本文時代商業研究院 作者：陸爍宜

來源丨時代商業研究院

作者丨陸爍宜

編輯丨鄭琳

7月1日，廣東美亞旅游科技集團股份有限公司（下稱“美亞科技”）披露了第三輪問詢回復，繼續沖擊北交所IPO。

美亞科技是一家泛商旅綜合解決方案提供商，提供涵蓋航旅票務、商旅管理和會獎旅游三大場景的數字化泛商旅出行服務。2024年6月，美亞科技的IPO申請獲受理，此次IPO擬募資3.60億元，用于智能化泛商旅業務及管理系統研發、國際業務拓展及業務系統開發建設、品牌宣傳及營銷渠道建設和補充流動資金。

招股書顯示，在航旅票務方面，美亞科技手握145家航司的BSP（航空結算計劃）授權，由于與航司戰略合作深度及代理資質層級較高，部分機票的定價更有競爭力；在商旅管理業務方面，其市占率位列中國市場第五位。

2021—2024年（報告期），美亞科技的營收波動性較大，而凈利潤卻相對平穩，兩者變動趨勢出現背離，美亞科技自稱受到業務結構調整的影響。不過，報告期內美亞科技經營活動產生的現金流凈額變動趨勢也一度與凈利潤背離，收益質量待考。

3月20日，就公司經營活動產生的現金流凈額變動趨勢、業務結構調整等問題，時代商業研究院向美亞科技發送郵件并嘗試致電詢問。7月29日，時代商業研究院再次致電該公司，但截至發稿，對方仍未回復。

擁有145家航司BSP授權，攜程集團既是競對也是客戶

招股書顯示，美亞科技成立于2003年8月，是一家泛商旅綜合解決方案提供商，下設美亞航旅、美亞商旅、美亞旅行三大業務板塊，主要向旅業同行客戶和企事業客戶提供涵蓋航旅票務、商旅管理和會獎旅游三大場景的數字化泛商旅出行服務。

美亞科技將攜程集團（09961.HK）、同程旅行（00780.HK）、騰軒旅游（833741.NQ）、易飛國際（873192.NQ）、嶺南控股（000524.SZ）、眾信旅游（002707.SZ）列為同行可比公司。

其中，攜程集團既是美亞科技的競爭對手，也是美亞科技的客戶。

招股書顯示，2021—2022年，攜程集團及其下屬企業分別為美亞科技的第二、第三大客戶，貢獻的銷售額分別為1551.20萬元、1258.09萬元，占美亞科技總營收的比例分別為4.22%、2.75%。若不考慮航司后返傭金的影響，2023年，攜程集團及其下屬企業也是美亞科技的第三大客戶，貢獻的銷售額為1060.00萬元，占美亞科技總營收的比例為3.00%。

從行業競爭格局來看，招股書顯示，根據艾瑞咨詢的統計，中國商旅管理行業呈現參與者眾多，集中度低的特征。以銷售額計算，2022年中國商旅管理行業CR8（前八名企業市場份額之和）為19.5%，其中，美亞商旅在中國商旅管理服務商中排名第五位，僅次于攜程商旅、阿里商旅、同程商旅等。

在航旅票務方面，招股書和第一輪問詢回復顯示，美亞科技手握145家航司的BSP授權，可開票航司近540家，覆蓋超220個國家或地區，資源豐富度與攜程集團接近，主要向旅行社、票務代理等旅業同行客戶開展機票B2B分銷。

招股書顯示，BSP機票是全球航旅票務的主要組成部分，機票代理人必須通過BSP系統來整合BSP機票。而所謂的BSP授權即航空公司允許機票代理商通過BSP系統銷售其機票。第二輪問詢回復顯示，BSP機票是我國航旅票務代理銷售市場的主要構成部分，不過，由于BSP機票代理商排名數據涉及商業秘密，相關排名數據已申請豁免。

從機票定價權來看，美亞科技在第一輪問詢回復表示，由于該公司與部分航司合作關系密切、代理層級相對較高，部分產品能夠獲得更優惠的傭金政策或私有運價，因此在銷售端的機票定價更具競爭力。

第一輪問詢回復顯示，如圖表1所示，在三大關鍵國際航線中，美亞科技有兩大航線的定價低于同程旅行和攜程集團，不過在三大關鍵國內航線中的價格優勢并不明顯。

航旅票務收入“腰斬”致業務結構調整，商旅管理客戶信用賬期較長

盡管美亞科技自稱在行業競爭方面存在優勢，不過報告期內該公司的營收波動性較大。

招股書和年報顯示，2021—2024年，美亞科技的營收分別為3.67億元、4.57億元、3.54億元、4.01億元；2022—2024年，其營收同比增速分別為24.50%、-22.71%、13.42%。

相比之下，美亞科技的凈利潤卻實現平穩增長，2021—2024年分別為0.26億元、0.41億元、0.73億元、0.78億元，2022—2024年的同比增速分別為56.55%、77.39%、7.14%。

對于營收和凈利潤變動趨勢背離的問題，美亞科技在招股書中表示，這主要是由于2021—2022年泛商旅出行服務行業受到公共衛生事件沖擊，該公司通過包機包位形式整合票源，相關業務適用總額法核算收入，對業績平穩增長形成支撐。自2023年以來，美亞科技業務實現較快增長，而隨著票源供應逐步充裕，包機包位類業務營收金額及占比顯著減少，導致該公司營業收入指標降低，與其持續向好的經營情況產生背離。

按產品或服務分類，美亞科技將營收分為航旅票務、商旅管理、會獎旅游三大類。報告期各期，其航旅票務業務收入分別為2.35億元、2.98億元、1.07億元、1.15億元，收入占比分別為64.32%、65.48%、30.42%、28.85%。受到包機包位業務量減少的影響，2023年在主營業務收入中的占比“腰斬”。

相比之下，商旅管理業務收入持續增長，報告期內從0.97億元增長至1.74億元，收入占比從26.51%上升至43.78%；會獎旅游業務收入也從0.34億元增長至1.09億元，收入占比從9.17%上升至27.37%。

需注意的是，報告期內，美亞科技的經營活動產生的現金流凈額波動同樣較大，與凈利潤變動趨勢也有所背離。招股書及年報顯示，報告期各期，美亞科技經營活動產生的現金流凈額分別為-0.14億元、0.66億元、-1.09億元、0.16億元。Wind數據顯示，同期，其凈現比分別為-0.53、1.61、-1.50、0.20。

對此，美亞科技在招股書中指出，2021年經營活動產生的現金流凈額與凈利潤出現背離，主要是因為當期該公司應付賬款平均賬期縮短、經營性應付項目減少，導致現金流出增加；2023年，由于美亞科技商旅管理業務收入增長，而商旅客戶的信用賬期較長，加上供應商給予該公司的信用賬期縮短，上下游信用期差異擴大，經營性應收項目增幅明顯大于經營性應付項目增幅，導致兩者出現背離。

（全文2327字）

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