有些改變需要徹底

國家的一紙育兒補(bǔ)貼制度實(shí)施方案，為資本市場的母嬰概念添了把干柴，A股市場上，7月29日，貝因美、孩子王、愛嬰室等股票漲了不少。

按照方案的規(guī)定，兩類人群可以享受補(bǔ)貼：

第一類，2025年1月1日之前出生、不滿3周歲的嬰幼兒，按應(yīng)補(bǔ)貼月數(shù)折算計(jì)發(fā)補(bǔ)貼，對應(yīng)的補(bǔ)貼規(guī)模854億元。

第二類，2025年1月1日之后出生的嬰幼兒，對應(yīng)2025年的新出生人口，預(yù)計(jì)960萬人左右，按照現(xiàn)階段國家基礎(chǔ)標(biāo)準(zhǔn)為每孩每年3600元補(bǔ)貼，對應(yīng)的補(bǔ)貼規(guī)模約為347億元。

兩項(xiàng)加總起來，據(jù)國金證券測算，今年將發(fā)放的育兒補(bǔ)貼規(guī)模約為1200億元。

千億的規(guī)模，雖然放在整個(gè)社會(huì)層面來講，可能不算多。但關(guān)鍵是這項(xiàng)政策的落實(shí)，體現(xiàn)了國家的態(tài)度，保不準(zhǔn)，后面還會(huì)有更多的促進(jìn)政策，這才是最關(guān)鍵的。

回到資本市場，本來貝因美集合競價(jià)和開盤都是漲停的，只可惜很快就炸板了。

股價(jià)的表現(xiàn)有外力基本面利好的幫襯，但如果我們從公司基本面情況來看，貝因美也有它自己的問題。

奶粉大王失寵

貝因美身上有著很多的名號，比如曾是國產(chǎn)奶粉第一品牌，素有“國產(chǎn)奶粉第一股”之稱。

這些稱號都是對其過往歷史經(jīng)營表現(xiàn)的一種肯定。據(jù)其招股書，2010年1-10月，貝因美嬰配奶粉市占率達(dá)10.8%，高居行業(yè)第三，國產(chǎn)品牌第一。2011年上市初期，公司市值在30億元左右，2013年市值超300億元，背后是其出色業(yè)績的支撐，2013年貝因美營收達(dá)到61.17億元，凈利潤達(dá)到7.21億元。

誰能想到，貝因美的高光時(shí)刻也幾乎定格在了這一年！在往后的日子里，貝因美承受了很多的壓力。

一方面，是來自于競爭對手的趕超。

盡管整個(gè)奶粉行業(yè)都面臨一定的壓力，但在不少競爭對手銷量增長的情況下，貝因美的奶粉業(yè)務(wù)卻出現(xiàn)下滑。

艾普思調(diào)研報(bào)告中，2023年5月嬰幼兒奶粉銷量Top10品牌里已經(jīng)沒有了貝因美的身影，其正在跌出嬰幼兒奶粉主流市場。據(jù)弗若斯特沙利文統(tǒng)計(jì)，2024年飛鶴奶粉在嬰幼兒配方奶粉市場連續(xù)六年中國銷量第一。

2024年貝因美營收27.73億元，凈利潤1.03億元，但凈利率僅3.98%，遠(yuǎn)低于飛鶴的17.2%，伊利的7.3%。

而在最近幾年的較量中，國外品牌又憑借在超高端市場的押注，在國內(nèi)市場占據(jù)主導(dǎo)地位。尼爾森數(shù)據(jù)顯示，2025年一季度，超高端市場在市場總額的同比增長13.3%，而外資品牌在這一價(jià)格帶的市占率超過60%。

另一方面，創(chuàng)始人的離開，對貝因美帶來不小的影響。

當(dāng)年貝因美剛剛上市三個(gè)月左右，創(chuàng)始人謝宏就卸任董事長，選擇退居幕后。這一退不要緊，卻成了貝因美業(yè)績下滑的開始。

2014年開始，貝因美連續(xù)五年業(yè)績下滑，2016至2017年，貝因美連續(xù)虧損18.38億元，一度觸發(fā)退市預(yù)警。

創(chuàng)始人離開后，公司變得六神無主，期間三年更換了三任董事長，包括獨(dú)立董事黃小強(qiáng)、職業(yè)經(jīng)理人王振泰等，但都沒能重振公司業(yè)務(wù)。

王振泰曾表示，“我也想多干幾年，但是如果做得不好，董事局也不會(huì)留情面的。”

自2013年起，公司除嬰童食品以外其他業(yè)務(wù)全部剝離。同時(shí)，集團(tuán)旗下其余親子教育、親子用品和親子服務(wù)業(yè)務(wù)也將和食品業(yè)務(wù)并駕齊驅(qū)發(fā)展。目標(biāo)消費(fèi)人群也從之前的0-6歲變革為0-12歲，以拓寬公司業(yè)務(wù)覆蓋范圍。

但最終這些嘗試都稱不上成功。一直以來，貝因美嬰幼兒配方奶粉業(yè)務(wù)銷售額占公司90%以上，但彼時(shí)的業(yè)務(wù)調(diào)整中，貝因美將嬰幼兒配方奶粉業(yè)務(wù)的銷售額占比縮減至三分之一，前面提及的一些新興業(yè)務(wù)，親子教育、親子用品和親子服務(wù)這些業(yè)務(wù)也沒很好地發(fā)展起來。

整個(gè)戰(zhàn)略調(diào)整，感覺就是舍近求遠(yuǎn)。

2014年奶粉行業(yè)產(chǎn)能過剩問題凸顯，為清理庫存，公司向經(jīng)銷商壓貨，進(jìn)一步加劇渠道矛盾。

最終，貝因美業(yè)績沒啥起色，資金面上卻開始承壓。為緩解資金壓力，貝因美2016年開始頻繁質(zhì)押股份，到2018年9月質(zhì)押比例已達(dá)99.99%。

謝宏出山，扛起大旗

此時(shí)，謝宏終于繃不住了，回到貝因美重新扛起大旗。

謝宏的回歸，被認(rèn)為是重振公司士氣的一大利好。他本人也干勁滿滿，表示將重塑渠道，重塑體系，重塑團(tuán)隊(duì)，重塑品牌、重塑公司的文化和聲譽(yù)。

然而，有些地方成功了，有些地方卻失敗了。

謝宏回歸后，開始剝離公司的非核心資產(chǎn)，集中資源聚焦嬰幼兒奶粉主業(yè)。2018年，公司通過資產(chǎn)處置和成本控制實(shí)現(xiàn)凈利潤4111萬元，成功摘掉“ST因美”的帽子。

針對企業(yè)文化被扭曲的問題，謝宏強(qiáng)調(diào)“效率與規(guī)范化并重”。

渠道上面，貝因美一邊實(shí)施“大經(jīng)銷商制”，一邊將渠道轉(zhuǎn)向下沉市場。線上來看，公司也開始與天貓、京東等平臺合作，對業(yè)務(wù)雖然有助力，但由于線上發(fā)力較晚，跟發(fā)力早的品牌對比，貝因美還是存在差距。2024年其經(jīng)銷商/直供客戶收入同比下降3.46%，電子商務(wù)收入同比下降15.08%。

在產(chǎn)品上，謝宏將企業(yè)從傳統(tǒng)奶粉品牌轉(zhuǎn)向母嬰生態(tài)平臺，除了賣奶粉，還增加米粉、紙尿褲、營養(yǎng)品、孕產(chǎn)用品等品類。

去年來看，貝因美奶粉業(yè)務(wù)收入25.08億元，占總營收的90.43%，同比增長7.33%；米粉業(yè)務(wù)收入0.87億元，同比增長111.09%，成為增速最快的細(xì)分市場；其他業(yè)務(wù)（包括紙尿褲、洗護(hù)用品等）收入1.58億元，同比增長5.46%。

整個(gè)2024年，公司營收27.73億元，同比增長9.7%；歸母凈利潤1.03億元，同比大幅增長116.92%。2025年一季度延續(xù)增長趨勢，實(shí)現(xiàn)營收7.28億元，同比增長1.01%，凈利潤0.43億元，同比增長93.87%。

更多的“雷”

財(cái)報(bào)數(shù)字上，謝宏可能暫時(shí)止住了公司盈利的下跌，但公司存在的深層次治理問題，依然沒有得到根治。

今年4月，貝因美收到浙江證監(jiān)局的行政監(jiān)管措施決定書，里面列舉了貝因美的定期財(cái)報(bào)披露不準(zhǔn)確、控股股東貝因美集團(tuán)違規(guī)占用資金、信息披露不及時(shí)等一系列問題。

自2011上市之后，貝因美已經(jīng)多次被批未能及時(shí)公開公司財(cái)務(wù)狀況，而且發(fā)布財(cái)報(bào)后，多次修改里面的數(shù)據(jù)，被網(wǎng)友調(diào)侃為“A股變臉王”。

最近恰逢中報(bào)披露季，特地有投資者在互動(dòng)平臺向貝因美提問：請問公司今年半年報(bào)爆雷了嗎?為什么遲遲不披露半年報(bào)？

對此，貝因美沒有做過多解釋，而是不咸不淡地來了一句：公司2025年半年度報(bào)告將于2025年8月29日披露。

另外，近期公司控股股東浙江小貝大美控股有限公司（簡稱：小貝大美控股）因流動(dòng)性緊張向金華中院提出預(yù)重整申請。

目前來看，小貝大美控股持有貝因美的股份占公司總股本的12.28%。其中，被質(zhì)押或凍結(jié)的股份占其所持股份比例達(dá)98.85%。金華中院已裁定受理小貝大美控股前期提出的預(yù)重整申請。小貝大美控股后續(xù)實(shí)施重整，可能導(dǎo)致其在公司的股東權(quán)益發(fā)生調(diào)整。

但貝因美認(rèn)為，自身與小貝大美控股之間的業(yè)務(wù)往來均為正常的經(jīng)營性業(yè)務(wù)往來。小貝大美控股不存在非經(jīng)營性占用公司資金，或公司違規(guī)對其提供擔(dān)保等侵害公司利益的情形。

另外，小貝大美控股已經(jīng)多次被動(dòng)減持所持貝因美股份。當(dāng)下，貝因美董事長謝宏也是貝因美的實(shí)控人，目前持有小貝大美控股約83.33%的股份。

債務(wù)、重振業(yè)績是公司目前最需解決的兩件大事，政策的東風(fēng)已經(jīng)送到，就看貝因美如何想方設(shè)法讓自己重新強(qiáng)起來了。

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