從公募二季報來看，一個普遍的共識是，關稅影響已被市場充分預期，美聯儲降息趨勢亦未出現方向性的改變，加上國內穩增長政策的落地，權益市場大概率將在下半年繼續活躍。科技、內需、港股及黃金等板塊被持續看好。

易強/文

二季報披露于7月21日落幕，盡管充滿波折，對公募基金來說，二季度終究是一個收獲的季度。

東方財富Choice數據顯示，二季度公募基金為持有人創造了3857億元的回報，加上一季度的2520億元，上半年創造的回報合計6377億元。

數據同時顯示，198家公募機構中，二季度為持有人創造正收益的有187家，占比94.44%。排在前三位的依次是華夏、易方達及廣發基金，本期利潤分別為300億元、276億元及250億元。

就3122只主動偏股型（含普通股票型及偏股混合型兩類，僅計主代碼）而言，二季度實現正收益的有2187只，收益率超過10%的有297只，跑贏基準的有1720只，占比分別為70.05%、9.51%及55.09%。

至于被動基金的業績，從各主要指數的市場表現即能看出端倪。數據顯示，上證指數、滬深300、深證成指、創業板指、科創50、北證50及中證全指指數二季度漲幅分別為3.26%、1.25%、-0.37%、2.34%、-1.89%、13.85%及2.64%。

同期，中證軍工、中證銀行、科創生物、中證算力、光伏產業、家用電器、中證白酒等指數漲幅分別為11.67%、10.94%、8.46%、6.55%、-6.44%、-6.49%、-13.47%。顯然，結構性特征明顯。

進入三季度之后（截至7月22日），這種結構性特征仍在繼續，市場熱點紛呈。但與此同時，上證指數、滬深300、中證全指等大盤指數皆已創下年內新高。

那么，下半年的投資機會何在？

關稅影響減弱，宏觀向好

匯豐晉信海外權益投資部副總監許廷全表示，由于整體而言上市企業海外營收比重相較前次貿易摩擦時比重更低，受關稅變化直接影響預計有限，和國內景氣度聯系相對更為直接。美國市場利率方面，盡管短期內因外部政治與政策因素導致降息預期出現變化，但降息趨勢并未出現方向性的改變。

許廷全認為，消費受惠、產業高端化、國產替代等結構性增長機會仍為長期投資主線。其管理的匯豐晉信港股通精選今年以來收益率為31.65%，二季度主要增持了阿里巴巴-W、招商銀行等標的。

博道基金研究總監兼基金投資部總經理張迎軍也認為，隨著關稅影響被市場充分預期，中國經濟韌性繼續體現。“考慮到下半年國內重要會議的召開，以及各項政策特別是財政政策的支持，相信市場風險偏好仍將推動權益市場保持活躍并創造投資機會。”

金鷹基金首席投資官、成長投資部總經理陳穎表示，考慮到二季度的搶出口因素以及關稅提升帶來的負面因素，預計三季度的出口數據會受到一定沖擊。

根據東方財富Choice數據，陳穎管理的金鷹核心資源過去三年（截至7月21日，下同）年化收益率為20.81%，2025年以來收益率（非年化，下同）為21.00%。該只產品2025年二季度主要加倉了朗新集團、泰凌微、杰普特等標的。

景順長城基金經理農冰立的看法與陳穎相近。

農冰立認為，從中期來看，關稅問題仍然有不確定性，“但是，大部分中國已經建立優勢的制造業如電子、通信等在五年內出現大幅轉移的可能性并不高。在美國本身也有比較明顯通脹壓力和經濟下行風險的背景下，關稅問題大幅惡化的概率在降低，而資本市場對于主流科技類資產的定價仍然處于相對保守的狀態。”

談到下半年的投資機會時，農冰立表示看好AI及消費電子產業的投資機會。根據東方財富Choice數據，農冰立管理的景順長城品質長青過去三年年化收益率為18.01%，2025年以來收益率為31.43%，二季度主要加倉了新易盛、中際旭創、騰訊控股等標的。

英大基金總經理助理、投委會成員張媛預期下半年經濟仍將經歷發展和增長的反復，增速或較上半年更有壓力。

她認為有兩個問題需要持續關注：其一，大方向上科技仍將是全年的主線，但是各產業在前期估值修復之后，必須回答自身景氣持續和終極空間的問題；其二，在關稅緩和、地緣政治緩和、美聯儲降息預期抬升的背景下，行業自身的發展問題更為突出，已經磨底近三年的行業如何走出谷底，內卷問題是否有緩解的契機，“這些或許是下半年國內外的投資者都分外關注的問題。”

張媛管理的英大國企改革主題過去五年年化收益率為12.34%，二季度主要增持了巨化股份、水晶光電、紫金礦業等標的。

諸多主線被看好

渤海匯金證券資管資產配置部FOF投資總監葉萌認為，下半年全球流動性寬松與地緣博弈交織的宏觀環境未變，因此將延續“三主線+一緩沖”的資產配置框架：

美股主線，聚焦科技前沿；港股主線，互聯網龍頭與金融資產；A股主線，深挖半導體、大模型應用、人形機器人、 AI產業鏈等新質生產力邏輯及高股息紅利資產；黃金作為核心緩沖資產，應對潛在關稅事件反復與地緣沖突。

葉萌管理的渤海匯金優選進取（FOF）2025年以來的收益率是20.59%，二季度主要增持了國泰中證港股通科技ETF、嘉實納斯達克100ETF、富國中證港股通互聯網ETF等標的。

同泰基金王秀重點關注經濟轉型升級及科技進步過程中收益的行業，尤其是人形機器人等AI應用方向，“因當前人形機器人行業的發展趨勢已然明晰，2025年被普遍視為人形機器人的量產元年。”

王秀認為，下半年機器人行業將進入量產爬坡期，核心驅動來自頭部廠商訂單放量、大模型技術突破和應用場景實證，板塊Beta機會顯著。

王秀管理的同泰產業升級過去三年年化收益率為16.82%，2025年以來收益率為115.35%，二季度主要加倉了地平線機器人-W、敏實集團、德昌電機控股等標的。

醫藥是許多績優經理持續看好的賽道。因為創新藥板塊的強勁表現，醫藥主題基金的業績在二季度普遍回暖，業績表現最好的偏股型基金即為長城醫藥產業精選，當季收益率為35.86%。

長城醫藥產業精選基金經理梁福睿認為，在醫保局發布《支持創新藥高質量發展的若干措施》及醫保和商保目錄調整工作方案的背景下，三季度創新藥將會在管線海外授權及國內銷售放量兩個方向展開。這只產品二季度主要增持了三生制藥、信達生物、熱景生物等標的。

與在市場高點成立的醫藥主題基金不同，長城醫藥產業精選成立于2024年10月，其2025年以來的收益率為121.56%，在所有公募產品中僅次于匯添富香港優勢精選，后者同期收益率為138.45%。

值得一提的是，匯添富香港優勢精選第一大重倉行業亦是醫藥行業，二季度末十大重倉股皆為港股醫藥標的。這只產品的基金經理張韡非常看好創新藥板塊的市場機會。

張韡在二季報中寫道：“中國新藥研發的高效率，高產出，高性價比開始吸引世界的關注。這一交易占比有望在3-5年轉化成全球銷售額，全球5000億美金+的新藥市場，有望為中國新藥公司打開新的成長空間。我們認為這將是醫藥行業未來幾年最重要的主線。”

博時基金指數與量化投資部投資總監趙云陽認為，在大的宏觀環境沒有出現較大變化之前，預計三季度 A 股仍然圍繞三條主線展開：一是受益于市場情緒改善、流動性充裕的小盤風格；二是盈利能保持穩定以及分紅率有潛在提高的高股息板塊；三是新興產業邊際變化帶來的階段性機會。

招商產業精選基金經理陸文凱相對謹慎。談到后市時，他認為海外宏觀、政治不確定性的持續放大仍然是加大市場波動的主要因素，基于這種考慮，他增加了部分消費龍頭與資源龍頭的配置，因為“這類資產在自身行業下行磨底過程中呈現出較強的龍頭競爭力，部分公司還同時具備較好現金流和較強分紅能力與意愿，在當前價格下風險不大。”

東方財富Choice數據顯示，招商產業精選過去三年年化收益率為13.67%，2025年以來收益率為13.18%，二季度主要增持了綠城中國、海底撈、海瀾之家等標的。

本文刊于07月26日出版的《證券市場周刊》