《金證研》 啟明/作者

2025年以來，國內創新藥出海創新紀錄，首付款高達12.5億美元。醫保局和衛健委印發了《支持創新藥高質量發展的若干措施》的通知，通知中提到支持商業保險公司通過創新藥投資基金等方式為創新藥研發提供長期投資。

而創新藥相關的ETF產品凈值也在呈增長趨勢，今年年內已有數支創新藥ETF實現了收益翻倍。

一、打開產業發展的“透視窗”

國家藥監局數據顯示，2025年上半年，國內批準創新藥43個、創新醫療器械45個，同比分別增長59%和87%，改革政策紅利正在轉化為產業發展動力。創新藥相關ETF業績在今年內水漲船高，截至2025年8月13日如富國滬港深創新藥產業ETF年內漲幅為55.79%；易方達恒生港股通創新藥ETF，2025年3月18日成立，近三個月漲幅為61.17%；廣發中證香港創新藥(QDII-ETF)年內漲幅為101.91%。

目前市場創新藥ETF在跟蹤的指數上分為中證指數和恒生指數兩大類。其中創新藥相關的中證指數包括中證創新藥產業指數、中證滬港深創新藥產業指數、中證創新藥30指數、中證港股通創新藥指數、中證創新藥優勢成長50指數、中證香港創新藥指數、上證科創板創新藥指數等。而創新藥相關的恒生指數包括恒生港股通創新藥指數、恒生創新藥指數、恒生港股通創新藥精選指數、恒生滬深港創新藥精選50指數等。

上述指數在其成分股和指數表現上各有差異，以恒生港股通創新藥指數為例。前十大成分股分別為石藥集團、中國生物制藥、康方生物、百濟神州、信達生物、三生制藥、瀚森制藥、在鼎醫藥、科倫博泰生物-B、諾誠建華。上述企業在研管線和上市產品的市場競爭力比較受關注，不少推進海外授權進程。

從指數表現上看，恒生港股通創新藥指數在近一年內表現出不俗收益率，根據恒生指數官網截至2025年7月31日的數據，恒生港股通創新藥指數近三個月、近六個月、近一年的漲幅分別為55.73%、106.2%、134.2%，同期恒生綜合指數為13.73%、25.07%、44.99%。

另外，截至2025年8月13日，該指數的市盈率為98.99倍。反映出目前市場對其成分股長期利潤增長的樂觀態度的另一面，也體現了創新藥行業作為科技行業的高風險高收益特征。

二、指數“提純”背后的考量

2025年6月30日，恒生港股通創新藥指數宣布修訂編制方案，明確剔除CXO公司，聚焦創新藥核心公司。今后指數中的成份股全部為創新藥企，于8月11日正式生效。

CXO（Contract X Organization），醫藥合同外包，屬于服務于創新藥的細分行業。其中X代表研發（R）、生產（M/D）或銷售（S）等不同環節的外包服務，通常并不承擔研發風險，也不掌握新藥的知識產權，同時也不參與新藥研發后商業化的利益分配，CXO企業收入來源主要來自外包的服務費。形象地來說，CXO是給創新藥企業“賣鏟子”的人。

因此不難看出，本次對成分股的“提純”是基于兩者在商業模式和產業鏈價值分配上存在的差異。

此外上述CXO企業在指數修訂生效前的最后一個交易日中指數占比合計17.48%，且年內漲幅表現不及指數整體。在剔除CXO企業進行回測，發現該指數業績表現進一步上升，2023年起以來的收益率將提高到47%以上，同時夏普比率也進一步提高。

簡言之，此次調整將讓指數更加聚焦于創新藥研發企業，更能體現創新藥行業的發展趨勢。從長期角度上看，創新藥企業將在此次調整中受益，市場資金將更精準地流向創新藥企業，從而推動創新藥行業長期發展。

而另一方面，近期，創新藥板塊上漲速度短期較快，隨之帶來的市場波動風險，諸如回調或震蕩的可能也不容忽視。

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