。

渠道建設上，閱文構建了線上線下融合的立體網絡。線上自營直播間持續擴張，天貓旗艦店6·18期間登頂“淘寶神店-新奇谷子店鋪黑馬榜”榜首；線下已在杭州、北京等核心城市的二次元商圈開設約10家自營門店，并計劃向廣州、深圳等地擴展。同時與近萬家第三方渠道合作，形成了無死角的銷售覆蓋。

用戶運營層面，閱文通過深度情感鏈接創造現象級傳播。《全職高手》瑞士主題之旅引發全球粉絲狂歡，小紅書相關筆記月增近萬篇；圍繞《詭秘之主》《道詭異仙》等IP的主題活動持續強化用戶歸屬感。這種超越單純買賣的情感共鳴，正是衍生品業務的核心競爭力。

戰略投資布局上，閱文展現出產業整合者的野心。投資卡牌巨頭Hitcard與Crossing、毛絨潮玩代表超級元氣工廠，不僅加速了GMV增長，更補齊了品類拓展的關鍵能力。《全職高手》搪膠毛絨產品將于下半年面世，標志著閱文正式進軍毛絨潮玩藍海市場。

部分業內人士表示，從硬周手辦到輕軟周谷子，閱文集團將自己作為百年老店陪伴用戶成長。這種長期主義視角，正是閱文區別于短期玩家的本質差異，也讓其在衍生品這個千億級的市場里面占據更高的市場份額。

經典IP如何進化？

對于廣大關注IP經營的投資者來說，在閱文集團業績公告中，其管理層對經典IP的運營哲學格外引人深思——當多數企業還在追逐短期流量時，閱文已構建起一套完整的IP生命周期管理系統。

內容更新是IP保鮮的基礎。《斗破蒼穹》《一人之下》《狐妖小紅娘》等動畫續作持續推出；《慶余年》《贅婿》等劇集續集開發穩步推進；《大奉打更人》《道詭異仙》等新晉IP的多元改編計劃已經啟動。侯曉楠特別強調：“我們會重點關注改編作品的質量、用戶口碑和對IP價值的影響。”這種對品質的堅守，確保了IP熱度的可持續性。

但閱文的野心遠不止于此。通過商品化戰略，IP正從虛擬內容進化為實體消費符號。《全職高手》《詭秘之主》等頭部IP的衍生品已覆蓋生活全場景；與約230家來自潮玩谷子、3C數碼、食品飲料等各行各業的消費品品牌達成授權合作，更讓IP形象融入用戶日常生活的毛細血管。

技術創新則為經典IP注入未來基因。閱文集體明確表示將“積極擁抱AI、VR、AR等新技術”，這預示著閱文IP體驗將向沉浸式方向進化。而線上線下的聯動運營，如影視上線同步推出小說互動專區、衍生品發售等，正在構建無斷點的IP體驗閉環。

在瑞士蘇黎世重現《全職高手》榮耀世邀賽的創舉，完美詮釋了閱文的IP運營哲學——讓虛擬照進現實，讓故事成為粉絲共同的生命體驗。這種情感紐帶的建立，才是IP永續發展的真正密碼。

某種層面上來說，閱文集團2025年中報展現的不僅是一組亮眼數據，更是一套完整的IP生態方法論。從精品IP七連爆到7天流水突破5000萬的短劇爆款，從半年GMV4.8億的衍生品帝國到瑞士蘇黎世的《全職高手》狂歡，這些看似獨立的業務突破，實則是同一戰略邏輯下的必然成果。

其核心在于閱文完成了三個關鍵躍遷：從內容提供商升級為IP生態運營商；從封閉開發轉向開放共創；從單一變現進化為全產業鏈價值挖掘。侯曉楠“百年老店”的愿景，正通過系統化的IP生命周期管理逐步落地。

當中國文化產業進入存量競爭時代，閱文的實踐證明，真正的護城河不在于單一爆款，而在于構建IP持續煥發生命力的生態系統。在這個千億級的IP衍生戰場上，閱文已經建立起包含內容創作、影視制作、商品開發、用戶運營的完整基礎設施。這或將預示一個產業拐點的來臨——中國IP運營正式告別粗放增長，進入精耕細作、生態協同的新紀元。